中金发布研究报告称，维持汇丰控股(00005)“跑赢行业”评级，考虑到公司非息收入增长势头强劲，上调2024E、2025E盈利预测5.0%和7.0%至231.45亿美元和233.48亿美元，目标价87.3港元。汇丰新任CEO Georges Elhedery表示会在2025年2月的年报时更新细节。他提到，本次架构调整的目的是“建立一个更简单、更有活力、更敏捷、更精简的银行”，这会产生相应的效率提升，也会产生重组费用，但收益大于短期的重组费用，且收益会很快体现出来。

汇丰控股公布3Q24业绩：经调口径下，营收172.09亿美元(较该行和市场预期+4.7%、+7.2%)，同比+4.7%;税前利润87.32亿美元(较该行和市场预期+9.0%、+14.1%)，同比+8.7%。业绩好于该行和市场预期，主要来自非息收入增长较快;同时，公司3Q24末15.2%的核心一级(CET1)资本充足率亦好于该行和市场预期。

中金主要观点如下：

净利息收入不及该行和市场预期，主要来自特殊事项影响。

汇丰3Q24银行业务净利息收入(Banking NII)106亿美元，其中包括3亿美元提早赎回证券的亏损，若剔除这一影响Banking NII环比保持基本平稳。公司维持2024年Banking NII指引为430亿美元(包括10亿美元阿根廷业务)，这对应4Q24单季Banking NII 102亿美元，该行认为在阿根廷业务不产生大额一次性亏损的情况下，公司Banking NII表现大概率好于全年指引。

结构性对冲规模进一步增加。

3Q24末公司结构性对冲名义规模5310亿美元，环比增加270亿美元，主要来自汇率影响。汇丰指引4Q24会继续视市场环境继续增加结构性对冲规模，但同时表示节奏最快的阶段已经过去。而关于存量结构性对冲，公司指引4Q24和2025年分别会有300亿美元和1150亿美元的结构性对冲到期，平均收益率为2.9%。

贷款需求仍待改善。

剔除汇率因素，汇丰3Q24末客户贷款环比增长0.2%，中国香港对公贷款需求依然不佳，而亚洲其他市场需求较1H24有所回落，英国对公贷款本季实现增长。剔除汇率因素，3Q24末客户存款环比增长1.2%，主要来自中国香港市场理财产品短期回流存款。

非息收入增长强劲。

3Q24汇丰经调口径非息收入66亿美元，同比增长34%。3Q24非息增长的驱动因素主要为：1)受益于市场波动，交易银行中的外汇业务非息收入同比增长12%;2)由于市场风险偏好抬升，财富管理业务非息收入同比增长32%，其中资管、私行、理财分销业务非息收入同比增长13%、32%、14%，寿险业务非息收入同比增长100%以上。公司维持此前对中期维度亚洲财富管理业务收入实现高单位数增长的指引，但表示短期增长可能会更强。

营业费用优于该行和市场预期。

汇丰3Q24经调口径营业费用80.97亿美元，同比增长2.2%。公司重申2024年全年费用同比增速5%的指引(2023年成本基础为312亿美元)，这意味着4Q24单季费用控制在86亿美元以下，与去年同期接近。考虑到去年同期公司有3亿美元额外银行税以及今年绩效挂钩奖金更加平滑，该行认为公司实现全年费用控制的难度不大。但同时，如该行在《探讨汇丰组织架构调整细节及其影响》中提示，需关注未来组织架构调整会否带来额外的重组成本。

信用成本不及该行和市场预期。

汇丰3Q24拨备计提9.86亿美元，该行测算年化信用成本41bp，环比上升26bp，主要来自中国香港市场的对公敞口与墨西哥、中国香港、英国的零售敞口。分区域看，中国香港、墨西哥、英国围栏银行3Q24分别拨备计提4.57亿美元、2.13亿美元、1.73亿美元。3Q24亚洲三阶段对公贷款增加11亿美元，公司表示其主要来自中国香港商业地产贷款，公司预计后续仍会有中国香港商业地产贷款评级下调，直到利率下降能够明显缓解房企的资金流状况，但由于抵押物充足，本季公司针对中国香港商业地产敞口仅计提1亿美元拨备。公司维持2024年全年30-40bp的信用成本指引。

资本状况优于该行和市场预期。

3Q24末汇丰CET1资本充足率15.2%，环比上升0.2ppt，超预期主要来自本季其他储备贡献了0.3ppt的CET1充足率增长。公司宣布每股0.10美元的派息和新一轮30亿美元回购，均符合该行预期。该行认为汇丰在如此大规模的股东回报之上，还能实现CET1充足率的稳定甚至提升，主要来自其高盈利能力。3Q24汇丰经调口径ROTE为16.2%，2024年前三季度均保持在公司指引的14-16%区间之上。该行认为良好的资本状况使得汇丰在未来有更多的“弹药”，来进行持续的股权回购或寻求潜在投资机会。

风险

降息幅度超预期，主营市场宏观经济超预期走弱。