每逢年末，各大机构都开始积极展望明年，并出具报告。

今年以来，互联网行业在市场的关注下整体表现还算不错，不论是从基本面角度还是政策角度，行业多少出现了一定边际改善。不少大佬也纷纷重视布局，像景林、邓晓峰等，在研判中曾多次提及对于行业的乐观看法。

那么对于2025年，互联网行业将会如何发展，还存在哪些潜在机会？今天的文章，我们一起结合机构的研报，来看一看互联网行业明年的展望。

以下为概括内容：

中金公司在研报的一开始，就开门见山提及，当下互联网行业估值压缩的逻辑演绎已非常充分。

理由是互联网板块自2Q21起至3Q24进入估值压缩期，原因在于海外利率、监管、宏观消费、行业进入成熟期、竞争激烈等。而在这众多原因中，宏观消费是目前的主要矛盾。截至9月初，板块按照2024年利润估值，且市场最一致看好的本板块公司估值锚点在2024年约15倍P/E。

中金认为这样较为严厉的估值水平，已反映了市场对宏观消费的悲观预期。

中金对此进一步解释：一方面互联网渗透率提升只是趋缓，但并未停止，线上对线下的替代仍在继续，渗透率的些许提升仍有望助力行业跑赢消费大盘；

另一方面，互联网相较其他行业，更早执行了降本增效的收缩策略，行业出清也居于领先位置。此外，美国开启降息通道、国内刺激政策开启等，均有助于相关互联网公司的估值提升。

所以，总体来看，中金认为对于互联网板块的观点是比较积极的。

来看具体细分行业：

1.本地生活：

中金认为，在2023年的高景气度基数下，若以居民人均食品烟酒支出作为分母，2Q24外卖渗透率约为14%，同比略有提升，但判断与此同时客单价也面临同比低单位数的下滑。

其中美团壁垒稳固，利润端具备持续超预期的能力。外卖行业随着饿了么快速减亏，美团份额持续稳中略升，盈利随广告货币化率和补贴下降持续释放；到店酒旅行业未有竞争加剧迹象，美团到店利润率环比或能持续恢复。

招银国际认为，外卖业务补贴优化及到店板块低线城市渗透持续或有望支撑盈利增长能见度至少维持至2Q25。

2.在线旅游代理平台

中金提及，旅游行业回归理性发展，呈现量增价减状态。但伴随着行业公司聚焦核心能力圈，竞争态势向好。

中金判断，1.上游供给充分，OTA平台议价权增强，变现率提升；2.头部OTA平台回归优势领域。

研报认为能够扰乱目前行业格局的竞争对手相对较少，潜在有能力破坏目前动态平衡的公司短期内并未将酒旅提到很高的战略优先级，且头部平台想要相互渗透对方优势赛道的动力不足，预计中短期内国内OTA行业健康的竞争状态有望维持。

此外，进军到海外市场是近几年OTA平台关注的增长方向。

3.电商平台：

中金公司认为，2Q24线上实物商品销售额同比提升6.4%，线上购物渗透率达27.3%，同比提升1ppt；快递单包裹均价同比下滑12%，这反映了消费者追求性价比的趋势延续。

下半年以来，各平台不再以低价为首要目标，转而以更理性的方式将自身的战略和资源禀赋结合，但以GMV增长为导向的战略导致电商行业的竞争依然激烈。

(例如阿里将增量利润投入技术、消费者体验和商家激励，拼多多主动调整对商家策略以推动平台和商户关系的再平衡等。)

招银国际认为，在注重ROI的指引下，整体电商行业竞争格局虽未见明显恶化，但电商平台均在不同方向重新增加投入以增强长期竞争力，利润端或也不应有过高期待。股价区间震荡过程中较高的股东回报水平仍是估值的关键支撑。

短期视角下京东因带电品类GMV占比较同业更大、且具备供应链优势，有望在国补中受益更多。

但中期视角下仍建议关注市场预期重回理性后变现率有望结构性提升、且具备稳定股东回报水平的阿里巴巴，及估值与电商同业回到相同区间但营收、利润增速有望显著高于同业的拼多多。

4.线上平台：

中金提到，短视频进入商业化阶段，我们认为除直播电商外，本地生活、短剧、小游戏、招聘等新兴方向有望在未来贡献新增量。长期来看，我们认为短视频结合了推荐渗透率提升、视频化、自媒体供给红利等底层驱动仍有发展空间。

而游戏方面，招银国际认为，25年游戏市场竞争仍然激烈，行业收入增量将主要集中在少数新品。预计腾讯FY25游戏收入同比增长8%，增量主要来自于DNF手游的全年贡献以及海外游戏收入的增长等。预计网易FY25游戏及其他增值服务收入同比增长7%，增量主要来自于《燕云十六声》《漫威争锋》等新游、暴雪游戏回归以及《永劫无间》手游的全年贡献。

公司方面，以腾讯为例，招银看好腾讯维系在社交/游戏/广告等消费互联网赛道的竞争优势。主业的护城河将支撑稳健盈利增长以及股东回报水平。预计腾讯FY25总收入/Non-IFRS运营利润同比增长8%/10%。

预计2025年，腾讯的主要业务：1)游戏业务收入健康增长，得益于DNF手游贡献全年收入以及海外游戏收入增量；2)营销业务收入有望维持快于行业增长，持续获取市场份额，主要受益于微信生态内新的广告形式贡献增量以及AI提升广告ROI；3)金融科技及企业服务业务增长则将与宏观以及消费复苏情况较为一致。

参考研报：

中金公司：《2025年展望 | 互联网：脚踏实地，积极心态》

招银国际：《互联网行业2025展望：逆风前行，但可以有更多期待》

PS:本文仅为观点数据分享，不做投资建议。