去年大亏超2亿元后，合康新能(300048.SZ)今年上半年交出了一份营收、净利大增的成绩单。但亮眼的业绩依旧暗藏隐忧，合康新能Q1刚实现扭亏又在Q2再度转亏。今年上半年，第二大收入来源变频器营收同比下滑0.27%，延续了往年的负增长态势。

资料显示，合康新能是国内最早一批挂牌上市的变频器企业之一。2020年，美的集团(000333.SZ)通过子公司广东美的暖通设备有限公司以7.4亿元收购了合康新能的控股权，成为公司间接控股股东，合康新能的主线业务由此逐渐向新能源方向倾斜。目前，合康新能是美的集团旗下从事新能源与工业自动化领域的科技企业。

根据2024年半年报，合康新能实现营收17.09亿元，同比增长136.65%；对应归母净利润854.72万元，同比增长471.13%；同期扣非后净利润674.78万元，同比增长239.68%。对于业绩大幅改善，合康新能表示，光伏EPC业务快速发展推动营业收入大幅增长，成本费用管控措施取得成效，核心业务盈利能力逐步改善。

上半年，合康新能期间费用(不含研发费用)9808.78万元，同比减少8.91%，期间费用率由去年同期的14.91%下降至5.74%，主要是由于公司收入快速增长，同时依托数字化平台大力推进精益管理，针对重点费用事项进行专项跟进优化。

证券之星了解到，去年下半年，合康新能调整战略布局，对非主营业务逐步进行关停并转，聚焦户用储能及光伏逆变器自研自产、光伏EPC、高低压变频器自研自产三大主营业务。由于合康新能前期采购其他厂家户储产品进行对外销售，其备货周期长，库存风险较大，2023年Q4公司果断对以往采购的户储库存进行折价清理出售。

今年一季度，该战略举措取得成效，合康新能收入大幅增长，利润实现扭亏。当期实现营业收入6.99亿元，同比增长110.71%；对应归母净利润1103.12万元，同比增长1566.4%。

但第二季度表现不佳，合康新能实现营收10.11亿元，同比上升158.67%；对应归母净利润-248.4万元，同比增长16.22%。拉长时间来看，合康新能在2023年Q2至Q4连续三季陷入亏损，且亏损额从296.5万元扩大至1.85亿元。在今年Q1成功扭亏后，Q2却再度陷入亏损，拖累了整体业绩。

分产品来看，合康新能的光伏业务贡献了较多收入。上半年，户用储能实现收入5847.4万元，同比增长57.67%；光伏EPC实现收入12.05亿元，同比增长433.48%。可见合康新能主要收入来源为光伏EPC，占总收入的比重达到70.47%。早在今年一季度，户用储能业务自研自产的产品就开始批量销售出货，分布式光伏EPC业务也快速成长。

合康新能在调研活动中表示，户储业务处于起步阶段，一季度规模较小，正在积极拓展海外主要市场，同时，公司正在研究开发光伏逆变器、组件级电力电子产品，后期产品上市后将进一步支撑户储及光逆板块的业务发展与型谱布局。

与光伏业务快速增长不同的是，传统业务变频器作为第二大收入来源，上半年实现营收3.51亿元，同比下滑0.27%。此外，其他业务实现收入9557.86万元，同比下滑11.35%。

半年报显示，与变频器相关的主要子公司上半年出现亏损。具体来看，主要业务为高压变频器、户用储能产品的北京合康新能变频技术有限公司上半年净利润亏损7555.05万元；主营低压变频器的长沙市日业电气有限公司上半年净利润亏损466.43万元。

证券之星注意到，近几年，受国内外经济形势与格局影响，变频器下游应用行业需求波动，价格竞争加剧，市场增长面临阶段性低谷。拉长时间来看，2021年-2023年，合康新能以高低压变频器为主的高端制造分别实现收入9.8亿元、9.52亿元、6.48亿元，收入占比分别为81.35%、66.85%、43.47%。从中不难看出，变频器收入近年来持续承压，从2023年开始也不再“遥遥领先”。

虽然收入表现不一，但各主要产品的毛利率均有不同程度的增长。上半年，户用储能、光伏EPC、变频器的毛利率分别为15.8%、9.75%、30.87%，增幅分别为11.05个百分点、1.54个百分点及7.93个百分点。

下半年，合康新能将继续发力主要业务。户用储能及光伏逆变器业务聚焦欧洲、澳洲、拉美、北美等主要市场的新客户开发；光伏EPC业务关注成长速度，加强精细化管理与全流程提效，加快工商业光伏EPC业务拓展；高压变频器业务进一步夯实产品力，逐步提升价值链运营效率。

证券之星注意到，合康新能大部分收入并没有真正转化成“真金白银”，上半年应收账款体量较大，同比增长46.94%至10.9亿元，占总营收的比重达63.78%。合康新能也坦露了应收账款的回收风险，由于公司业务发展较快，收入规模及客户范围不断扩大，公司应收账款余额逐步增加，可能导致部分应收账款形成坏账的风险。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)