文/瑞财经 孙肃博

2010年5月，演员张柏芝诞下二胎。而一个月后，她就带着大儿子出现在了上海国际电影节上。

复出次年，张柏芝签约了一家刚成立的纸尿裤公司——婴舒宝（中国）有限公司（以下称“婴舒宝”），成为了其品牌大使。

13年后的现在，这家从纸尿裤起家的企业，已将业务范围扩大到了女性护理及成人失禁产品。

2023年11月23日，婴舒宝的境外主体“舒宝国际集团有限公司”（以下称“舒宝国际”）在开曼群岛被注册成立。半年后，其于港交所递交了招股书，拟进军资本市场。

从招股书中可以发现，舒宝国际在筹备上市的过程中，并未进行过资本融资，其创始人颜培坤于递表前最终控制公司90%的股份，而另10%的股份则由公司首席执行官兼执行董事曾国栋控制。

在舒宝国际的董、监、高成员中可以发现，颜培坤除了本身为公司董事长外，其女婿、表侄、女儿也都是公司董、监、高成员之一。

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无资本加持

控股股东家族色彩浓厚

纺织服装产业，是福建晋江的传统支柱产业。中学毕业的颜培坤，曾在晋江的一家针织企业——晋江金山针纺有限公司任副董事长、总经理。

天眼查显示，这家目前已被注销的针织公司，股东是一家港资企业。这家香港公司，还曾与福建省晋江市对外贸易有限公司（以下称“晋江外贸”）共同在晋江成立过一家鞋服企业。

而据瑞财经《预审IPO》了解，晋江外贸其实是颜培坤与蔡宗泽、晋江市财政局于2002年9月共同成立的，由颜培坤担任执行董事兼经理。

直至2024年4月24日，也就是此次舒宝国际递表前的一周，颜培坤以930万元出售了其于晋江外贸的30%权益，并辞任了晋江外贸的法人代表及董事。

不过，晋江外贸与舒宝国际的故事并没有停止。根据招股书，自2010年以来，晋江外贸一直为舒宝国际及其子公司（以下称“舒宝国际集团”）提供出口贸易报关及清关服务。

2010年11月30日，由颜培坤、曾国栋及张百漂分别拥有85%、10%及5%权益的婴舒宝香港全资成立了婴舒宝中国。

公司刚成立，颜培坤就聘请了明星张柏芝做品牌大使，欲借助明星效应站稳市场。值得一提的是，与婴舒宝的广告拍摄，是张柏芝复出后的首支广告片。彼时，婴舒宝中国方面表示，张柏芝非常欣赏婴舒宝的品牌理念，并非常看好婴舒宝的市场发展前景，才促使双方合作成功。

作为一个彼时流入市场的新纸尿裤品牌，选择产后复出且有影响力的女星代言，婴舒宝中国无疑刚出手就是一副好牌。

2016年，婴舒宝中国扩大了业务范围，开始营销和出售其自主品牌“五月私语”下的女性护理用品。但次年，张柏芝也结束了与“婴舒宝”品牌长达6年的合作。

有意思的是，自张柏芝后，“婴舒宝”再未聘请过明星做品牌大使。2019年时，其推出了一款樱桃小丸子系列的纸尿裤产品。据婴舒宝中国的官网，该产品是婴舒宝“Insoftb”战略携手“日本纸业株式会社” 、 “ S.P / N.A”联合出品的。但需要指出的是，樱桃小丸子的作者Momoko Sakura已于2018年8月15日逝世。

2023年底，婴舒宝中国开始为上市做准备。11月23日，舒宝国际作为离岸集团公司在开曼群岛被注册成立。经过一系列重组收购后，婴舒宝中国成为了舒宝国际的全资附属公司。

递表前，舒宝国际由Softo BVI持股58.95%，Wish BVI持股16%，Galaxey BVI持股15.05%，Aspiring BVI持股6.05%，Ambition BVI持股3.95%。其中，颜培坤通过Softo BVI、Wish BVI及Galaxey BVI控制舒宝国际90%的股份，曾国栋通过Aspiring BVI、Ambition BVI控制舒宝国际10%的股份。

瑞财经《预审IPO》注意到，舒宝国际在递表前从未进行过外部融资，颜培坤一个人手握着公司大权，为公司控股股东。

不仅如此，颜培坤除了本身为公司董事长外，其女婿、表侄、女儿也都是公司董、监、高成员之一。其中，颜培坤的大女婿周家豪任生产部总监兼执行董事，负责D2C品牌产品业务；颜培坤的表侄高跃任董事长助理、采购部总监兼执行董事，负责监督集团采购业务；颜培坤的小女儿颜嘉玮任副总裁，负责出口贸易并协助董事长颜培坤进行整体管理。

