文/乐居财经  杨宏彬

  已经连续跌了5天的祥生，在这两天股价突显上扬，尤其是今日（2月21日），祥生控股盘中一度涨超34%，之后回落，截至收盘，报0.445港元/股，涨23.61%。

  作为一家出险房企，祥生这突如其来的上涨或与两个因素有关。其一，是昨晚中国证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，此举令港股市场的内房股多数走高。

  而第二条原因，则是与祥生自身的债务情况有关。2月20日晚间，祥生控股集团（2599.HK)发布公告称，公司正就五笔美元票据启动重组程序。

  祥生正式陷入流动性危机至今，已有将近一年的时间了。此次部分美元债启动重组，对于祥生无疑是大利好消息。

  具体来看，祥生将启动重组程序的五笔美元债合计超过6.4亿美元，其中4笔已经是逾期的状态，金额合计约4.4亿美元，到期日期为2022年1月至2023年1月期间。另外一笔票据将在今年8月到期，金额2亿美元。

  公告明确，祥生控股拟与交易票据持有人订立以支持实施重组事项的债权人支持协议，同时该公司强烈鼓励交易票据持有人于提前同意费截止日期或基本同意费截止日期前加入债权人支持协议，以便符合资格收取相应的同意费。

  高息债藏风险

  祥生正式暴雷，正是由美元债引起的。

  2022年3月，祥生公告，其2亿美元优先票据项下1200万美元的利息，宽限期已届满，而公司并未于届满前支付利息。

  由此，祥生也成为了出险房企名单上的一员。

  在2021年，祥生曾突现股价暴跌，11月18日，公司股价跌幅达到53.91%，总市值48.4亿港元，较前一日缩水一半。

  两个月后，惠誉与穆迪两家评级机构便指祥生存在流动风险，不日之后，祥生正式违约。由此可见，资本市场已经提前消化了利空。

  在祥生2022年中报里，较为详细的披露公司当前的债务情况。期内并未偿还分别于2022年1月、3月及6月到期若干优先票据本金2.19亿美元（相等于14.73亿元人民币）及利息2250万美元（相等于1.51亿元人民币）。

  因此，优先票据及计息银行及其他借款合共68.62亿元已违约或交叉违约，并须按要求支付。

  而在去年9月，祥生还因未偿还一笔5000万美元的债务，而被债权人提交清盘呈请。

  祥生首次出现违约的美元债，是一笔规模为2亿，票面利率12%，到期日为今年8月的票据。这笔票据也出现在本次计划重组的美元债中。

  另一方面，从本次祥生公布的，即将进入重组程序的这5笔美元债来看，都存在利率较高的情况。5笔美元债中，利率最高的达到13%，最低的也有10.5%。

  从现在祥生的情况来看，当时高息的发债行为相当于饮鸩止渴。一时资金的需求得到了满足，后续的流动性问题却无法妥善解决。

  祥生表示，重组事项一旦完成，将为该公司提供更强劲的前景，为其所有利益相关者带来长期价值。

  偿债进行时

  本次美元债重组公告的发出，意味着祥生的化债已经取得了一定的成效。

  而在半个月前，祥生的清盘呈请也获得了延期。公告显示，在当时的聆讯中，大法院下令将呈请聆讯进一步押后至2023年2月28日，以便进一步拟备专家证据。

  自流动性危机爆发以来，祥生也一直在竭力解决，主要的方法之一，便是甩卖资产回笼资金。

  自2022年1月开始，祥生便把资产频频摆上货架，当月出售了在建保健养老中心项目公司以及杭州滨拓企业管理公司的部分股权，回笼超8亿资金。

  3月，祥生又将乡村振兴建设项目（塘里村BT项目）58.50%的股权卖给了诸暨国跃企业管理。7月份，雅居乐接盘了祥生位于绍兴的祥生云境项目，作价3.4亿元。

  这一笔笔的资产出售，依然难填祥生的债务窟窿。在接到清盘呈请不久，祥生只能把物业资产卖给了华润，对价暂定为10.37亿元。

  11月，祥生再将杭州春园健康养老服务有限公司和安吉三特田野牧歌旅游开发有限公司股权及应收账款出售，作价2.15亿元，接盘方为浙江国资。

  卖资产和债务重组，只能解决一时的问题。祥生最大的困难，或许还是因债务危机引发的经营困难，毕竟只有活水流入，才能让企业真正摆脱困境。

  然而，公开的业绩显示，祥生销售还未恢复，2022年归属该集团合约销售总额约为236.91亿元；归属集团合约建筑面积约为175.56万平方米；合约销售额同比下降约70.51%。

  2023年1月，祥生销售额为14.52亿元，合约建筑面积约为10.79万平方米，合约销售金额同比下降约60.58%。