文/乐居财经 严明会

美元债风波的化解，让市场对万达商管的信心暂时恢复了一些。

近日，有消息称，大连万达集团近期在中国香港进行了一次询价路演，主要目的是为珠海万达商管上市询价和投资机构进行商谈，目前的关键在于企业上市的定价，有两家外资机构已表示如果价格足够合适的话，愿意做基石投资者。

有投资者表示，万达商管上半年的业绩整体不错，现金流也可以，债券的兑付直到现在都在正常兑付，此前对万达的一些担忧也已解除。

今年以来，王健林与万达的日子过得很紧张，主要原因之一，是珠海万达商管IPO迟迟未通过港交所聆讯，让公司面临着较大对赌压力。

此次的路演似乎让外界看到了万达商管上市的转机，而过程中投资者的态度，或也让王健林得以暂时舒心。但留给珠海万达商管上市的时间，已然不多了。

美元债危机与业绩前景

大连万达商管完成美元债兑付，或是投资者恢复对万达信心的重要原因。

7月23日，大连万达商管有一笔发行规模4亿美元债到期。当时有声音认为，万达偿还美元债存在不确定性。

市场的担忧并非空穴来风。7月17日，有消息传出，万达偿还上述美元债还有2亿左右的缺口。也有万达内部的声音传出称，将通过出售资产完成美元债兑付。同时，惠誉、标普、穆迪纷纷下调大连万达商管的评级，进一步引发市场猜疑。

有惊无险，7月28日，万达回应已经完成美元债兑付工作，评级下调的原因主要为发行人公开市场再融资渠道暂未恢复、子公司珠海商管上市进度不及预期等。

完成4亿美元债的兑付后，大连万达商管年内再无美元债兑付要求。据乐居财经查阅，目前大连万达商管续存3笔美元债，合计13亿美元，下一次兑付本金需要到明年1月29日。

境内债方面，大连万达商管有一笔余额3000万元的中期票据将在11月12日到期。根据中期财报，截止今年6月末，大连万达商管手持货币资金160.15亿元，偿还该笔债务应没有问题。

为了维护融资信誉，王健林也付出了一些代价。7月23日，万达文华将万达投资49%的股权转让给了上海儒意影视制作有限公司，交易代价22.62亿元，根据公告，万达文华所得资金被用于偿还上述美元债。

万达投资原本由健林以及万达集团旗下万达文化分别持有98.8%和1.2%，交易完成后，万达投资由万达文化持股49.8%，上海儒意持股49%，王健林持股1.2%。

据了解，万达电影是王健林出售的主要资产。交易完成后，海儒意通过万达投资间接持有了万达电影2.13亿股，占总股本的9.8%，不过万达电影的实控人仍是王健林。

另一方面，大连万达商管今年上半年的业绩似乎也让投资者看到了一些前景。

在股权关系上，大连万达商管是珠海万达商管的控股公司，母公司的业绩一定程度也能反映珠海万达商管的经营状况。

财报数据显示，2023年上半年，大连万达商管营业总收入约254.52亿元，同比增长4.3%；归母净利润约67.29亿元，同比增长0.43%，整体表现较为稳定。

负债端，截至2023年6月30日，大连商管共有38.22亿元公司信用类债券在2023年9至12月内到期或回售偿付。境外债券余额130.59亿元，且在2023年9至12月内到期的余额为0。而大连万达商管手持的货币资金为160.15亿元。

回到珠海万达商管本身。今年6月28日晚间，公司第四次递上招股书，内容显示，王健林的持股较第三次递表下降了3.25%，这部分股权，一部分给到了珠海万达的高管。

经营数据显示，珠海万达商管的盈利能力提升较快。2020年至2022年，其实现收入分别171.96亿元、234.81亿元、271.20亿元，对应增幅分别为27.97%、36.55%、15.50%。对应的净利润11.12亿元、35.12亿元及75.34亿元。

苦等的“染红”仍未见踪影

珠海万达商管递表之初曾获得诸多投资者的青睐，当中，22家参与Pre-IPO的机构投资人包括郑裕彤家族、碧桂园、中信资本、蚂蚁、腾讯、PAG投资者等知名机构。

具体而言，腾讯投资100亿元持股4.12%，苏宁和融创中国分别投资95亿元、各持股3.91%，京东投资50亿元持股2.06%。按此计算，大连万达商业当时的估值为2430亿元。

不过，珠海万达商管也与他们签下对赌协议，其中条款之一为：珠海万达商管若未能在今年年底之前实现上市，大连万达商管有义务向Pre-IPO投资者回购股份。

今年3月，证监会发布向大连万达商管发出问询，其中提到若珠海万达商管未能于今年上市，需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款的事宜。

对于珠海万达商管的上市，外界更大的疑惑还在于，其此前轰轰烈烈的染红事件，到后来也没有了下文。

为了讲好轻资产的故事，2021年3月，王健林找来了珠海国资，对珠海万达商管实施了“染红”计划。签约那天，王健林不远千里去到了现场，一张红色的背景板写着“横琴新区管理委员会和万达集团合作协议签约仪式“。

随后，“珠海国资委出资30亿元战投入股万达轻资产商管公司”的消息火遍了地产圈。

自1989年创业以来，这是老王第一次将万达的旗舰公司引入国有资本。自带流量的老王与国资的姘合成功吸引了外界的目光，珠海万达商管成了一支满弓待发的箭，风头无两。

但随着珠海万达商管在2021年10月21日递表，外界却没能在招股书里找到珠海国资的踪迹。这次合作似乎无疾而终。

根据今年6月28日，珠海万达商管在港交所挂出的第四份招股书。大连万达商业合计持有珠海万达商管78.83%，其中，69.99%为直接持股，并通过珠海万欣、珠海万赢，间接持股8.83%，通过银川万达间接持股0.01%。

此外，董事及高管持股珠海万达商管0.02%，剩余21.15%由腾讯等战投持有。外界依然没能等来珠海国资的身影。

伴随这一过程的，是近两年来物管股经历的巨大市场变化。跟随地产危机的爆发，2021年下半年以来，多家物管股从千亿市值一路下滑，物管概念神话破灭。这些外界因素，也都多多少少成为了阻碍珠海万达商管上市的拦路虎。

经过多次的推迟，珠海万达商管上市大限，已定在2023年11月31日前，与战投们对赌的最后期限也是在今年底。留给王健林及万达商管的时间，仅剩下3个多月了。