西南证券发布研报称，2024Q1-3 CXO行业收入逐季回升，但利润整体仍有承压。分季度看，选取的20家CXO企业24Q3收入为226.1亿元(同比下滑1.8%；环比提升7.6%)；归母净利润35.9亿元(-28.8%)；扣非归母净利润增速为-31.6%。短期维度看，商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复。长期维度看，AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

西南证券主要观点如下：

宏观维度：地缘博弈落地，板块悲观预期修复在即

美联储今年内的两次降息，生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；头部CXO新冠商业化订单已消化完全，地缘博弈有待落地；板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。

行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度仍有波动

西南证券预计，2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，海外：从一级市场看，2024Q3投融资总额为1483.7亿元(-7.3%)，融资事件总数为614件(-19.3%)。2024年7-9月份，投融资总额分别为486.8亿元(-16.2%)、299.5亿元(-29.5%)、697.4亿元(+17.1%)，融资事件总数分别为224件(-7.8%)、177件(-21%)、213件(+20.3%)。

国内：国内一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动。2024Q3投融资总额为76.7亿元(-74.4%)，融资事件总数为97件(-65.8%)。2024年7-9月份，投融资总额分别为35.2亿元(-74.9%)、20.6亿元(-75.5%)、20.8亿元(-72.2%)，融资事件总数分别为40件(-63%)、30件(-69.4%)、27件(-65.4%)。

创新药研发景气度静待修复。2023年我国创新药新增IND数量1561个(+26.6%)、新增NDA数量257个(+61.6%)，获批数量高速增长；2024H1我国创新药新增IND数量691个(-10.7%)、新增NDA数量113个(-4.2%)，同比略有波动。

企业维度：CXO行业收入逐季回升，但利润整体仍有承压

CXO板块共选取20家公司，20家CXO代表企业Q1-Q3收入628亿元(-8%)，在2023高基数下增速仍在放缓；归母净利润106.83亿元(-33.9%)；扣非净利润总额为约99.8亿元(-32.1%)。2024Q1-3收入逐季回升，但利润整体仍有承压。分季度看，20家CXO企业24Q3收入为226.1亿元(同比下滑1.8%；环比提升7.6%)；归母净利润35.9亿元(-28.8%)；扣非归母净利润增速为-31.6%。24Q3各项业绩指标略有修复，毛利率逐步回升，2024Q1、Q2及Q3毛利率分别为36.8%、38.8%和39.6%。

投资建议

短期维度看，商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复。中期维度看，多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；国内企业小分子CDMO业务更为成熟，生物药CDMO仍在成长期。长期维度看，AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

相关标的

产业链布局一体化平台型CXO企业，1)CRDMO/CTDMO一体化龙头药明康德(02359)、药明生物(02269)、药明合联(02268)；2)具备业绩弹性的临床CRO泰格医药(03347)、康龙化成(300759.SZ)等；3)估值性价比较高的多肽及小分子CDMO诺泰生物(688076.SH)、凯莱英(002821.SZ)、圣诺生物(688117.SH)、九洲药业(603456.SH)、博腾股份(300363.SZ)等；4)经营持续稳健的仿制药CRO百诚医药(301096.SZ)、阳光诺和(688621.SH)等；5)有望迎来经营拐点的药石科技(300725.SZ)、皓元医药(688131.SH)等。

风险提示

CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。