乐居财经 徐迪 2月26日，穆迪投资者服务公司近日宣布维持北新建材(000786.SZ)A3的发行人评级。

同时穆迪也维持其稳定展望。

穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“维持评级反映了北新建材稳定且强大的市场地位，以及该公司适度多元化的产品组合可降低其对长期低迷的中国房地产市场的敞口。”

“与此同时，上述评级也考虑了北新建材审慎的财务规划和始终强劲的财务状况，包括稳定的现金流生成、极低的杠杆率和净现金状况。”王颖补充称。

评级理据

北新建材A3的发行人评级反映了其较长的运营历史、作为行业早期进入者在中国石膏板市场的主导地位，以及逐渐改善的产品多样性。上述评级还考虑了该公司在行业周期中表现出的强劲的盈利能力、较低的杠杆率和审慎的财务政策。

另一方面，上述评级受到下列因素的制约：北新建材规模相对有限、对行业内在波动性存在敞口、计划的业务扩张蕴含执行风险。该公司强劲的财务缓冲在一定程度上缓解了这些制约因素。

上述评级也考虑了北新建材主要间接股东中国建材集团有限公司 (中国建材集团) 提供的运营支持。中国建材集团由中国政府 (A1) 全资所有。

2023年前9个月，北新建材的总收入同比增长10%，原因是其防水和涂料业务的收入足以抵消其石膏板和轻钢龙骨产品销售增长不振甚至下降所造成的影响。该公司的防水和涂料产品对低迷的房地产市场的敏感性较低，并会在未来12-18个月继续推动其收入增长。

穆迪预计2024年和2025年北新建材的收入将继续稳步增长，主要推动因素是其新收购的涂料生产商嘉宝莉化工集团股份有限公司作出的贡献及其防水产品的销售持续增长。

穆迪预计北新建材的石膏板和轻钢龙骨产品销售将自2024年开始趋稳，因为其市场主导地位使之能够执行计划的价格上调，同时其持续加大对住宅装修的产品开发力度可降低其业务受新房建设的影响。

北新建材的调整后EBITDA利润率从2021年的22%降至2022年和截至2023年9月的12个月的20%左右。这是因为利润率较低的防水和涂料业务的收入贡献上升，摊薄了石膏板产品较高的盈利能力。此外，同期油价挂钩的原材料成本提高降低了其防水和涂料产品的毛利润率。

穆迪预计未来12-18个月北新建材的调整后EBITDA利润率将维持在20%。石膏板目前价格上涨及油价挂钩的原材料成本下降带来的相关板块利润改善将抵消利润率低于石膏板的防水和涂料产品收入贡献增长产生的负面影响。

由于运营资本管理高效和收入持续增长，过去两年北新建材的运营现金流保持强劲。强劲的现金流使该公司能够削减总债务，从两年前人民币35亿元的高点降至截至2023年9月的人民币29亿元。

穆迪预计未来2-3年北新建材的总债务将进一步降至人民币26亿元左右，推动因素是其稳定的自由现金流和有限的投资需求。

因此，未来12-18个月北新建材以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将从本已较低的水平进一步降至0.5倍左右。低杠杆率将继续提供信用缓冲，抵御市场波动或满足额外的支出需求。

北新建材的流动性依然出色。截至2023年9月，该公司持有的现金和现金等价物合计为人民币38亿元，再加上未来12个月的预期运营现金流，该公司的现金资源覆盖同期内的短期债务、资本支出、分红及收购嘉宝莉化工的相关成本可能绰绰有余。截至2023年9月，该公司的净现金约为人民币9亿元。

北新建材的评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

北新建材的环境和社会风险评估考虑了建材业面临碳转型、水资源管理、人口结构与社会趋势、负责任的生产等各种风险因素。该公司长期的运营记录和良好的行业合规可缓解上述风险。

北新建材的治理风险评估反映了其审慎的财务管理、经验丰富的可靠管理层，以及来自中国政府的严格监督。截至2023年9月，北新建材由国企中国建材股份有限公司持股37.83%，后者在前者董事会中有独立董事作为少数代表。

北新建材长期秉持审慎的财务政策，从而支持低杠杆率和强劲流动性，因此抵消了上述风险。中国政府通过北新建材的国企母公司对其合规情况进行严格监督。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计未来两年北新建材将维持其强大的市场地位，同时进行扩张，并继续显示出强劲的盈利能力和财务灵活性。

若发生以下情况，穆迪可能会上调北新建材的评级：该公司扩大规模，改善产品多样性，同时保持强劲的盈利能力和市场主导地位，并在扩张过程中坚持审慎的财务政策、维持低杠杆率和稳健的流动性。

但若发生以下情况，则穆迪可能会下调北新建材的评级：该公司的销售及/或市场地位趋弱;盈利能力持续恶化，或信用状况转弱，调整后债务/EBITDA比率高于1.5-2.0倍，或流动性恶化。

公司概况

北新集团建材股份有限公司 (北新建材) 于1997年在深圳证券交易所上市，2022年收入为人民币199亿元。

截至2023年9月，香港和内地上市公司中国建材股份有限公司 (中国建材股份) 持有北新建材37.83%的股权，同期中国建材集团有限公司 (中国建材集团) 持有中国建材股份45.02%的股权。