海通证券发布研报称，近年来A股ESG策略相较海外来看表现相对不佳，A股内部中小盘ESG策略优于大盘。该团队认为，2021年初以来过去广受机构投资者青睐的白马股相对表现不佳，一定程度上或直接影响白马集中度较高的ESG策略整体收益;小盘ESG策略有效或与其ESG信披率快速上升有关。中长期看ESG策略具有稳健回报，具备基本面占优和低风险经营两大优势，未来A股ESG的市场表现或有望持续回暖。

近年来国内外ESG策略表现分化。相较于欧美等发达国家市场ESG策略表现仍相对良好，A股市场近期ESG策略似乎有所“失灵”。一方面，指数层面看，欧洲、美国ESG领先指数2023年以来累计收益率分别为31.8%、50.5%，较对应的母指数分别取得超额收益1.9%、2.6%，而A股ESG领先指数累计收益为-15.1%，较A股基准指数(-8.2%)更低。另一方面，从基金层面来看，在过去3年、过去1年收跌的国内ESG股票型基金数量占比分别为94.4%和94.6%，而国外过去3年和过去1年收跌的基金比例则分别为38.5%和11.8%，整体来看海外ESG赚钱效应均明显高于A股市场。从A股内部来看，ESG策略表现不佳或主要集中在大盘上，而中小盘的ESG表现仍然相对占优，沪深300(其ESG领先指数自2020年末以来累计涨跌幅-34.0%，较母指数超额收益-2.4个百分点，下同)、中证500(-20.3%，2.9个百分点)、中证1000(-18.6%，7.9个百分点)等。

为何国内大盘ESG策略跑输小盘?白马股往往更容易被纳入ESG领先指数中，而过去一段时间白马股表现不佳。观察A股市场，基本面稳定、行业内具备一定市场地位的龙头白马股在ESG的综合得分上或更高，主要源于社会声誉较高、信息披露机制完善、重视长期可持续发展等。但2021年初以来过去广受机构投资者青睐的白马股相对表现不佳，一定程度上或直接影响白马集中度较高的ESG策略整体收益。小盘ESG策略有效或与其ESG信息披露率上升、透明度改善有关。近年来监管机构密集出台政策鼓励ESG信息披露，在相关政策提振下，中小市值的个股ESG信披率快速提升，而企业ESG信披的情况与其ESG得分密不可分，因此部分中小企业在近几年披露的ESG信息健全度快速提升，其ESG得分往往会有明显改善的趋势，或有助于支撑小盘股ESG策略的有效性。

中长期看ESG策略具有稳健回报。长期维度看，ESG策略具备显著的超额收益。复盘历史，海内外市场ESG策略均能长期跑赢市场，其中A股在过去很长一段时间内超额收益或更为明显。ESG策略在长期的超额收益或主要源自基本面。基于“利益相关者理论”，长期看，企业通过采取ESG行为，形成企业与利益相关方的良性循环，或更能优化企业的财务表现。此外，近年来高股息策略市场关注度较高，结合ESG策略来看，ESG和股息红利在投资理念上或存在一定相似性。投资者方面，ESG策略和股息红利策略的偏好群体都关注公司的可持续性与长远发展;而公司方面，ESG和股息红利策略都要求公司具有较高的稳定性和较低的风险。具体落实到A股市场上，按照自由流通市值加权构建行业层面的ESG正面筛选策略，发现周期资源和金融地产等红利板块较基准指数分别跑赢12个百分点、2个百分点。综上，具备基本面占优和低风险的稳健经营两大优势下，ESG策略中长期仍较为稳健，未来A股ESG的市场表现或有望持续回暖。

风险提示：ESG政策落地不及预期，国内机构ESG实践进展缓慢。