文/乐居财经  程孟瑶

  武广高铁的开通成就了武广半日生活圈；兰新高铁的恢复将为西北沿线发展注入强劲动能；京港澳高速成为华北、华中、华南联结首都的主动脉；港珠澳跨海大桥的通车标志着中国从桥梁大国走向桥梁强国。

  高速铁路加快成网，跨海通道建设繁忙，城市轨道不断延伸，这些项目背后的交通基建专用设备与系统解决方案供应商湖南五新智能科技股份有限公司（简称：五新科技），凭借与中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建的长期合作关系，收入稳定增长，向上交所递交了主板IPO申请。

  招股书显示，2021年五新科技营收规模突破10亿元，2020年-2023年上半年（下称“报告期”），其营业收入中，超过75%来自四大头部央企的贡献，剩下收入中不少来自地方国企。

  让人很难想象的是，这样一家客户实力如此过硬的企业，目前掌握在一位95后手中。因为股权分散，五新科技暂无实控人，通过子承父业，刚满27岁的王薪程成为了五新科技的董事长、总经理，手握实权。2022年，他给自己开出了87.32万元的年薪。

  此番IPO，五新科技拟发行不超过0.27万股、募集15.16亿元，投向“智能悬臂造桥机（挂篮）服务能力提升”、“模架支撑系统服务能力提升”、“智能桥梁构件预制生产线成套设备制造”、“研发中心及信息化”等项目的建设和补充流动资金。

  一、业务依赖大基建市场

  容易受国家投资政策影响

  五新科技是一家交通基建专用设备与系统解决方案供应商，产品广泛应用于高速铁路、高速公路、城市轨道交通、工业厂房、仓储物流建筑、大型公共建筑等领域的重难点工程。武广、京沪、兰新高速铁路，京港澳、广深、杭绍甬高速公路，长沙磁浮、上海地铁、南京地铁城市轨道交通，港珠澳跨海大桥、泉州湾跨海大桥、乐清湾跨海大桥桥梁工程，均是其路桥施工专用装备产品应用的代表性工程。

  路桥施工专用装备业务也是五新科技最主要的收入和毛利来源，报告期内，分别产生5.51亿元、5.80亿元、8.38亿元、5.35亿元收入，占主营业业务收入比58.07%、56.31%、67.13%、68.94%；对主营业务毛利的贡献比例分别为60.64%、62.53%、74.74%、82.19%。

  五新科技另一大收入来自于建筑安全支护一体化服务，由于该业务收入增速慢于路桥施工专用装备业务增速，报告期内占主营业务比有所下降，分别为41.93%、43.69%、32.87%、31.06%，对应收入分别为3.98亿元、4.50亿元、4.10亿元、2.41亿元，存在波动。

  报告期内五新科技主营业务收入保持持续增长趋势，2021年和2022年同比分别增长8.48%、21.24%。五新科技将主营业务收入增长的原因归纳为政策鼓励推动行业发展，技术研发提升产品竞争力，以及产品结构变动。

  《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》的发布，极大提高路桥施工市场总需求，近年来路桥施工项目开工不断增加，帮助五新科技实现了规模增长，但同时这意味着，五新科技的业务开展面临宏观经济变化及行业政策变化的不确定风险。国家对铁路建设、公路建设及市政交通建设领域的投资政策的变化将直接影响其创收能力。

  在研发方面，报告期内，五新科技研发费用分别为4242.41万元、5513.35万元、6020.49万元、3010.84万元，金额呈上升趋势，报告期内前三年，研发费用复合增长率为19.13%。费用率分别为4.43%、5.29%、4.78%、3.83%，略高于同行可比公司均值，处于行业中游水平。五新科坦言，但如果不能顺应行业发展趋势，迅速壮大自身实力、加强技术研发、提升管理水平，将面临由于市场竞争加剧带来的市场占有率及盈利能力下降的风险。

  二、业绩依赖四大头部央企

  毛利率三连降增收不增利

  在与中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等大型央企，以及浙江交工、上海城建、四川路桥、贵州路桥、湖南路桥等大型地方国企的合作中，五新科技主营业务表现突出，整体收入稳步增长，但同时陷入增收不增利的窘境。

  2020年-2022年，其营业收入分别为9.57亿元、10.42亿元、12.61亿元，对应归母净利润1.82亿元、1.49亿元、1.80亿元，波动下降，同时综合毛利率期内也呈下降趋势，分别为40.01%、36.37%、34.43%。

