中金发表研究报告称,维持华润啤酒(00291)“跑赢行业”评级,因消费环境变化、雨水天气影响啤酒销量表现,下调公司24/25年收入3.3%/5.6%至398.2/437.2亿元,下调24/25年核心净利润10.8%/17.7%至54.1/57.9亿元,目标价下调21%至32.4港元。
中金公司主要观点如下:
1H24年业绩基本符合市场预期
公司公布1H24业绩:1H24公司营业收入同比-0.5%,归母净利润同比+1.2%。其中啤酒销量/ASP同比-3.4%/+2%;白酒收入同比+20.6%。公司拟派发中期股息0.373元/股,半年度分红率从20%提升到25.7%,此番业绩基本符合市场预期。
啤酒业务:天气、基数等致销量下滑,产品结构继续优化。
1H24华润啤酒业务收入同比-1.4%,其中销量同比-3.4%,该行预计主要是受到低端市场下滑、天气不佳等因素影响,分产品看,高档/次高端及以上啤酒销量分别同比实现超过10%/单位数增长,喜力、老雪、红爵等产品销量同比增长20%+。结构升级下,1H24吨价同比增长2%。虽然部分包装物等成本下降,但因销量下滑、高端化等因素,综合导致吨成本同比增长0.9%,毛利率增加0.6ppt。1H24啤酒管理+销售费用率基本同比持平,受益于费用管控,啤酒业务EBIT同比+2.6%。展望啤酒行业,该行认为,行业产品结构上仍在升级,当前市场低端销量下滑幅度大于整体,高端化仍是行业主线。当前啤酒消费受宏观经济影响,出现原有常规渠道存量下降、消费分化、多元化等变化,对企业来说需要关注livehouse、会员商超、到家服务等新兴场景,响应消费者需求,寻找新的增长点。
白酒业务:经营良性。
1H24白酒业务同比增长20.6%,其中大单品摘要销量增长超过50%,在白酒业务中收入贡献约70%。1H24白酒业务毛利率同比+2.1ppt至67.6%,白酒业务EBITDA同比基本持平,但因折旧摊销上升,EBIT同比下降33%。公司2023年白酒业务重点在大单品摘要的打造,该行预计后续也将在金沙系列产品采取品牌重塑动作,进一步加强线上布局、会员体系建设、宴席渠道布局。当前白酒业务进入发展阶段,目标包括稳定价格、实现动销、流程完善等,该行认为中长期看,白酒业务有望成为新增长引擎。
股东回报有望持续提升。
展望长期,考虑资本开支需求下降,公司业绩、现金流稳定性,该行认为公司股息率具备提升基础。
风险:竞争加大,促销过多,动销不畅,成本下降不及预期,食品安全等。
来源:智通财经网
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