文/瑞财经 许淑敏

成立于2017年的英诺赛科，如今已经成为第三代半导体赛道的超级独角兽，连续两年，入选了胡润研究院《全球独角兽榜》，占据氮化镓芯片龙头的位置。

英诺赛科拥有全球最大的氮化镓功率半导体生产基地，也是全球首家实现量产8英吋硅基氮化镓晶圆的企业，亦还是全球唯一具备量产全电压谱系的硅基板氮化镓半导体产品的公司。

今年以来，英诺赛科开启了上市之路，准备迈入全新的发展阶段。资本市场对此期待颇高，一方面以英诺赛科为代表的新兴氮化镓产业，正处于快速增长的阶段。另一方面，英诺赛科自身产品、技术均已经达到行业领先的水准。

关键是，英诺赛科新股上市，能够为功率半导体市场注入信心与动力。

眼下，英诺赛科距离上市仅差临门一脚，于12月18日正式启动招股，并正式招股以后预计将于12月30日上市，股份代号为“2577”，计划全球发售4536.40万股H股，每股发售价介乎30.86港元-33.66港元，最多募资约15.27亿港元。

上市表现如何，成为全行业关注的焦点。

功率半导体的发展潜力

继2024年6月向港交所递交上市申请以后，历时六个月，英诺赛科终于正式披露招股章程，正式启动发行工作。

按照计划，英诺赛科于2024年12月18日-2024年12月23日招股，预期定价日为12月24日，预计于12月30日上市。

作为氮化镓芯片龙头企业，英诺赛科备受资本市场的关注。

截至2023年末，以折算氮化镓分立器件出货量计，英诺赛科在全球氮化镓功率半导体公司中市场份额排名第一，市占率高达42.4%。同时，截至2024年6月30日，以折算氮化镓分立器件计，公司氮化镓分立器件累计出货量超过8.5亿颗，进一步巩固了其行业领导地位。根据弗若斯特沙利文的资料，于2023年按收入计，英诺赛科在全球所有氮化镓功率半导体公司中排名第一，市场份额33.7%。

自2017年成立以来，英诺赛科便已经获得了数十家投资机构的青睐，先后完成了5轮融资，涉及金额超过60亿元。而该等投资方，不仅有苏州市吴江国资委、珠海高新技术开发区管委会、武汉光谷芯等国资，还有韩国SK集团、钛信资本、毅达资本等机构。

在E轮融资过后，英诺赛科的估值一度高达235亿元。

投资者看好英诺赛科的发展。此次IPO招股，英诺赛科引入4名基石投资者，合共认购1亿美元的发售股份，其中，意法半导体通过STHK认购5000万美元，江苏国企混改基金认购2500万美元，东方创联认购1250万美元，苏州高端装备认购1250万美元，众投资者看好英诺赛科的发展。。

多个行业巨头纷纷认购，一方面是对功率半导体行业发展的信心，另一方面则是对英诺赛科发展潜力的认可。

在电动汽车、数据中心、新能源发电及电网下游市场发展的驱动下，全球功率半导体已经进入持续增长阶段，而氮化镓功率半导体市场规模更是呈现高速增长态势。2019年-2023年，氮化镓功率半导体市场规模复合年增长率高达88.5%。

虽然氮化镓功率半导体行业竞争激烈、入局者众多，但英诺赛科作为全球功率半导体革命领导者，已经形成既有优势。

要知道，氮化镓功率半导体行业是知识密集型的高科技行业，有一定的技术壁垒、产品壁垒、资本壁垒、人才壁垒。而英诺赛科凭借多年行业深耕所的积累的产品优势、技术优势，保持在氮化镓功率半导体行业的最前沿。

根据招股书，英诺赛科氮化镓产品遍及全产业价值链，包括氮化镓晶圆、氮化镓分立器件、氮化镓集成电路及氮化镓模块，已经具备为不同行业的客户提供定制的氮化镓解决方案的能力。

在生产方面，英诺赛科采取的是IDM一体化垂直运作模式，覆盖芯片设计、器件结构、晶圆制造、封装及可靠性测试。这一模式，不仅可以充分迎合产业需求，而且入局门槛较高，更形成较高一定的壁垒。

目前，英诺赛科拥有珠海及苏州两座8英寸硅基氮化镓生产基地。

同时，通过长期致力于研发，英诺赛科已经成为全球首家实现量产8英吋硅基氮化镓晶圆的企业，截至2024年6月30日，其在全球有约319项专利及430项专利申请。

先进的量产技术，为英诺赛科产品持续创新、成本有效管理等方面提供了更大的发展空间。而不断迭代的技术平台，则为英诺赛科扩大氮化镓产品组合、涵盖广泛的电压范围提供了更多的可能性。

当下，英诺赛科的产品已从消费级迈向工业级，正在向车规级迈进，以更高的产品质量标准涵盖更广泛的应用领域。

盈利能力财务数据显著的改善

尽管氮化镓起步晚于不如碳化硅相对较晚，但凭借着高频、电子迁移率高、辐射抗性强、导通电阻低等显著优势，氮化镓也闯出了新的天地，开始普遍应用于在消费电子、新能源汽车、5G通信等领域。

正如招股书所言，氮化镓功率半导体经历了发展初期、发展期、商业化期等多个发展阶段，自2023年开始进入繁荣期。

而英诺赛科的发展，亦渐渐进入繁荣期。

招股书显示， 2021年、2022年和2023年，英诺赛科的营收分别约为6821.5万元、1.36亿元和5.93亿元，经调整净亏损分别约为10.81亿元、12.77亿元和10.16亿元。

今年上半年，英诺赛科营收约为3.86亿元，较2023年同期的3.08亿元增长25.22%，经调整净亏损约为3.78亿元，相较于2023年同期减少亏损1.71亿元。

营收高速增长、亏损不断收窄，这是一个向好的发展趋势。

收入增长强劲，意味着产品已经受到客户的广泛认可，而前期的亏损主要是在于实现规模经济之前生产设备大幅折旧，以及研发开支等不断增加。

其中，英诺赛科作为采用IDM模式的公司，通常在产能提升阶段经历需投入大量资本及研发支出的周期过程，可能会导致短期亏损。

从长远来看，初始投入有其必要性。IDM模式可以增强设计与制造之间的协同效应、产能更大及供应更稳定、大规模生产及持续流程以及技术进步所带来的成本效益，实际是为了长期盈利能力铺路。

此外，英诺赛科的现金流量表现已经有所改善，经营活动所用现金净额由截至2023年6月30日止六个月的2.41亿元减少至截至2024年6月30日止六个月的1.55亿元。

英诺赛科方面表示，随着扩大业务规模持续扩大、规模经济不断增长、提高经营效率提高，以及更有效的管理营运资金管理，预期经营现金流将进一步改善，并将在不久将来实现经营现金流入净额。

按照英诺赛科的计划，上市之后，将致力于以氮化镓产品推动功率半导体行业及生态系统的创新。

此次计划全球发售4536.40万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权，每股发售价介乎30.86港元-33.66港元，最多募资约15.27亿港元。

按发售价范围中位数计，此次募资净额约13.64亿港元。其中，约60%将用于扩大8英寸氮化镓晶圆产能、购买及升级生产设备及机器以及招聘生产人员；约20%将用于研发及扩大产品组合，以提高终端市场中氮化镓产品的渗透率；约10%将用于扩大氮化镓产品的全球分销网络；约10%将用于营运资金及其他一般企业用途。

也就是说意味着，英诺赛科未来投入更多资金于产品、技术等方面，收入会达到更高的水平，改善财务表现及实现盈利亦是指日可待。