  五新科技表示，毛利率变化受主营业务毛利率水平的影响。其中，受具体产品类别构成差异影响，路桥施工专用装备业务毛利率水平分别为41.55%、40.08%、37.85%；而建筑安全支护一体化服务，因为调整了营销策略，价格有所下降，毛利率水平分别为37.35%、30.96%、26.13%。

  分产品看，业绩贡献较多的栈桥产品毛利因川藏铁路、沈白铁路、滇中引水工程、渝昆铁路、渝黔铁路、西十铁路、西成铁路开工建设，产品附加值的提升使得单价稳步增长，报告期内，栈桥单价分别为 73.16 万元/套、89.11 万元/套、105.16 万元/套，产品售价的提升有效拉动了毛利率上升。

  业绩增速最快的公司信息化桥梁构件生产线，随着销售规模的增长，毛利率率保持在较高水平，分别为 22.36%、41.80%、39.91%。2020年因为该年仅一笔业务，毛利率受单一合同影响较大。

  报告期内，业绩贡献占比最大的模架专业分包业务，受价格下降，以及人工费用上升同时影响，毛利率下降明显，分别为35.63%、31.03%、26.11%；2023年上半年进一步下滑至20.49%。

  客户主要为大型央企、国企，五新科技还存在客户集中度较高的风险。2023年上半年，五新科技营业收入7.87亿元，中国中铁、中国建筑、中国铁建、青岛城投、中国交建合计贡献了6.55亿元，占当期营收的83.26%。

  五新科技的业绩也颇为依赖与中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建四大头部央企的深度合作，2020年-2022年，五新科技前五大客户销售金额合计分别为7.80亿元、8.06亿元、10.42亿元，占当期营业收入的比例分别为81.53%、77.35%、82.63%。虽未出现向单个客户的销售收入金额超过50%以上的情况，但四大头部央企的合计贡献一直保持在75%左右。

  五新科技表示，“公司前四大央企客户在建筑业领域市场份额较高，均为行业头部企业，公司与该等客户合作收入占比较高符合行业经营特点。同时公司为出于控制经营风险、保障项目回款的考虑通常选择资信较好的大型央企客户合作。”

  央企国企客户所属集团通过集团财务公司或指定相关公司代客户统一对外付款，这也导致报告期内，五新科技存在第三方回款情况，各期分别为4078.01万元、4351.63万元、6481.32万元、3949.14万元，占当年营业收入比例分别为4.26%、4.17%、5.14%、5.02%。

  三、应收款规模走高坏账风险高于同行

  手中现金难覆盖短债

  此外，与国企央企合作，应收款项向来是最容易占用企业流动资金的项目，五新科技也不例外。报告期各期，其应收账款账面价值分别为6.06亿元、7.02亿元、8.38亿元、8.59亿元，2020年-2022年占流动资产比分别为62.65%、56.30%、56.81%；应收票据（含应收款项融资）账面价值分别为5585.16万元、8052.13万元、1.04亿元、9757.96万元，2020年-2022年，占同期末流动资产的比例分别为5.77%、6.46%、7.06%。

  应收款项金额较大，且占流动资产的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会给五新科技带来流动性风险，进而影响业绩。报告期各期末，五新科技应收账款账面余额分别为6.75亿元、7.99亿元、9.62亿元、9.91亿元，坏账准备6903.81万元、9718.57万元，1.24亿元、1.31亿元，逐年扩大。应收款项融资余额分别为3365.26万元、5860.56万元、9203.31万元、7811.98万元，主要为应收账款债权凭证。

  所谓应收账款债权凭证，是一种可拆分、可融资、可流转的电子付款承诺函，由大型央企集团公司和所属核心企业提供到期确保支付的承诺，五新科技手中的应收账款债权凭证包括“云信”、“建信融通”、“铁建银信”、“工银e信”等平台，其中“云信”平台背后的公司中企云链股份有限公司目前正在冲刺港交所上市。

  截止2023年6月30日，五新科技账龄在一年内的应收账款占当期应收账款比54.30%，低于行业均值，3年以上应收账款占比10.7%，高于行业5.86%均值。这也意味着五新科技应收账款坏账风险高于同行。

  与此同时，五新科技的存货的账面价值也随着业务规模的扩大不断走高，占用流动资金。报告期各期末分别为1.66亿元、2.93亿元、2.98亿元、3.54亿元，占流动资产的比例分别为17.14%、23.50%、20.17%、21.16%。其存货中原材料主要为存放于各主体仓库的钢材等，在产品主要为发货运抵客户项目现场待完成装配及试制的栈桥、模板、生产线等路桥施工专用装备产品。

