文/乐居财经 杨宏彬

8月22晚间，豫园股份(600655.SH)发布2023年中期报告，期内录得营业收入274.44亿元，同比增长21.86%；归母净利润22.18亿元，同比大幅增长225.83%。

此前豫园股份曾对业绩做出预告，称公司归母净利润预计在21.8亿元至22.5亿元之间，同比增长189%至198%，显然实际情况要超出其预期。

亮眼的业绩增长背后，资产出售带来的收益贡献了不少力量。乐居财经查阅发现，若刨去非经营性损益，豫园股份2023年中期的利润为6152.31万元，同比有着一定的落差。

从财务报表来看，2023年上半年，豫园股份的营收虽同比增长21.86%，但营业成本也同步上升27.63%，为237.53亿元。营业成本增幅大于营收，意味着豫园股份的毛利有所下滑，同比减少3.14个百分点。

资产出售贡献了大部分利润

豫园股份业务范围十分广泛，包括珠宝时尚、餐饮管理与服务、酒业、物业开发等十余项，其中最主要的营收来自于珠宝时尚，期内实现营收211.13亿元，占比总营收的76.93%；其次为物业开发，期内营收26.25亿元，占比9.56%。

然而，这两大主营业务的毛利率在2023年上半年均出现下滑，珠宝时尚的毛利率为8.37%，同比减少0.34%，物业开发的毛利率为14.82%，同比减少12.37%。

好在，豫园股份广泛的投资让其挽回了业务毛利率下降的损失。期内，豫园股份对合联营企业的投资收益达到了5.33亿元，同比增长了38.37%。

财报显示，为豫园股份带来收益的合联营企业主要是两家酒业公司：舍得集团与金徽酒，以及复星系的上海复星高科技集团财务有限公司。

期内，舍得集团净利润为9.9亿元，豫园股份持有其70%的股权，按此计算，豫园股份2023年上半年业绩报告显示，舍得集团为豫园股份贡献利润约2.16亿元。

事实上，豫园股份最初是持有金徽酒38%的股权，去年9月减持13%，今年7月再宣布减持5%至20%持股。

而令豫园股份归母净利润大增非经营性损益，是投资收益，实际是来自于资产的出售。期内，豫园股份投资收益高达28.56亿元，同比增长291.13%，原因是其出售了子公司 IGI 项目。

5月时，豫园股份宣布出售IGI 集团80%股权，作价4.55亿美元，接盘方为黑石集团全资持有的新加坡公司BCP Asia II Topco Pte. Ltd.。

豫园股份2018年收购IGI集团80%股份时出资1.1亿美元，而此次出售这80%股份的交易总额为4.55亿美元，五年时间，该公司在这笔投资中赚了3.45亿美元。

资产负债率仍有优化空间

成立于1975年的IGI是钻石行业最知名的鉴定机构之一，尤其是近几年发展迅速的培育钻石领域里，IGI的“渗透率”目前稳居80%以上。这与豫园股份主营的珠宝业务高度吻合，但豫园股份却选择将其抛售，背后或与其面临的流动性压力有关。

截止2023年6月末，豫园股份手持货币资金123.55亿元，同比减少12.27%，而短期借款达到了91.11亿元，同比增长了19.43%。期内，由于处置IGI项目及其他营业单位，豫园股份投资活动产生净现金流32.33亿元，同比大增612.72%。

同时，豫园股份期末一年内到期的非流动负债为110.27亿元，其中，1 年内到期的长期借款为66.15亿元，1年内到期的应付债券为27.75亿元，1 年内到期的中期票据为10亿元，未到期应付利息1.56亿元。

最新业绩报告显示，今年上半年豫园股份资产负债率为69.10%，上年度末为69.08%，虽无明显增长且维持在较为稳定的区间，但公司要走上更积极健康的发展轨道，其资产负债率需要得到进一步优化。基于此，豫园股份“瘦身增肌”的发展策略显得尤为必要。

豫园股份在财报中表示，上半年共获得主要合作银行的授信额度约人民币 705.42 亿元，发行了公司债券、中期票据、超短期融资券等各类金融工具。这也于豫园股份今年以来提出的聚焦主业，“瘦身增肌”的发展策略相符。

事实上，豫园股份对于流动性和资产负债率的重视也似乎是复星系的关注焦点。2022年以来，郭广昌执掌的复星系进入了“瘦身增肌”的模式，包括对青岛啤酒、金徽酒、海南矿业、中山公用、泰和科技等股份的减持。2023年豫园股份在出售IGI 集团后，复星集团又将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

一方面，公司大幅偿还债务，减少负债和利息压力，剔除“多余脂肪”。面对复杂的外部环境，今年以来，在境外，复星陆续于1月兑付4.5亿美元债、4月兑付12亿美元银团贷款、5月兑付3.5亿欧元债，可谓马不停蹄。在国内，复星对67亿元的境内到期公开债也已完成兑付。7月2日，复星国际又成功兑付7亿美元的到期境外美元债，至此复星已兑付所有集中到期的境外公开市场债券。

另一方面，复星还获得大型银行的资金输血，增加“肌肉含量”，优化债务结构。5月初，复星国际获得中国银行、东亚银行、德国商业银行、恒生银行、汇丰银行、法国外贸银行、渣打银行7家银行主牵头的超4.5亿美元的贷款。年初，复星国际的境内运营实体上海复星高科技（集团）有限公司获得中资银团120亿元人民币的贷款。

在市场分析人士看来，“瘦身增肌”双管齐下，将对复星的抗风险能力起到提振的作用。而未来，其经营性现金流与融资性现金流是否可以继续得到有效改善，也将很大程度取决于其“瘦身增肌”的成果。