文/瑞财经 程孟瑶

当绿色建筑引领地产潮流，具有显著的节能与减排优势的装配式钢结构建筑，逐步成为建筑行业的未来趋势，预制金属建筑解决方案的公司迎来新机遇。

随着钢结构建筑从公共建筑逐渐延伸至住宅和商业建筑，我国预制钢结构建筑的市场规模不断扩容，中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三的企业，美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司（简称：美联股份）顺势开启资本之旅，闯关港交所。

美联股份选择的递表时机，正值公司陷入增长逆境之时。继2023年营利同比两位数下滑，2024年前9个月，其营收同比继续下滑23.36%，净利润同比减少10.8%

业绩的连续负增长的背后，美联股份同时面临大客户依赖和海外业务占比高的挑战。此外，美联股份还有多名领导层拥有外籍背景，其中实控人兄妹分别拥有加拿大和美国国籍。

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核心业务营收下滑 毛利率小幅上升

美联股份是一家聚焦预制金属建筑领域的企业，其收入主要来源于三大板块：预制金属建筑解决方案、专业工程总包，以及工业环保装备，其中预制金属建筑解决方案是业务的基石，也是重要的收入来源，但2022年-2024年9月（简称：报告期），美联股份来自该业务的收入规模下降，业绩贡献占比也呈现下滑趋势。

2022年-2024年9月，美联股份来自金属建筑解决方案的收入分别为17.71亿元、12.94亿元、7.37亿元，2023年同比下滑26.93%；2024年1-9月同比下滑30.37%，对业绩对的贡献分别为分别为93.1%、89%、83.3%。

美联股份表示，2023年收入减少主要是2022年完成若干大型项目的大量建筑工程所致；2024年1-9月减少，主要是由于在不同期间的预制金属建筑解决方案项目流程订有不同施工时间表的影响所致。

受核心业务业绩下滑影响，美联股份整体业绩连续负增长。2022年-2024年9月，美联股份分别实现营业收入19.03亿元、14.53亿元、8.85亿元，2023年同比下滑23.63%；2024年1-9月，在专业工程总包和工业环保装备业务收入同比均增长，但整体收入规模有限的情况下，总营收同比下滑23.36%。

不过其业绩表现也不是毫无亮点，伴随收入规模不断缩水，美联股份毛利率呈小幅上升趋势，各期其分别为12.7%、14.8%、14.9%。

但2022年和2023年，美联股份的净利润分别为8770.6万元、6213.2万元2023年下滑29.16%；2024年1-9月净利润为4660.9万元，同比减少10.8%。

美联股份也坦言，公司业务面临与项目进度延迟、成本超支和运营中断相关的风险，所有这些都可能对其运营和财务表现产生重大影响。

不可忽视的还有，期内美联股份来自海外市场的收入大幅增加，各期占总收入的比分别为2.2%、8.1%、28.0%。相对中国市场，海外市场运营需要大量资源和管理层的关注，美联股份还将面对各种监管、经济和政策风险。

此外，美联股份分别向股东宣派了2022年度和2023年度的股利，金额分别为2040万元和1920万元。截至2025年1月31日，美联股份手握现金及现金等价物约1.98亿元。主要是由于出售天津美联而收取对价导致现金及现金等价物增加所致。

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业绩依赖单一客户 前五大客户变动频繁

从客户群体来看，美联股份的客户涵盖包括汽车、机械、电子、制药、化工、建材、饮食和电子商务物流等多个行业，且以大企业为主，期内，美联股份大部分收入来自少数主要客户授予的项目。

2022年-2024年9月，美联股份的总收入中分别有77.7%、64.6%、53.5%来自前五大客户的贡献，其中来自第一大客户A的收入分别为12.33亿元、6.27亿元、2.76亿元，业绩贡献占比达64.8%、43.1%、31.2%。

收入集中这也意味着，美联股份的财务表现对于主要客户的需求波动特别敏感，主要客户的项目出现任何大幅减少，均可能对其财务表现造成重大影响，事实更是如此。

2023年美联股份总营收同比减少4.5亿元，来自客户A的收入同比减少6.06亿元，进一步显示了美联股份业绩对客户A存在一定依赖。

由于大型工业建筑项目通常涉及高价值、多期或经常性合同，客户集中，主要客户贡献重大收入在预制钢结构建筑市场并不少见，但瑞财经《预审IPO》注意到，报告期内，美联股份的前五大客户发生了明显变化，客户稳定性值得关注。

2022年美联股份前五大客户中，有4家为预制金属建筑解决方案客户，1家专业工程总包客户；2023年客户中增加了工业环保装备客户F；2024年1-9月，前五大客户中除了客户A，其余客户均为新进客户。其中客户H早在2002年就与美联股份开始了业务往来，而客户I，则是2024年才开始展开业务往来。

一般来说，前五大客户频繁变动，可能影响公司对应收账款管理。2023年，在营收同比下滑23.63%的情况下，美联股份应收账款及票据规模同比增加32.19%，存在55个百分点的剪刀差。

