中信证券发布研报称，在加征关税顺序上，美国下一步可能会首先选择电信录音设备、供暖照明设备、动植物油脂等来加征关税。但美国短期难以找到进口替代选择、且中国比较优势较强的产业领域，未来也会有关税豁免的情况发生。我国装备制造业和劳动密集型行业外销占比较高，并且劳动密集型产品对美出口敞口较高，在高关税计划全面落地后，劳动密集型行业未来受影响可能较大。极端情况下，当特朗普把美国对华关税税率提升至60%时，美国国内PCE指标或增加近1.3个百分点。

中信证券主要观点如下：

在加征关税顺序上，美国下一步可能会首先选择电信录音设备、供暖照明设备、动植物油脂等来加征关税。

上一轮贸易摩擦涉及3700亿美元商品，涉及商品的关税税率多为25%和15%两档，加税后美国对华整体关税税率从3%左右上升至19%左右。美国在上一轮贸易摩擦中，首先选择加征关税的行业是电信录音设备及零件、办公用机器及自动数据处理设备等信息科技商品，而这些行业在2018年大规模加征关税前是美国对华进口依赖度较高的行业。因此该行判断美国下一步可能会首先选择电信录音设备、供暖照明设备、动植物油脂等来加征关税。

根据Wind数据，2024年1-10月，美国在动植物油脂、供暖照明设备、电信录音设备领域对华进口依赖度较高，分别达到46.2%、40.2%和39.2%。考虑到上一轮贸易摩擦期间美国政府曾进行过数批次的商品豁免，多集中在机械设备、电力设备、纺织服装等领域。该行认为在美国短期难以找到进口替代选择、且中国比较优势较强的产业领域，未来也会有关税豁免的情况发生。

我国装备制造业和劳动密集型行业外销占比较高，并且劳动密集型产品对美出口敞口较高，该行判断在高关税计划全面落地后，劳动密集型行业受影响可能较大。

今年1-10月，计算机通信电子设备制造业、铁路船舶航空航天运输设备制造业，文教工美体育和娱乐用品制造业出口交货值占工企营收的比重分别达到39.6%、25.2%和24.9%。并且我国玩具、家具、鞋帽伞等劳动密集型产品对美出口敞口较大。

根据Wind数据，今年1-10月，玩具、家具、鞋帽伞对美出口占整体出口的比例分别为33.1%、25.2%和23.4%，虽然已经较2017年全年分别下降了1.0、7.5和2.7个百分点，但仍处于较高水平。从行业视角看，劳动密集型行业毛利率也均低于60%关税带来的附加成本，未来受美国加征关税影响可能较大。

极端情况下，当特朗普把美国对华关税税率提升至60%时，美国国内PCE指标或增加近1.3个百分点。

根据美国旧金山联储的测算，美国PCE权重中有2.7%可溯源自中国进口。根据PIIE研究报告，特朗普上一轮总统任期内，由于关税税率上升幅度有限，加征关税对当时通胀的影响较为温和，但明年关税税率上升的幅度可能会超出上一轮贸易摩擦时期。对此该行做出乐观、中性、悲观三种情景假设，分别对应明年美国对华关税税率上升至40%、50%或60%，则三种情境下，美国PCE物价平减指数将分别增加0.73、1.00和1.27个百分点。

如果进一步考虑美国进口商和消费者的替代效应、中国出口商借道转口贸易、将关税收入用于实施美国企业减税的话，特朗普对中国加征关税计划对PCE平减指数的真实影响可能会小于上述测算。

宏观经济运行跟踪：商品房和二手房销售延续回暖。

11月30日至12月6日，30城商品房销售面积日均值为44.4万平方米，同比增长22.3%，与上周接近；12城二手房销售面积日均值为47.9万平方米，同比增长89.2%，较此前有明显上升，大宗消费方面，汽车销售增速回落，家电销售增速回升。

最新高频数据显示，11月第4周乘用车销量同比增长18%，较上周下降11个百分点。11月第3周，家用电器销量同比增长39.2%，较上周上升79.5个百分点。本周市场关注中国M1口径修改和美国11月非农就业数据，下周建议关注中国11月物价数据、进出口数据和美国11月CPI数据。

风险因素：关税落地超预期，地缘政治变化超预期，中美博弈加剧超预期。