中金：把握“中国资产”交易热潮下的资本市场板块低估值投资机会
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智通财经网
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2025-02-26 18:54
中金发布研报称，伴随AI发展引领中国资产价值重估、以及提振资本市场举措陆续推出，机构与居民权益投资需求进一步回暖，1Q25至今A股ADT达14,681亿元、同比+64%。结合估值来看，当前A/H股券商分别交易于1.47x/0.84x P/B(MRQ)、位于过去10年33%/47%分位，较历史中枢及市场活跃期仍有较大空间(去年4季度A/H股最高交易于1.76x/0.95x估值)。
港股市场方面，2025年以来港股市场单月/单季ADT均已突破历史最高值(1Q25至今ADT2,047亿港币)，根据测算，若2025年ADT在基准假设基础上每提升10%，对应全年利润提升4.8%；参考过往成交额高点港交所交易估值，当前成交活跃度下，港交所估值亦存较大上行空间。
中金主要观点如下：
传统券商：估值低位隐含上行弹性
伴随AI发展引领中国资产价值重估、以及提振资本市场举措陆续推出，机构与居民权益投资需求进一步回暖，1Q25至今A股ADT达14,681亿元、同比+64%。预计在交易活跃催化下，1Q25年传统券商行业利润同比+59%；保守假设下2025年A股日均股票交易额1.3 万亿对应行业利润+16%，静态测算ADT每提升1,000亿元利润增速提升~5ppt(2.1万亿ADT假设下利润+50%)，若考虑市场活跃下投行/两融/投资/财富资管等各业务回暖及利润率提升，盈利弹性将更大。
结合估值来看，当前A/H股券商分别交易于1.47x/0.84x P/B(MRQ)、位于过去10年33%/47%分位，较历史中枢及市场活跃期仍有较大空间(去年4季度A/H股最高交易于1.76x/0.95x估值)。向后看，AI投资情绪延续、宏观政策落地、资本市场改革、行业内并购整合等或将持续提供投资催化。
互联网券商：估值重估、兼具弹性及成长性
中国资产交易活跃抬升盈利预期，预计富途/老虎4Q盈利分别环比+29%/+45%，预计1Q持续向好；展望全年，以富途为例，测算客户交易年化换手率每提升2x、25年盈利同比增速+19ppt，实际上若考虑市场活跃下两融/衍生品需求增加、单位成本下降提升利润率等因素，增速或更高。估值方面，富途当前交易于17x/14x25/26年P/E，老虎交易于13x/11x 25/26年P/E，较Robinhood 34x/盈透29x25年P/E均有提升空间。
此外，领先互联网券商在市场活跃周期中收获的不仅是快速兑现的业绩和估值提振，更是长期发展所依赖的优质客户增长和客户资产提升；未来新市场有序展业、多元产品及新业务拓展或进一步打开市值空间。
交易所：盈利与估值均存上修空间
2025年1,500亿港币ADT基准假设下(对应当前港股总市值及2024 年全年换手率)，港交所当前交易于32x 25年P/E。向后看：1)盈利上调有望打开上行弹性：2025年以来港股市场单月/单季ADT均已突破历史最高值(1Q25至今ADT2,047亿港币)，根据中金测算，若2025年ADT在基准假设基础上每提升10%，对应全年利润提升4.8%；2)估值亦仍存修复空间：参考过往成交额高点港交所交易估值，当前成交活跃度下，港交所估值亦存较大上行空间。
风险因素
市场改革不及预期；资本市场情绪不及预期。
来源：智通财经网
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