文/瑞财经 杨宏彬

胡黎强在学生时代虽未主修过金融，但玩起资本运作来，也是游刃有余的。

去年，他控制的晶丰明源（688368.SH）计划要收购易冲科技100%股权，而今年4月，这笔收购的草案正式出台。

这并不是一笔便宜的买卖，交易总价高达32.83亿元。而截至2024年末，晶丰明源账面的现金及现金等价物只有2.61亿元。

晶丰明源把交易对价分为了两部分支付，其中以向易冲科技股东发行股份的方式，支付20.33亿元，剩余的12.49亿元通过现金支付。

现金支付的部分，晶丰明源也没打算自掏腰包。其将以增发的方式，募集资金18亿元，其中12.49亿元用于易冲科技的收购。换言之，晶丰明源分币不掏，就要把易冲科技收入麾下。

从业务上看，晶丰明源做的是电源管理芯片及控制驱动芯片，而易冲科技做的是高性能模拟芯片及数模混合信号集成电路芯，晶丰明源认为，双方未来在重点业务拓展领域、产品矩阵布局上具有高度互补性。

01

控股权或降至24.23%

简单来说，晶丰明源收购易冲科技的方式，就是发行股份。截至2024年末，胡黎强在晶丰明源的直接持股为24.40%，为控股股东。

胡黎琴是胡黎强的妹妹，也是他的一致行动人。她通过思源 8 号基金控制晶丰明源 2.01%的股份。海南晶哲持有晶丰明源16.23%的股份，该公司由胡黎强及其夫人刘洁茜控制。

因此，在向易冲科技的股东发行股份前，胡黎强夫妇及其一致行动人在晶丰明源的控股比例为42.63%。

而在向易冲科技的股东发行股份后，胡黎强夫妇在晶丰明源的控股比例为29.21%，下降了13.42个百分点。

晶丰明源向易冲科技的股东发行股份的价格并不高，为50.89元/股，是定价基准日前 120 个交易日交易均价的80%，而4月27日收盘，晶丰明源的股价达到100.5元/股，发行价仅是当前上市公司股价的一半。

目前，晶丰明源的总股本为8782.65万股，而其向易冲科技股东发行的股份数量达到了4035.24万股，是公司当前总股本的45.9%。发行完成后，易冲科技所有股东对晶丰明源的持股将达到31.48%。

好在，易冲科技的股权较为分散。截至公告日，易冲科技的股东数多达50名，公司实际控制人为潘思铭，其通过玮峻思、锦聚礼合合计控制易冲科技 22.83%的股权。发行完成后，潘思铭控制主体在晶丰明源的持股仅为4.96%。

不过，晶丰明源还要进一步增发股份，以筹集现金支付给易冲科技的股东。根据计划，晶丰明源至多增发当前公司股本的30%，也就是2634.8万股，募集18亿元。按此计算，每股发行价达到68.31元。

在此回增发后，晶丰明源的总股本将最多增至1.55亿股，胡黎强夫妇若不参与认购的情况下，二人控股比例将进一步下降至24.23%，较收购前下降了18.4个百分点。 

02

2.6倍溢价收购亏损公司

胡黎强夫妇放弃近半数控股权也要收购公司，质量如何呢？

易冲科技成立于2016 年2月，注册资金约50万元，潘思铭控制的玮峻思为主要的发起人。最初持股99.99%。

潘思铭是一名高学历人才，本科毕业于清华，而后取得了美国密苏里科技大学硕士、博士学位，其曾先后任职于思科（Cisco Systems, Inc.）、苹果（Apple Inc.），担任高级研究科学家及iPhone 架构工程师。从苹果离职后，他创立了易冲科技。

2017年底，在潘思铭带领下，易冲科技将目光瞄准国内仍处于一片空白的10Gbs高速信号调理芯片市场，耗时两年研发了中国大陆第一颗具有完整知识产权，独立设计完成并具有量产能力10Gbps高速信号调理类芯片。

潘思铭的履历光环以及显著的研究成果，让易冲科技颇受资本的青睐。公开资料显示，易冲科技自成立以来已成功完成15轮融资，吸引了包括深创投、建信投资、尚颀资本等在内的众多知名路资本的参投。特别是在D 轮和F轮融资中，四川易冲均获得了数亿元的融资。

