文/乐居财经  程孟瑶

通过股权合作换来的业务量增长，让Autostreets Development Limited（简称：汽车街）在2022年凭借16万辆的交易量，坐上国内二手车交易平台头把交椅。

以此为契机，汽车街也对资本市场跃跃欲试，试图通过募资来扩充自身拍场网络的地理覆盖，进一步扩大市场优势，2023年6月，汽车街递表港交所，拟主板IPO。

汽车街的申报类型为间接境外上市，申报主体为上海信宝博通。10月20日，证监会国际部向汽车街出具了补充材料要求，要求汽车街补充说明返程投资的合规性、收购境内经营实体的公允性、2023年6月新增股东入股价格仅0.00001美元/股的定价依据及合理性等问题。

由于业绩对二手车拍卖业务存在一定依赖，报告期内（2020-2022年），汽车街经营情况大幅波动，2022年，营收同比缩水三成，净利润遭腰斩。此外，其自身造血能力也明显下降，2022年经营活动现金流净额同比减少一半。

更为雪上加霜的是，少数股东在近几年分走了其大量净利润。其2020年-2022年累积净利润3.24亿元，中有2.21亿元进入少数股东口袋，占比65.38%。给少数股东打工，也成了汽车街成长过程中的标签。

乐居财经《预审IPO》查阅发现，汽车街的少数股东里有不少经销商的痕迹，主要通过两种方式捆绑，参股经销商，或与经销商有股权合作。比如，汽车街间接持有湖南力天福驻汽车销售服务有限公司51%股权；又比如，汽车街与宁波轿辰众捷汽车销售服务有限共同持有宁波常信拍卖有限公司，前者间接持股60%。

而为了拉拢少数股东及维持自身市场地位，汽车街有向经销商公司提供低息贷款的行为，此举不仅占用了运营资金，背后的法律风险不容忽视。

一、杨爱华二次创业互联网卖车

腾讯京东联合出手1500万美元

汽车街成立于2014年，是杨爱华二次创业的产物。因为定位互联网卖车，汽车街的股东阵营也吸引了招银股权投资、京东集团、腾讯投资、华兴资本等资本大佬。

1999年，杨爱华创立了汽车销售公司宝信汽车，并在上海开出首家4S店，成为奥迪在中国的首批授权经销商之一。

这一年，英语老师马云在杭州创办了互联网B2B平台阿里巴巴，此时，电商还是一门未知的生意，线下实体店依然是消费主场。

2004年，宝信汽车拿下与宝马的合作，成为宝马在中国的首批授权经销商，迎来快速发展期，这一年，阿里巴巴成立支付宝公司，成为日后淘宝起飞的基础。

赶上汽车行业红利期，2011年宝信汽车实现港交所上市，上市后的宝信汽车高歌猛进，拿下18个汽车品牌的经销授权，2014年营业收入超过300亿元，跻身中国汽车经销商前十强。

此时，网上做生意已经成为主流，阿里巴巴、京东、聚美优品在这一年相继赴美上市成功，互联网电商不断吞噬实体零售市场。

当时已经53岁的杨爱华投身互联网浪潮，在2014年通过昌广投资在境外成立了汽车街，并通过投资境内运营实体上海信宝博通电子商务有限公司（简称：上海信宝博通）在上海举办首届汽车拍卖会及推出手机应用程序。

在Mighty Nation、Bold Idea、Manheim LP等资本的助力下，2015年杨爱华干脆将华宝信汽车卖给了广汇宝信（01293.HK），专注互联网卖车。

但汽车作为高价值商品，在线卖车时至今日也未能被消费者完全接受，何况是当时，眼看整体销售低迷，杨爱华又将目光投向了二手车市场，汽车街转型成专业的二手车平台。

2016年，汽车街开始在国内扩张，在国内9省及3个直辖市建立拍卖中心及拍卖枢纽，开展二手车在线线下一体化拍卖，并推出ADMS系统，为经销商提供工具以促进二手车业务的管理。

随后，汽车街开启资本扩张。2019年拿到腾讯（00700.HK）和京东集团（09618.HK）1500万美元A轮融资，2020年汽车街与百大经销商集团中一半集团开展业务，并提供二手车处置及管理相关服务，将版图扩张至中国的28个省份、直辖市，建立了73个线下拍场，平台交易量达到26万辆。2022年华兴资本（01911.HK）再给汽车街带来B轮1500万美元融资。

