浙商证券：预计25Q1服饰龙头表现有望实现改善 内需关注度提升
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智通财经网
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2025-04-14 13:28
浙商证券发布研究报告称，在相对稳定的内需环境下，预计25Q1大部分品牌服饰龙头收入和利润增速表现有望实现环比改善。外需波动背景下，内需关注度提升。目前来看，美国进口关税大部分主要仍需通过品牌商在销售终端提价转嫁给美国消费者的方式进行解决，制造商由于净利率本身较低，可承担份额有限，在此背景下，市场对美国需求敞口较小、或者服务品牌客户本身加价倍率较高(对价格不敏感)、自身在东南亚也基本能做到就地取材原材料、完成本地化全流程生产的制造龙头的业绩韧性会相对更有信心。
浙商证券主要观点如下：
品牌服装：开年零售表现稳健，政策促进信心提振
从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品零售额24年1-12月累计+0.3%，25年1-2月+3.3%，主要来自9月末以来消费促进政策推动客流环比改善，促进消费者信心提振。在相对稳定的内需环境下，预计25Q1大部分品牌服饰龙头收入和利润增速表现有望实现环比改善：
1)渠道创新方面，海澜受益FCC及京东奥莱项目带来收入增厚，叠加原有主业表现稳健，预计25Q1收入有望呈现正增长;森马服饰也持续通过积极拓店及新零售加码促进增长，但也由于渠道仍在投入期，预计25Q1利润增速表现慢于收入;
2)运动时尚方面，比音Q1预计受益赛道及渠道积极拓展收入有望领跑，但新品牌KC投入下利润增速预计慢于收入，报喜鸟旗下Hazzys及乐飞叶预计Q1继续表现靓丽，报喜鸟及宝鸟短期仍有压力，由此预计收入在持平附近，利润表现略慢于收入;
3)家纺赛道方面，受益补贴&渠道去库存渐进尾声，预计25Q1罗莱有望实现收入及利润双重正增长，富安娜和水星家纺则由于基数较高，预计25Q1收入和利润表现有所波动。
外需波动背景下，内需关注度提升，该行建议从以下角度出发寻找稳健类标的
1)首要关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头：海澜之家、稳健医疗、森马服饰、锦泓集团、比音勒芬、报喜鸟;2)港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐安踏体育、波司登、特步国际、361度、李宁、滔搏;3)有明确补贴政策支撑的高股息家纺龙头：罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造：Q1高基数下保持成长，关税影响待持续观察
25Q1制造订单基数较高，但龙头仍保持正向订单增长，大多数制造商需求展望仍较为稳健。23Q4开始海外品牌商陆续进入补库阶段，经历1年高增，24Q4开始多数制造龙头开始进入订单高基数阶段，但受益大部分海外品牌服饰公司对25年成长仍抱有积极信心，绝大多数制造龙头接单亦相对平稳。从A股制造龙头来看，华利集团、开润股份、台华新材为代表的制造龙头25Q1仍有望保持收入双位数收入增长，伟星股份、健盛集团、新澳股份、百隆东方25Q1则预计保持收入单位数增长;利润表现略有分化，其中新厂投产较多的龙头25Q1可能呈现净利率同比下降趋势，但大部分龙头还是保持净利率稳定或略有提升。
风险提示：1)品牌服装类公司：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力;2)纺织制造类公司：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。
来源：智通财经网
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