与此同时，其应收账款及票据周转天数从2022年的63天增加至2023年的114天，2024年1-9月，进一步增加至156天。

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核心业务产能利用率波动

美联股份表示，2024年1-9月，应收账款及票据周转天数进一步增加主要是由于上半年的建筑及业务活动减少所致，而在获取客户方面，美联股份面临不小的市场挑战。

根据建筑方法，建筑大致分为传统建筑和预制建筑两种。根据所使用材料的不同，预制建筑又进一步分为：预制钢结构、预制混凝土和其他（例如木结构），其中，预制钢结构建筑因其高强度、轻质结构、施工效率和能提供宽敞开放空间而被越来越多地用于工厂、仓库、高层办公大楼和公共设施。

中国预制钢结构建筑市场的工业领域的竞争格局呈现相对集中的结构，前三大业者占据大部分的市场份额。

弗若斯特沙利文数据显示，以2023年的收入为衡量标准，美联股份在中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，占据4.4%的市场份额。但与头部参与者相比，存在着较大差距。

2023年中国预制钢结构建筑市场里的工业系统解决方案提供商的前两大参与者市占率分别为32.5%、9.6%，美联股份的市占率不足第二名的一半。

此外数据显示，中国预制建筑市场从2019年的4463亿元增加至2023年的6606亿元，年复合增长率达到10.3%，但与美国和日本等主要发达国家相比，中国采用预制钢结构建筑仍处于早期阶段。

由于预制钢结构建筑的成本较高，过去五年，预制钢结构建筑在住宅和商业建筑领域的渗透率仍相对较低，导致增长有限。预制钢结构建筑在中国的渗透率仍以公共建筑中最高，工业建筑排名第二。

2022年-2024年9月，美联股份预制金属建筑解决方案项目的中标率分别为27.8%、30.3%、26.1%，相对稳定，但各期，美联股份预制金属建筑构件的产能利用率分别为128.0%、88.1%、85.0%，2023年下滑明显。反观工业环保装备的产能利用率增速明显，分别为50.9%、72.7%、106.2%。

目前来看，美联股份陷入增长逆境，但其正在加码国内市场博未来，计划在明年底完成新增年产能5万吨预制金属建筑构件及年产能2000吨工业环保装备的新项目，进而实现强化核心业务竞争力及多元化发展的目标。

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外籍兄妹掌舵

除了业绩下滑带来增长焦虑，美联股份领导层中有多名外籍人员也引发市场关注。

美联股份的历史可追溯至1999年4月成立的独资企业美联有限，注册资本50万美元，由加拿大籍华人陈博彦和陈嘉琪兄妹创办，且通过宏宇有限全资拥有。

在随后的股权演变中，宏宇有限先是通过转让其在中国通过土地出让获得的「松开II-75号」工业用地的50年使用权，对美联有限增资56万美元；随后又将宏宇有限全部股权转让给了同一方主体控制下的企业Forever Bright；Forever Bright再以现金，以及利润转增注册资本形式，对宏宇有限注资404万美元，到2007年10月时，宏宇有限得到注册资本已经来到510万美元。

随后陈博彦兄妹开始安排宏宇有限的上市，上市的第一步，便是为估值造势。2007年11月29日，陈博彦将美联有限20%的间接权益以3,000万元价格转让给了Asia Investments，以此计算，美联有限当时整体估值达1.5亿元。

不过让人在意的是，2010年9月2 0日，陈博彦又以410万元的价格回收了2%间接权益，回收价比此前的转让价多出110万元。

随后，2011年3月，Asia Investments将剩下18%的股权以245万美元转让给了全资附属公司旭日国际。

与此同时，陈博彦还安排兄妹全资持有的博盛国际，以1116万美元的价格，从Forever Bright手中接过了美联有限82.00%的股权，完成对美联有限的换壳。

1个月后，美联有限迎来第一次外部增资。融客投资、赢者投资、鼎元合创、金玄鸟投资以2200万元价格认购30万美元新增注册资本。2012年，美联有限改制为股份公司并且更名为美联股份。

目前，陈博彦兄妹通过分别持有博盛国际70%、30%股份，共同间接持有美联股份约70.9%的权益，陈嘉琪同时负责管理员工持股平台上海向联和上海昕联展，各持有约2.2%的股份，兄妹二人在公司拥有较大的话语权。其中陈博彦为加拿大籍，陈嘉琪拥有美国国籍。

履历显示，陈博彦今年61岁，1992年获得美国建筑学硕士学位，是中国最早引入预制建筑技术的“海归派”。早在1994年，他就创立关联企业推广该技术，主导完成了数千个项目，在业内被称为“中国预制钢结构教父”。

此外，在美联股份的领导团队中，非执行董事马江同为美国国籍，非执行董事Wajdi Maalouf为黎巴嫩国籍。

附：美联股份上市发行中介机构清单

独家保荐人：申万宏源融资（香港）有限公司

司法律顾问：姚黎李律师行｜国枫律师事务所｜Blumenthal Richter & Sumet Ltd.

申报会计师和独立审计师：香港立信德豪会计师事务所有限公司