兴业证券发布研报称，国内流动性环境宽松环境仍将持续，能够提供稳定高收益的优质资产相对稀缺，因而，港股市场股息率6%甚至更高的优质资产获得青睐。低利率环境下，港股红利资产配置价值凸显。从AH溢价角度来看，港股低波红利资产仍具吸引力。同时该行表示，国内政策不断加强分红制度建设，红利策略符合政策导向。央行表示将创设回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，这意味着大股东能够以较低成本增持公司股票，也有更高的动力提升分红比例以获得利差收益。受此影响，红利品种的配置价值进一步凸显。

兴业证券认为，可以基于港股红利这一基本配置方向，进一步构建了“港股央企红利 + 港股红利低波”的配置组合。该行表示，国企改革政策导向下，优质高分红央国企价值重估正当时，央国企分红稳定性和动力增强。市场波动下，红利低波资产是优秀的防御品种“港股央企红利 + 港股红利低波”的配置组合，在红利的基础上融合央企和低波等两大长期绩优因子，有望实现“1+1>2”的效果。

一、港股红利策略行稳致远

1.1、高胜率投资范式下，重视红利资产的新底仓资产属性

全球经济政治前景能见度较低，红利资产有望持续获得确定性溢价。国内方面，当前PMI仍然运行在荣枯线以下，经济复苏仍需宏观政策进一步呵护;国外方面，随着俄乌冲突、巴以冲突爆发，全球地缘政治格局日益复杂化，地缘政治指数风险指数中枢上移。在国内外不确定性扰动短期内难以消除的大背景下，对确定性的追求使得高胜率投资成为市场新共识。而盈利相对稳定、能够提供确定性分红回报的红利资产作为天然的高胜率资产，有望持续成为市场重点关注的底仓品种。

1.2、低利率环境下，港股红利资产配置价值凸显

国内流动性环境宽松环境仍将持续，能够提供稳定高收益的优质资产相对稀缺，因而，港股市场股息率6%甚至更高的优质资产获得青睐。银行理财收益率持续下行，流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上，而港股红利资产(以恒生高股息率指数为例)最新股息率超6.6%，仍处于历史较高水平，和十年期国债收益率利差超过4pct，具备较高配置价值。

1.3、北水对港股低波红利资产的定价权仍在提升

低利率环境下，配置型中资在一定程度上面临“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，深度价值高股息的优质港股具备长期配置吸引力。2024年(截至2024年10月16日)，南下资金净买入港股约4898亿元人民币，创近四年新高;其中以前十大活跃个股口径统计的南向资金前十大净流入标的中，红利资产占6席，包括中国银行(03988)、中国移动(00941)、中国海洋石油(00883)、建设银行(00939)、工商银行(01398)、中国平安(02318)。

南下资金正在逐步取得低波红利港股的定价权。相较于2024年初，2024年10月16日以电信运营商、银行、能源为代表的港股低波红利资产的港股通持股比例有所上升。

1.4、资本市场政策强调分红回报，红利策略符合政策导向

国内政策不断加强分红制度建设，红利策略符合政策导向。近年来证监会持续推动分红制度建设，资本市场愈加重视投资者回报。2024年9月24日，国务院新闻办公室发布会上，央行行长表示将创设回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，这意味着大股东能够以较低成本增持公司股票，也有更高的动力提升分红比例以获得利差收益。受此影响，红利品种的配置价值进一步凸显。

1.5、AH 溢价角度下，港股低波红利资产仍具吸引力

从AH股的角度来看，截至2024年10月16日，AH溢价指数为145.05，仍处在相对较高的水平。比较两地上市AH股的股息率(近12个月)，H股较A股股息率(近12个月)更高，即使考虑扣除港股通投资时港股将面临的约20-28%的股利税，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

二、策略构建：港股央企红利 + 港股红利低波

基于港股红利这一基本配置方向，该行进一步构建了【港股央企红利 + 港股红利低波】的配置组合。具体而言：

2.1、国企改革政策导向下，优质高分红央国企价值重估正当时

国企改革政策导向下，央国企分红稳定性和动力增强。2022年5月，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》(本文中简称为《方案》)，指出部分央企存在“价值实现与价值创造不匹配”，同时也提出，将于2024年底验收各央企集团工作方案，考核上市公司发展质量。进入2023年后，一系列政策落地更为密集，包括：国资委优化央企经营指标体系为“一利五率”、中央企业提高上市公司质量工作专题会、启动国有企业对标世界一流企业创造行动等。2024年1月24日，国资委宣布“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”。这是国资委首次提及将“市值管理”纳入到业绩考核体系。

企业利润稳定性增强及现金流水平提升是分红能力提升的重要支撑，《方案》以及国资委优化央企经营指标体系为“一利五率”，显示出新时代下，央国企从重视收入规模转向重视盈利能力和现金分红。将“市值管理”纳入到业绩考核体系中是以此为指挥棒引导上市公司“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度”。

而从行业分布来看，国新港股通央企红利指数中能源(石油石化+煤炭)板块的配置比重高达46%，这也表明指数具有相当的进攻性。

2.2、市场波动下，红利低波资产是优秀的防御品种

低波动因子是最常见的防御因子之一，在震荡市中往往有明显的超额收益。从2015-2024年的年度数据来看，港股通红利低波指数呈现“牛市有绝对，熊市有相对”的特征，即在市场上涨时能够跟随市场“水涨船高”，取得可观的绝对收益，而在市场调整时则相对抗跌，防御属性凸显。

而从行业分布来看，港股通红利低波指数中银行、交通运输、公用事业等板块的配置比重约40%，这也指向指数具有相当的防御属性。

2.3、组合历史表现

【港股央企红利 + 港股红利低波】的配置组合，在红利的基础上融合央企和低波等两大长期绩优因子，有望实现“1+1>2”的效果。如在2018年至2019年Q1的熊市中，低波因子使得组合较大盘更加抗跌;而在2023年上半年的中特估行情中，央企因子也使得组合有不错表现。

风险提示

国内外宏观政策波动超预期。