国泰君安发布研报称，美联储12月议息会议降息25BP符合预期，但是在降息幅度上，美联储预期2025年降息50BP(2次)，此前9月份预期降息100BP(4次)，而美国联邦基金利率期货市场近期预期2025年降息3次，2026年再降息2次预测保持不变，对于2025年的鹰派表态是导致短期美国股债“双杀”的最大原因。而在“经济软着陆+轻微再通胀+进一步降息”的环境下，预计后续美股仍有支撑，美债先下后上，股债短期冲击不改长期趋势。

国泰君安主要观点如下：

2024年12月美联储FOMC会议利率决议降息25BP，基本符合预期，但是对2025年降息前瞻性指引明显下调，并且低于市场预期，从而导致短期美国股债“双杀”。从12月美联储利率决议和经济预测表格来看，主要有五处边际变化：

一是利率决议11位赞成，1位反对，克利夫兰联储哈马克支持不降息，反映了降息的内部分歧和进一步放缓倾向。二是利率决议中提到在进一步考虑利率调整的“幅度和时机”时，美联储将谨慎评估即将发布的数据、不断变化的前景和、风险平衡，也暗含降息放缓的信号。三是美联储对经济更加乐观，上修经济预测，下修失业率预测。

四是美联储通胀预期进一步上修，2024年和2025年四季度PCE同比分别从2.3%、2.1%上修至2.4%、2.5%，核心PCE分别从2.6%、2.2%上修至2.8%、2.5%，尤其是对2025年再通胀预期明显增强。五是在降息幅度上，美联储预期2025年降息50BP(2次)，此前9月份预期降息100BP(4次)，而美国联邦基金利率期货市场近期预期2025年降息3次，2026年再降息2次预测保持不变，对于2025年的鹰派表态是导致短期美国股债“双杀”的最大原因。短期10年期美债上破4.5%，美股三大股指下跌3%左右。

鲍威尔讲话对美国经济表态乐观，但认为通胀预期顽固，进一步释放了偏鹰的表态。一是美国经济整体强劲，虽然房地产活动相对疲软，但是消费支出保持弹性，经济活动以稳健的速度持续扩张，失业率略有上升，但是一直保持在低位；二是长期通胀预期比较顽固，地缘风险成为降低通胀的阻碍；三是在降息问题上，鲍威尔认为正处于或接近放缓降息的时刻，已经到了利率调整的新阶段，未来会走得慢一些，明显表达了对2025年鹰派降息的态度；四是已经将新政府(特朗普2.0)的政策考虑其中，但是关税针对的国家、规模和持续的时间都有很大的不确定性，需要后续谨慎评估。

预计2025年降息两次主要集中在上半年，1月份暂停降息，隔次降息的可能性较大。2025年美国大概率是“经济软着陆+轻微再通胀”环境，美国经济前低后高，下半年进入新一轮复苏，CPI通胀上半年中枢下行至2.1%-2.4%，考虑加征关税和驱逐移民等情形，下半年重回2.7%-3.0%区间。所以降息大概率主要集中在上半年，放缓降息的定调下，隔次降息的可能性较高，即2025年3月和6月各降一次(25BP)。

通过历史复盘与现实推演，预计2025年美债利率先下后上，年中低点3.8%左右，下半年重回4.0%以上；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益；强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高。复盘20世纪90年代以来的3轮预防式降息，美股均有支撑，美债利率在降息周期后倾向反弹，美元指数表现有所分化，主要看美元兑欧元走势，后续欧元区降息速度更快，持续支撑强美元。短期的美股美债冲击大概率不是趋势性的，后续仍会向中长期趋势调整。

风险提示：特朗普2.0加征关税节奏太快，导致再通胀压力过大。