德邦证券发布研究报告称，年初以来，美股在AI浪潮引领下突飞猛进，英伟达强劲财报展望率领纳指从15000升至16000，一众科技巨头在2024前两个月占尽繁华，美股大盘科技也成为了市场的关注焦点，而XBI、罗素2000等小盘股的表现一直相对弱势，一定程度上也源于经济数据韧性、降息预期延后对小盘板块较为不利。往后看，随着美股市值极化后趋于收敛，美股风格或迎来切换，小盘板块将迎来更好的投资机会。降息交易一旦重返市场，以XBI为代表的美股小盘成长在补涨一波后，有望迎来更为强势的表现。

▍德邦证券主要观点如下：

年初以来，美股在AI浪潮引领下突飞猛进，英伟达强劲财报展望率领纳指从15000升至16000，一众科技巨头在2024前两个月占尽繁华，美股大盘科技也成为了市场的关注焦点，而XBI、罗素2000等小盘股的表现一直相对弱势，一定程度上也源于经济数据韧性、降息预期延后对小盘板块较为不利。

但本周以来，AI科技巨头稍歇，以XBI(标普生物科技，2月27日上涨5.7%)为代表的美股小盘板块接棒强势上攻。在AI引领数字科技巨头大幅上涨后，美股大小盘之间的分化被进一步拉大，后续随着AI热潮趋于收敛，小盘补涨可能顺势而来。以XBI为例，目前市场的关注点主要在以下三个方面：

第一，降息开启预期不断延后是否会导致美国生物科技融资环境重新趋紧，进而压制XBI的盈利预期?

复盘了1995-1996年和2019年的两轮降息历史，发现降息预期的变化对美股行情的影响并没有市场想象中那么重要，反而是终止加息带来的货政转向信号的提振效应更强。其次，降息预期的延后并不会改变未来某个时点开启降息的前景，美国生物科技融资环境好转是一个趋势，大概率不会受降息预期扰动而出现频繁变化。

第二，年初以来美债各期限利率全线上扬，为何没有给美股成长板块带来明显压制?

美债利率自年初以来反弹，尤其是2月以来上行幅度较大，当前2Y美债利率达到4.7%，10Y接近4.3%。但另一边却是美股AI的持续强势，以及近期XBI等小盘成长的启动，美债与美股之间似乎有些割裂。这可能是源于美债供需不平衡导致的风险溢价始终存在。

从2023Q3开始，美债供需脱离常态后，美债利率曾一度无法表征无风险利率，这从同期限美债利率高于大型企业债利率可以得到印证。构建了无风险利率指标，发现2月中旬以来2Y和10Y的拟合无风险利率均未明显上行，整体处于横盘震荡格局，一定程度上解释了为何2月中旬以来美债利率上行并未压制美股小盘成长板块。

第三，市场有观点认为2月27日XBI源于强势个股Viking的推动，但影响相对有限。

Viking Therapeutics公布GLP-1R/GIPR双靶点激动剂VK2735治疗肥胖二期临床最新数据，13周治疗最高减重13.1%，可能会撼动诺和诺德和礼来公司在抗肥胖领域的主导地位，当日Viking涨幅达到121%。但个股对XBI的影响相对有限，XBI权重较为分散，从最新权重明细来看，XBI最大成分权重仅为2.5%，Viking的权重也仅为1.9%，对XBI的贡献度并不高。

但是，Viking的亮眼表现凸显了美国生物科技产业的“马太效应”明显弱于同时期的其他科技赛道。即使礼来、诺和诺德在减肥药领域领跑，仍会面临Viking在研发路线上的突破。从这个角度看，XBI、NBI等生物科技指数可能有其特别的价值。

风险提示：

美国通胀超预期;地缘政治局势超预期;美国大选扰动医疗支付体系。