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递表前被控股股东免了2.07亿的债

有多大权力，也相应的承担着更大的责任。在舒宝国际的发展过程中，颜培坤也倾尽了不少心血。

根据招股书，于2021年、2022年及2023年12月31日及2024年3月31日，舒宝国际应付控股股东款项分别约为3.28亿元、3.43亿元、2.79亿元及5000万元。其中，各期的即期部分分别为1.38亿元、1.36亿元、7157.6万元、5000万元。

颜培坤已出具了书面确认，应付控股股东款项系其为舒宝国际的营运及业务发展提供的财务援助，且承诺于每个报告期末5年后不要求偿还。

值得注意的是，约2.07亿元的应付控股股东款项已被颜培坤豁免，并于2024年3月31日计入权益项下的资本储备。

另外值得注意的是，颜培坤的表侄高跃全资持有的晋江市志华物流有限公司（以下称“志华物流”）曾与舒宝国际进行持续关连交易。

2021年-2023年及2024年前三个月，志华物流为舒宝国际提供物流及运输服务获得的收入分别为470万元、500万元、1570万元及740万元。

2023年12月25日，婴舒宝中国与志华物流再次订立了物流及运输服务协议。根据服务协议，志华物流同意向婴舒宝中国提供物流服务，服务协议的年期自2024年1月1日起至2026年12月31日止，为期三年，可额外重续三年。

截至2024年、2025年及2026年各年，双方服务协议的年度上限预期分别约为2960万元、3260万元及3590万元。

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产品降价后业绩激增

俄罗斯大客户贡献近半收入

从纸尿裤起家的舒宝国际，如今的品牌产品范围已扩展至婴童护理、女性护理及成人失禁。

过去几年，我国年轻一代的消费者越来越青睐数字平台，转向实惠的高端品牌，舒宝国际也便更注重直接面向消费者的D2C销售模式，借助多个第三方纯数字平台，直接向终端消费者广泛营销、销售品牌产品。事实上，2013年，婴舒宝就在天猫开设了首家网店。

根据招股书，2021年-2023年，舒宝国际的收入分别为2.63亿元、4.08亿元、6.55亿元；年内利润分别为1000.6万元、4186万元、5890万元。

瑞财经《预审IPO》发现，业绩激增的2023年，舒宝国际的产品平均售价有所下调。

在舒宝国际的收入构成中，来自婴童护理的收入最多，各期占比分别为86.8%、78.9%、71.5%。而婴童护理产品平均售价，由2022年的0.78元下滑至了2023年的0.75元。

但2021年至2023年，舒宝国际的毛利分别为0.57亿元、1.11亿元和1.97亿元，复合年增长率为85.91%，毛利率各期分别为21.6%、27.3%和30.1%。也就是说，平均售价下滑的情况下，舒宝国际的销量未减反增。

另外值得注意的是，2022年和2023年，舒宝国际的第一大客户均是一家俄罗斯顶级零售商，其于2022年和2023年未舒宝国际贡献的收入占舒宝国际总收入的约31.5%及48.7%。

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递表前推广费激增1.37倍

曾因违规营销被小红书封禁

集团刚起步时就聘请明星做代言的舒宝国际，近年来在营销推广方面仍在持续发力。

2021年-2023年，舒宝国际的在线销售及推广开支费用分别为2013万元、2246万元、5332.5万元。可以看到，2023年舒宝国际的推广费用同比上年激增了1.37倍。

小红书上，搜索舒宝国际旗下的婴舒宝、五月私语等品牌，可以看到其官方的营销内容。不过，也可以看到用户分享的使用感受。

部分买过婴舒宝纸尿裤的宝妈分享称，这款纸尿裤兜不住尿。此外，还有买过五月私语卫生巾产品的用户分享称，产品里有虫卵。

瑞财经《预审IPO》发现，在小红书2022年1月15日官方公布的违规营销专项治理名单中，出现了“婴舒宝”的身影。小红书称，对代写代发、虚构真实消费体验等行为进行严厉打击，对涉嫌违规营销的品牌和机构，会做出封禁处罚。

附：舒宝国际上市发行中介机构清单

独家保荐人：日进资本有限公司

法律顾问：摩根路易斯律师事务所、天元律师事务所、奥杰律师事务所、霍金路伟律师行

申报会计师及独立核数师：中审众环（香港）会计师事务所有限公司

物业估值师：宏展国际评估有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司