文/瑞财经 许淑敏

拼多多美股市值，再度超越阿里巴巴。

截至5月23日收盘，阿里巴巴美股总市值1953.89亿美元，而拼多多美股市值2133.57亿美元，已经超出179亿美元。

一季报发布以后，拼多多因为业绩超市场预期，被众多业内一致看好。

但不可忽略，在狂飙的业绩之下，拼多多营收规模环比下降、毛利率同比下跌，与此同时，拼多多的投入成本亦在暴涨。

另一边，拼多多新的业绩增长极——跨境电商平台Temu，不仅面临着安全、合规方面的风险，还有强有力的竞争对手冲击，诸如Tik Tok、SHEIN等均在抢夺海外电商市场份额。

市场关注的话题在于，拼多多增长态势能否持续，以及何时触及天花板。

在盈利方面，拼多多董事长、联席首席执行官陈磊亦坦言，公司的业务发展并不遵循线性模式，有时可能超越市场预期，有时则可能未达预期。

“我们建议投资者不要仅基于几个季度的业绩来预测公司的未来增长。我们始终专注于公司的长期内在价值增长，而非短期财务数据。”

01

业绩狂飙

拼多多交上的一季报，延续着2023年业绩狂飙的节奏。

数据显示，2024年一季度，拼多多总收入868.12亿元，同比增长131%，归母净利润279.98亿元，同比增长246%，经调整后的归母净利润306.02亿元。

营收翻番、净利大涨，该等业绩增幅远超市场预期。拼多多方面则表示，一季度营收增长主要受益于一季度GDP增长恢复至5%以上、春节消费等季节性因素以及以旧换新等利好政策，同时也是平台推进“多实惠”和“好服务”能力的结果。

相较于阿里巴巴、京东集团，拼多多的业绩增幅亦位于前列。阿里巴巴2024财年第四季度（自然年2024年一季度）收入增长7%、经调整息税前利润下滑5%，而京东集团营收增长7%、净利润增长17.2%。

拼多多确实以“低价”、白牌商家抢占了足够大的下沉市场，业绩增长亦属正常。

但狂飙的业绩之下，拼多多业绩何时触及天花板，成为市场讨论更多的话题。

从一季报看到，拼多多的营收规模较上一季度有所缩减。2023年第四季度，拼多多营收增长已经达到888.81亿元，今年一季度环比降低了2.33%。

另外，尽管拼多多毛利率仍处于行业高位，但亦有放缓趋势。2024年一季度，拼多多毛利率62.34%，同比上年度减少了11.5个百分点。

与此同时，拼多多相关成本也在不断增长。2024年第一季度，拼多多总收入成本326.947亿元，同比增长194%，主要源于履行费、支付处理费、维护成本和呼叫中心费用的增加。该等成本增幅，高于营收增幅。

期内，拼多多总运营费用281.44亿元，同比增长44%，主要来自销售和营销费用的增加。其中，销售和营销费用为234.1亿元，同比增长44%，主要由于促销和广告活动支出增加；一般和管理费用为18.234亿元，同比增长123%，主要由于员工相关成本的增加。

但在研发费用方面，拼多多一季度投入29.96亿元，同比增长仅16%。

比起互联网企业关键的新技术研发部分，拼多多依然更注重销售、营销等方面的投入。

因此，市场对于拼多多业绩能否持续增长提出了疑惑。

可供参考的是，2023年，拼多多的股价全年狂飙涨幅71%。但今年以来，拼多多股价涨幅显著放缓。5月23日，拼多多收报153美元/股，相较于年初的146美元/股，仅上涨5%左右。

陈磊也对外表示，“我们不是一家传统的公司，也不会刻意平滑财报数据。”

关于盈利能力，他强调，公司的业务发展并不遵循线性模式，有时可能超越市场预期，有时则可能未达预期，“我们建议投资者不要仅基于几个季度的业绩来预测公司的未来增长。我们始终专注于公司的长期内在价值增长，而非短期财务数据。”

在公开市场，拼多多低调得不太像互联网巨头公司。甚至有业内评价，拼多多就是迷一般的存在，高管几乎不对外参与互联网相关会议，内部组织机构也没有公布。

拼多多的财报，一如既往的简单，具体分项数据不够透明。拼多多跨境电商平台多多跨境(Temu）、买菜平台多多买菜等业务，营收、利润数据未有透露。

02

跨境平台的风险

拼多多交易服务收入已经赶超在线营销业务。

具体来看，拼多多在线营销服务及其他收入424.56亿元，同比增长56%；交易服务收入443.56亿元，同比增长327%。

据以往财报介绍，交易服务收入主要是根据完成订单的销售价格、向商家收取的佣金。

而Temu的收入，便包含在交易服务收入当中。市场一致认为，交易服务收入暴涨更多源于Temu的增长。

据花旗银行研报，其预计Temu 的净收入可能贡献了345亿元，占总交易额的78%，占总收入的40%；预计Temu一季度的 GMV（商品交易总额）可能接近100 亿美元。

此前3月，汇丰发布报告提及，2023年，Temu为拼多多集团的总收入贡献了约23%，到2024年这一数字有望升至43%，并在2025年超过50%。

陈磊此前透露，Temu已进入50个国家和地区，伴随着今年一月份南非站点的开通，Temu的业务已经覆盖到了所有大洲，其中欧洲站点数量最多，美国市场当前体量最大。

业内看好Temu的发展前景，但也表达了一些担忧。

华尔街见闻报道提到，有分析人士认为，尽管Temu短期内高歌猛进，但其业务模式的局限性和拓展新市场带来的成本上升，可能会制约其价值提升空间。

而且，Temu在拓展美国以外新市场的过程中，履约难度上升、规模效应下降导致毛利润增速不及营收，毛利率恐面临下行压力。

除此之外，作为跨境平台，Temu面临着安全、合规方面的风险。全球各国的监管要求不断变化，Temu需要不断适应这些新的规则。

在财报电话会上，陈磊回应了这一问题：“全球的监管框架也在不断演变，新的法律法规不断颁布。因此，我们把合规能力建设纳入高质量发展战略的重要一环，视合规能力为平台的核心能力”。

此前海外媒体已有报道称，Temu希望2024年将美国商品销售比重降至30％左右，一个做法即是扩大包括欧洲、中东、日本和韩国在内的市场份额，所谓“将鸡蛋放在更多的篮子里”。

另一边，拼多多在海外市场面临着众多竞争对手的冲击。起步较早的阿里巴巴旗下海外电商平台速卖通、发展了十余年的海外电商平台SHEIN，以及近几年迅猛发展的抖音海外平台TikTok电商服务，实力均不可小觑。

拼多多虽然有供应链、渠道方面的优势，但在流量、拉新等方面的实力，显然不及社交平台TikTok。

烧钱营销之下，拼多多拉新难度不断加大，难以逃离流量焦虑。

不仅海外市场，国内市场更是如此，电商价格战愈演愈烈。陈磊对此回应：“我们看到在第一季度，同行明显加大了投入的力度，我们欢迎良性的竞争。”