文/乐居财经  杨宏彬

  作为房地产SaaS垂直赛道上的顶流，明源云一度是资本的宠儿。

  2020年9月25日，明源云登陆港交所，当日股价大涨86%，报30.7港元/股。创始人高宇所持股份市值约106亿，其因此踏入福布斯亿万富豪队列。半年后，明源云股价更是一度冲高至60港元，总市值超千亿，高宇的财富值再翻一倍。

  然而，现在明源云的股价仅为4.5元左右，总市值不足百亿，相较于巅峰时刻，已经跌去了90%以上。

  市场认为，明源云之所以一路跌跌不休，和近年来房地产行业的进入深度调整有关。而除股价外，房地产市场变化对明源云的影响还体现在其业绩上。

  3月30日，明源云（0909.HK)发布2022年业绩报告，期内实现收入18.16亿元，同比下降16.9%；经调整净亏损约6.27亿元，同比下降304.1%；归属母公司净利润-11.54亿元，较2021年下滑235.5%。营收下降的同时，亏损也在扩大。

  明源云表示，报告期内收入下降，主要由于行业持续下滑及疫情的反复影响，结果终端客户在ERP 解决方案的投入更为谨慎，部分项目被延期或取消，从而使得ERP 解决方案所产生的收入有大幅下降。

  与此同时，明源云SaaS业务也受到了需求下降的影响，经过一系列SaaS 业务的转型，SaaS产品收入维持增长。

  三年亏超22亿元

  这已经是明源云上市以来连续的第三年亏损了。2020年及2021年，明源云的归母净利润为-7.04亿元及-3.44亿元。三年的亏损合计超22亿。

  而2017年-2019年，明源云分别实现归母净利润0.73亿元、1.57亿元及2.16亿元，合计为4.46亿元，2020-2022年的亏损总额是2017-2019年盈利的近5倍。

  从具体业务来看，明源云的收入主要来自于SaaS产品及ERP解决方案两项业务，2022年两项业务分别实现营收14.27亿元及3.9亿元；分别同比上升6.6%及大幅下降54.0%。

  从当前的业务收入来看，SaaS产品占据了大头，而这也是明源云转型的结果。最初的明源云，是主要卖地产ERP系统。而这项业务带有“一锤子买卖”的属性，增值空间较小，明源云自2014年转型做SaaS。

  从结果来看，明源云的决定是比较明智的。2022年明源云整体毛利润为14.79亿元，同比下滑15.5%，毛利率为80%。

  其中，SaaS产品的毛利润为13.16亿元，同比增长8.5%，毛利率高达92.3%；而ERP解决方案的毛利润为1.63亿元，同比降低69.7%，毛利率为63.5%。从毛利来看，SaaS产品明显具有更高的盈利空间。

  SaaS产品虽然是明源云的主要营收来源且毛利率高，但年内并未让公司获利。2022年明源云SaaS产品录得亏损7700万元，而去年同期盈利1930万元；而ERP则录得亏损3.57亿元，2021年同期利润为1.5亿元。

  调准目标客群

  对于明源云业绩的变化，评级机构其实早已料到。摩根大通曾将明源云的投资评级由“增持”下调至“中性”。原因是，虽然看好公司SaaS业务的稳健发展，但由于受房地产行业影响，应该保持审慎。

  事实亦如大摩所言，2022年是房地产行业最惨的一年。在已经发布财报的66家在港上市的房企中，有36家净利润为负值，总亏损高达2074.97亿元。若加上A股房企数据，情况则更加惨烈。

  明源云在此影响下，ERP解决方案业务出现大幅波动，其在财报中坦言，客户在ERP产品和服务上的投入更为谨慎，较多项目被延期或取消，特别是民营开发商，大幅消减了在数字化方面的投入。

  为应对市场变化，明源云也在调整策略。据悉，金地、龙湖、保利、碧桂园、中海等都是明源云的重点客户。其此次表示，已将资源投入至确定性更高的客群与市场，具体指向国企央企及地方城投，2022年公司国企客户全年收入占比达到40.3%。

  国企央企地产商2022年的营收水平保持韧性。如华润置地、中海、保利发展、招商蛇口等，他们的毛利率保持在20%以上的高水平，净利润率也维持在10%左右。

  财务报表显示，多项成本过高是明源云亏损的主要原因。其中销售及分销开支为10.07亿元，行政开支为6.82亿元，研发开支为8.17亿元。三项费用已经超过了毛利。

  而从成本也可看出明源云的策略。其一直在不遗余力加码研发，2019年-2022年，明源云的研发费用分别为2.86亿、3.56亿、6.42亿、8.17亿元，研发费用复合年增长率达30.01%。

  明源云表示，持续投入天际PaaS平台建设，加速公司各产品线与数字技术创新体系的全面适配，更好地服务国央企的数字化战略。

  2022年明源云的行政成本大幅下降了31.95%，这是其将本增效的成果。期内明源云聚焦业务和组织的提效、逐步优化人员结构，报告期末的人数较2021年末明显下降。

  债务及资金层面，明源云于期末的在手现金及等价物为46.39亿元，同比下滑14.89%。并无任何银行融资，短期债务为4957.3万元。