中信证券发布研究报告称，8月美国新增非农就业人数低于预期，教育和保健服务以及休闲酒店业是主要贡献行业。新增非农前值下修，美国就业市场继续降温，但当前就业市场在历史周期中仍然偏紧，7月飓风影响消退，目前就业市场走弱幅度不至于导致美国经济衰退。非农数据仍在美联储的“舒适区”内，预计美联储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全年有3次25bps降息，年内10Y美债收益率将在3.5-4.2%区间运行。

事项：美国2024年8月新增非农就业人数14.2万(预期16.5万，前值8.9万)；失业率为4.2%(预期4.2%，前值4.3%)；薪资同比增长3.8%，环比增长0.4%(前值分别为3.6%和0.2%)；劳动力参与率62.7%(预期62.7%，前值62.7%)。

2024年8月美国新增非农就业人数低于预期，教育和保健服务以及休闲酒店业是主要贡献行业

8月美国新增非农就业人数为14.2万人，低于市场预期的16.5万人，高于修正后的前值8.9万人。薪资增速同比增速为3.8%，高于修正后前值3.6%；环比增速0.4%，高于前值0.2%，薪资增速高于市场预期。失业率为4.2%，持平预期，低于前值4.3%。分行业来看，商品生产部门8月新增就业1万人，其中建筑业新增3.4万人，为本月商品生产类别新增就业的主要贡献；采矿和伐木业没有新增就业；制造业总体减少2.4万人，其中非耐用品新增0.1万人，耐用品减少2.5万人，耐用品中的汽车及零部件行业减少0.59万人。

服务生产部门新增就业10.8万人，其中，教育和保健服务新增4.7万人(其分项医疗保健和社会救助服务新增4.41万人)，休闲酒店业新增4.6万人，二者是此次服务生产类别新增人数的主要贡献行业。政府部门新增就业2.4万人，较修正后前值1.5万人有所增加。8月私人部门整体就业扩散指数为53.2，前值由49.6下修至47.8；8月制造业就业扩散指数为42.4，前值由45.1下修至43.1。此外，8月劳动力参与率为62.7%，与预期和前值持平。

新增非农前值下修，美国就业市场继续降温，但当前就业市场在历史周期中仍然偏紧，7月飓风影响消退，目前就业市场走弱幅度不至于导致经济衰退

新增非农就业前值下修幅度较大显示就业市场继续走弱。6月和7月新增非农就业人数合计下修8.6万人，其中7月下修2.5万人，6月下修6.1万人(6月新增非农终值较初值下修8.8万人)。但整体来看，就业市场的走弱不至于导致美国经济衰退。中信证券曾在7月的非农数据点评中提到7月的就业市场数据或有所脱离美联储的“甜点位”但并未离开其“舒适区”。

一方面，飓风Beryl对7月非农数据存在一定影响，随着风暴影响的逆转，8 月的就业数据出现反弹，本月暂时性失业人数从7月的106.2万人下降到8月的87.2万人便是线索(4月为87.1万人；5月为83.6万人；6月为81.3万人)。另一方面，8月2日，7月非农数据发布后至今，5周初请失业金人数未有超预期情况(4周低于预期，一周与预期持平)。再者，7月失业率取两位小数为4.25%，8月为4.22%。综合以上，美国就业市场并没有7月4.3%失业率展现出来的疲弱。

另外，8月薪资增长超预期也再次提示就业市场供需矛盾并未完全弥合，正如鲍威尔在Jackson Hole会议上表示的当前的就业市场比2019年的就业市场松一些，从V/U值来看也是如此，但需要注意的是2019年在历史周期中是就业市场偏紧的年份。

美联储对美国就业市场的判断不依赖单一的失业率，近期失业率受劳动力供给影响较大，黄金年龄段的人口就业情况保持健康

一直以来，美联储对就业市场的判断都不依赖于失业率单一指标，鲍威尔在Jackson Hole会议上也描述了招聘率、离职率和名义薪资增速等指标。本轮失业率上升受劳动力供给增加影响较大，而非企业大规模裁员所致(图3：本轮未出现以往衰退周期中失业及“完成临时工作的人+退职者”变化显著大于“新进入者+再进入者”变化的特点)。另外，从25-54岁壮年人口就业比例来看，该指标自2023年开始一直稳定在80%上方，且7月和8月升至新高80.9%(图4)，显示美国就业市场中黄金年龄段的人口就业情况保持健康。

美联储理事沃勒发言表示货币政策决议依赖于数据，对降息的规模和速度持开放态度

8月非农数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事沃勒均有公开发言。就业市场方面，二者的发言也均强调最近失业率的上升是供给侧驱动的现象。经济展望方面，沃勒表示其不认为美国经济正陷入衰退，也不一定会很快陷入衰退，劳动力市场和经济表现稳健，持续增长和创造就业的前景良好；威廉姆斯预计今年美国 GDP 增长率将在 2% 至 2.5% 左右。货币政策路径方面，威廉姆斯表示对9月降息幅度不持个人看法；沃勒在演讲中提到“front-loading”一词，意在表示其对降息的规模和速度持开放态度。他表示货币政策决议是数据依赖的，而不是基于任何先入为主的观念。

8月的非农数据仍在美联储的“舒适区”内，中信证券预计联储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全年有3次25bps降息，年内10Y美债收益率将在3.5-4.2%区间运行。

预计8月总体CPI环比0.18%，核心CPI环比0.24%，总体CPI同比2.7%，核心CPI同比3.2%，目前通胀不再居于首要位置，美联储偏向控制经济增长风险。保罗沃尔克时代后降息周期中首次降息50bps的情况分别是2001年互联网泡沫破灭、2007年金融危机以及2020年新冠疫情。其中2000年3月纳指从高点开始回落，2001年1月3日美联储降息50bps，2007年7月下旬标普500从高点回落，联储2007年9月17日降息50bps。当前经济数据并不足以证明美国陷入衰退，金融市场的波动也尚未造成联储迫切大幅降息的必要。

中信证券认为当前美国经济尚有韧性，美联储大概率不会偏离降息的基准情形，预计美联储9月将首次降息25bps。鉴于经济下行风险有所加大，预计联储将于11月和12月分别再次降息25bps。据CME，9月6日，市场预期9月降息25bps概率为73%，11月降息50bps概率为58%，12月降息50bps概率为43.5%。目前市场降息预期较为激进，不过美联储开启降息托底经济后，若后续经济数据企稳回升，10Y美债利率有再次上行的风险，维持此前判断，预计年内10Y美债利率将在3.5-4.2%区间运行。