不过，易冲科技目前尚未实现盈利。2023年及2024年，公司的营收分别为6.51亿元及9.57亿元，净利润为-5.02亿元及-5.1亿元，两年合计亏损10.12亿元。截至2024年末，易冲科技的净资产为9.14亿元。按此计算，晶丰明源的出价约溢价了259.19%。

如此高溢价收购亏损的易冲科技，晶丰明源并非没有后手。

今年4月，晶丰明源与易冲科技的股东玮峻思、锦聚礼合、智合聚信、智合聚成、冯源安柏、冯源聚芯、珠海鋆添签订了业绩补偿协议。

协议规定，2025年-2027年，易冲科技的充电芯片业务板块净利润分别不低于 9,200 万元、1.2亿元和 1.6亿元；其他电源管理芯片业务板块的营收不低于1.9亿元、2.3亿元及2.8亿元。

若易冲科技未达成业绩承诺，签订业绩补偿协议的股东将对晶丰明源做出补偿。应补偿总金额不超过业绩承诺方就本次交易获得的税后股份对价的90%。

易冲科技实现业绩承诺的难度如何，可以从当前公司的经营情况窥视。

先看其他电源管理芯片业务板块，该板块2023年及2024年收入分别为6,106.25万元及1.65亿元，增长率达到170.5%，若要达成业绩承诺，2025年-2027年易冲科技该板块收入的增长率需要达到15.15%、21.05%及21.74%。

再看充电芯片业务板块，该板块2023年及2024年收入分别为5.9亿元及7.91亿元，毛利分别为2.39亿元及2.95亿元，毛利率达到40.48%及37.27%。

可以发现，易冲科技充电芯片的毛利率是可观的，但若想实现该板块盈利，易冲科技还需解决费用高昂的问题。2023年及2024年，易冲科技的研发费用分别达到4.96亿元及4.13亿元，均远超过公司期内主营业务的毛利。

03

连续3年亏损

收购易冲科技，晶丰明源或许是想找到业绩的新突破口。

去年，晶丰明源依旧没能摆脱亏损的命运。期内实现营收15.04亿元，同比增长15.38%，归母净利润-3305.13万元。这已经晶丰明源连续第三年的亏损了。

2022年及2023年，晶丰明源分别实现营收10.79亿元及13.03亿元，归母净利润-2.06亿元及-9126万元。

2021年时，晶丰明源尚能实现盈利，期内收入23.02亿元，归母净利润6.77亿元。显而易见的是，2022年晶丰明源陷入亏损的原因之一是收入同比腰斩，而后几年，公司的收入也再未回到2021年的水平。

对于2022年度收入的大幅下滑，晶丰明源归咎于下游市场需求下降以及渠道内库存明显增加。2023年及2024年，晶丰明源的收入虽然持续增长，但公司亏损依旧。

2024年，晶丰明源的收入来自于LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片及高性能计算电源芯片四大板块。

期内，核心收入来源LED 照明驱动芯片的收入为8.69亿元，同比下滑了7.82%，但其他板块的收入同比均为增长，其中电机控制驱动芯片的收入增幅达到95.67%，高性能计算电源芯片的收入增幅更是达到了惊人的1,402.25%。

同时，2024年晶丰明源所有业务板块的毛利率均为同比上升。核心产品LED 照明驱动芯片的毛利率为31.40%，同比增加 10.04 个百分点。公司期内主营业务的毛利率为37.12%，同比增加11.45个百分点。

晶丰明源未能在2024年扭亏，是因为公司较高的研发费用支出，期内为4亿元，同比增长36.04%，而公司期内的毛利为5.59亿元。即便晶丰明源期内毛利率提升较多，但盈利能力依旧受限于营收规模。

收购易冲科技后，晶丰明源的收入将会提升，但盈利能力还需另当别论。

事实上，上市之后，晶丰明源是做过几笔并购的，效果并不差。其收购的上海芯飞及凌鸥创芯，2024年为其贡献了0.97亿元及2.98亿元的收入，225.53万元及8,635.68 万元的净利润。

相比之下，其原本的子公司成都晶丰、杭州晶丰期内均为亏损，净亏损为2,924.36 万元及7,236.47 万元，亏损总额达到1.02亿元。