近年来，国内电动两轮车销量结束高速增长，随着市场逐渐饱和，竞争也变得愈发激烈。在销量下降影响下，头顶“电动车一哥”光环的雅迪控股(01585.HK)今年上半年罕见出现营收利润同比双双下滑的情形。与收入规模下滑背离的是，雅迪控股应收账款与存货却不断攀升。

证券之星注意到，在国内存量市场中，雅迪控股面临着同行企业的奋力追赶，因此公司也在积极拓展海外市场寻求增量。虽然布局海外市场约17年，但目前营收及利润仍有九成来自于国内。值得一提的是，随着国内众多品牌进军海外市场，雅迪控股未来的出海之路只会更难。

上半年营收利润双降

今年上半年，“电动车一哥”雅迪控股业绩增长“失速”。

根据披露的2024年中报，雅迪控股上半年实现收入144.14亿元，同比下滑15.4%；实现公司股东应占利润10.34亿元，同比下滑12.9%。雅迪控股表示，收入减少主要由于宏观经济的不确定因素及市场需求短暂疲弱，加之分销商的去库存周期，导致电动两轮车的销量下降。这是2020年以来，雅迪控股半年度业绩首次出现同比下滑。

业绩下滑的根源在于销量的下降。上半年，雅迪控股电动自行车、电动踏板车的销量分别为448.27万辆、189.99万辆，去年同期的销量则分别为553.89万辆、267.18万辆。销量减少导致二者营收双双下滑，电动自行车、电动踏板车的收入分别为62.39亿元、35.47亿元，分别较去年同期减少约14亿元、10.31亿元。

值得一提的是，电池及充电器业务整体营收超过了电动踏板车板块，成为雅迪控股旗下收入仅次于电动自行车的业务。但该部分收入仍同比下滑9.62%至40.65亿元。电动两轮车零部件是唯一取得增长的业务板块，上半年收入为5.63亿元。

证券之星注意到，雅迪控股上半年营收及利润水平出现负增长早在前几年就有端倪。拉长时间看，雅迪控股的收入增速在2020年达到顶峰，2020年至2023年，雅迪控股的营收规模从193.6亿元逐步上升至347.63亿元，但增幅却逐渐放缓，分别为61.76%、39.29%、15.17%和11.92%。同期公司股东应占利润从9.57亿元增长至26.4亿元，但增速较为波动，分别为89.64%、43.04%、57.80%和22.17%，其中2023年的增速出现显著下滑。

在收入下滑的情况下，雅迪控股的应收账款却呈现出增长的态势。今年上半年，其应收账款高达7.99亿元，同比增长9%，较去年末更是大幅增长46%。究其原因，前两年雅迪控股开始加速布局线下，截至2023年末，雅迪控股在国内拥有逾4000家分销商，其下属子分销商的销售点超过4万个，相比2019年1.2万的销售点足足翻了3倍。随着销量下滑，庞大的销售网络也成为隐藏的风险。

另一方面，上半年雅迪控股的存货大幅增长至16.53亿元，同比增长46%，较去年末增长了73%。雅迪控股解释称，存货的增长主要是由于电池存货储备增加以满足旺季需求以及铅价上涨所致。此外，雅迪控股平均存货周转日数由去年同期的16.5日增加至今年上半年的19.9日。值得一提的是，由于销量下滑，雅迪控股的存货在短期内存在着消化难的风险。

出海寻求第二增长曲线

随着电动两轮车“换新潮”逐渐结束，红利消失后，国内电动两轮车产品渗透率趋于饱和，市场开始进入存量竞争阶段。2023年国内电动两轮车市场销量同比增长放缓至9.8%，预计2024年销量将进一步缩量至9.1%的降幅。

公开数据显示，至2024年，国内电动两轮车行业前六大企业的总产能将接近7000万辆，这一数字已经超过了2023年全球电动两轮车6740万辆的总体出货量。

面对国内增量有限的市场空间，雅迪控股与其他头部企业的竞争日益加剧。对比同行业上市公司，爱玛科技(603529.SH)正迎头追赶，上半年的营收、归母净利润增速分别为3.66%、6.24%，营收规模落后雅迪控股约38亿元，而去年同期二者差距为68亿元；绿源集团控股(02451.HK)则维持了3.22%的营收同比增长，期内溢利增速则为9.6%；九号公司-WD(689009.SH)营收、归母净利润分别同比增长52.2%、167.82%。不断追赶的竞争对手持续“攻城略地”，留给雅迪控股的增长空间愈发狭窄。为寻求新的增长方向，雅迪控股不断发力海外市场。根据弗若斯特沙利文报告，未来5年内，除中国以外的其他国家和地区，两轮电动车复合年增长率将达19.4%，而中国年复合增长率约为4.6%。

公开资料显示，雅迪控股在2007年就已开始布局海外市场，并于2014年开设首家海外专卖店。2019年，公司在越南投产第一家海外生产基地，实现产能50万辆，后又在印尼投建第二家生产基地。

目前，雅迪控股的分销网络已扩展至欧洲、东南亚、南美及中美洲等90多个国家，东南亚是其出海主阵地。今年初，雅迪控股在越南北江省的生产基地奠基，预计将于2025年投产，设计年产能为200万辆电动车，约30%的产量将出口至东南亚其他国家。

据了解，今年上半年，雅迪控股海外销售同比增长23%，其中已投产的越南工厂为公司东南亚市场贡献了70%的产销量，预计今年年底印尼工厂建成投产后，公司东南亚市场的产销量还能增长80%。

虽然出海动作频频，但雅迪控股海外市场还没有扛起业绩增长的大旗，目前超过90%的综合收入和经营利润均来自国内。

对于雅迪控股而言，出海依然面临着重重困难。业内分析指出，欧美市场对国内品牌有着比较深的准入壁垒，欧盟新电池法案的出台，提高了中国动力电池出海的门槛，也意味着电动两轮车行业将迎来更严格的发展环境；东南亚市场虽然潜力巨大，但容易被更熟悉当地市场的本土品牌所取代。

此外，随着更多品牌进入海外市场，雅迪控股在海外也将面临更激烈的市场份额争夺。新日股份(603787.SH)通过代理模式将产品出口至近100个国家和地区；自2016年进入德国市场后，小牛电动(NIU.O)已拓展至48个国家和地区；今年3月，爱玛科技在印尼的首座海外工厂正式启动投产，开始与雅迪控股抢占东南亚市场。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)