  2023年1-6月，五新科技经营活动现金流入小计8.28亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金7.89亿元，经营活动产生的现金流量净额1.25亿元。

  截2023年6月30日，五新科技手握货币资金1.94亿元，较2023年初增加8649.13万元，主要为银行存款，但依旧无法覆盖短债，同期，五新科技短期借款2.03亿元，一年内到期的非流动负债692.11万元。

  四、股权分散无实控人

  董事长刚满27岁

  乐居财经《预审IPO》注意到，这样一家营收规模过10亿元，客户实力相当雄厚的公司，目前掌握在一位95后手中。因为股权分散，五新科技暂无实控人，通过子承父业，刚满27岁的王薪程成为了五新科技的董事长、总经理，手握实权。

  五新科技的前身为湖南中铁五新钢模有限责任公司（简称：五新钢模），由中铁五局六公司新运机械厂（简称：新运机械厂）在2005年改制而来，由于设立时股东人数达73人，超过50人，五新钢模的设立及历次变动过程中存在股权代持情形，直到2017年5月，成立股东持股平台兴中科技，并且将实际股东按其在五新钢模的持股比例直接平移至兴中科技，才完全解除。

  而时任新运机械厂副厂长的王祥军在这场改制中，成为了五新科技的第一大股东，持股比例11%，并就此成为了五新科技的董事长。2021年3月，王祥军去世后，其子女王薪程、于小雅，分别继承8%、3%的股份，王薪程同时接班董事长、总经理职位。

  2022年7月，五新钢模整体变更设立五新科技，兴中科技持股91.36%，怀化恒瑞持股2.16%，长沙鼎耀、长沙睿轩分别1.9%，长沙晨锦1.37%，长沙恒耀持股1.31%。

  由于兴中科技股权分散，递表时有74位股东，五新科技被认定为无实控人。王薪程作为兴中科技最大股东，持股8.52%，于小雅3.06%，合计11.58%。

  股权穿透后，王薪程持有五新科技8.09%股份，另外持股5%以上间接股东分别为董事、副总经理郑怀臣，持股6.09%，董事、副总经理王维兵持股5.91%，董事张维友持股5.07%。

  乐居财经《预审IPO》注意到，王薪程出生于1996年11月，2019年9月加入五新科技进入管理层，一直任王祥军助理，2021年4月上任董事长时不到25岁，颇为年轻，而且刚满27岁就接下带领五新科技冲刺上交所主板的重担。

  递表时，五新科技持有四川五新、五新模板、五新工程服务、天津五新、五新建科、湖南五新机械、长沙五新机械各100%股权，持有五恒模架60%股权，拥有五新科技长沙分厂、五新科技长沙分公司、五新科技怀化分厂、五新科技租赁分公司、五新科技星沙分公司共5家分公司。

  五新科技之外，2021年5月，王薪程还从王祥军手中接过了湖南五新投资有限公司（简称：五新投资）的控制权，通过长沙淞雅财务咨询合伙企业（有限合伙）（简称：淞雅财务）控制五新投资56%的股份。淞雅财务由王薪程和于小雅分别持股60%和40%。

  五新投资坐拥五新隧装（835174.BJ）、五新重工2家子公司。公开信息显示，五新隧装于2021年11月15日登陆北交所，不到半年时间，就被公司董事曝出内控不足，少数高管未经合规程序就给自己过度加薪等问题，股价大跌。上市前夕，实控人王祥军辞去董事长、总经理职务，并推荐职业经理人杨贞柿、龚俊为代理人参与公司治理，经营稳定性被北交所反复问询。目前，王薪程作为五新隧装的实控人，持股14.15%，掌握41.27%的表决权。

  不久前，五新重工也被曝出IPO计划。在2023年11月，湖南省地方金融监管局披露的上市后备资源库名单，五新重工的名字位列其中。目前王薪程通过淞雅财务控制五新重工56%的股份，如果一切顺利，30岁之前，王薪程将手握3家上市企业。

  履历显示，王薪程现任怀化市第六届人大代表、湖南省工商联总商会执委、湖南省工商联青商会常务副会长、湖南省怀化市工商联副主席。

  附：五新科技上市发行有关中介机构清单

  保荐人：中信证券股份有限公司

  主承销商：中信证券股份有限公司

  发行人律师：湖南启元律师事务所

  审计及验资复核机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

  评估机构：北京坤元至诚资产评估有限公司