值得注意的是，为发展及拓展业务，2017年-2020年期间，上海信宝博通直接或间接透过其全资附属公司上海常信拍卖有限公司（简称：上海常信）多次通过股权合作，来达成与汽车经销集团的合作关系。招股书中，汽车街列举的7个存在重大非控股权益的附属公司中，有6个由汽车街持股51%、第三方持股49%；1个由汽车街持股60%、第三方持股40%。

递表时，汽车街共有40位股东。杨爱华通过昌广投资持股12.23%；杨汉松通过World Key Investment Trading持股6.11%；杨泽华Jumbo Create Investment Development持股4.28%；三兄弟合计持股22.62%。

Cox家族旗下的Cox Automotive，通过Manheim Investments持股11.01%；韩卓恒通过Zhuoheng Holding持股8.58%；广汇汽车(600297.SH)通过Baoxin Auto Finance I 和广汇宝信合计持股7.65%。腾讯通过Image Frame Investment (HK) 持股3.11%；华兴资本通过CR Matrix持股2.14%；京东集团通过Dazzling Calcite持股1.56%；其他董事及高级管理层，持股6.11%。

二、业绩依赖二手车拍卖

营收缩水三成净利遭遇腰斩

汽车街经营模式以B2B为主，可以同时提供车辆评估检测、在线线下一体化的拍卖与办证过户等二手车全周期的业务，具体分为二手车拍卖、二手车增值、二手车收销、展会四大类业务。其业务上游卖家以4S店为主，下游买家则主要为公司性质专业买家。

截至2022年12月31日，汽车街在中国的73个城市拥有78个拍场，并提供覆盖中国238个城市的线下服务。其在线平台拥有约35万名有效客户，在过往服务中，汽车街为大约23万名买家促成了买车业务。

2020年-2022年，汽车街收入分别为4.53亿元、6.78亿元、4.68亿元，2021年同比增长49.67%，2022年同比下滑31%，存在明显波动。同期净利润表现也不太乐观，对应分别为9000.10万元、1.65亿元、6898.00万元，2022年同比下降58.19%，遭腰斩。

汽车街表示，2021年业绩同比增长49.7%主要因为交易量增长，带来的二手车拍卖业务的二手车拍卖佣金及服务费增加所致。

该业务主要通过向买家收取成功交易的佣金及拍卖后服务的服务费产生收入。招股书披露，汽车街收取的佣金比率一般在二手车拍卖价的2.5%-3%之间，但今年2月，其将交易平台上所有二手车交易的佣金比率提升至3.5%。

报告期内，在汽车街平台上买卖的二手车数量分别约为11.4万辆、26.1万辆、16万辆，每辆车的平均收入（包括佣金及服务费）分别为1296元、1280元、1505元，产生的收入约1.48亿元、3.34亿元、2.4亿元，分别占当前总收入的32.6%、49.4%、51.3%，是其最重要的营收来源，该业务的业绩表现也直接影响着汽车街业绩。

进入2022年，受二手车拍卖佣金及服务费下跌及二手车收销安排的收入下跌影响，汽车街四大板块业务中有三个板块收入大幅下跌，总营收同比下滑31.0%，缩水三成。二手车销量仅为2021年的6成左右，拍卖佣金及服务费同比下降28.2%。

截至2022年底，汽车街已经与超270家的经销商集团合作，开展二手车业务，同时，这些经销商还给汽车街提供大量需要处置的消费者置换的汽车。

报告期各期，汽车街向前五大供应商采购金额分别占采购总额38.6%、30.6%、19.6%；来自前五大客户的收入占同期总收入的比例分别为24.6%、25.5%、25.7%。

汽车街表示，目前在其平台上交易的二手车主要以燃油车为主，但随着新能源汽车在整体乘用车保有量中的比例增加，未来进入二手车市场的新能源汽车数目将相应增长，相关交易行为及模式将发生一定程度的变化。

但由于新能源汽车动力系统的技术特点及新能源汽车的迭代较快，二手新能源汽车的行业标准，比如估价机制、处置及置换渠道等，尚需长时间发展，所以短期内新能源汽车不会严重影响中国二手车市场布局。

三、少数股东拿走超6成净利润

三年累计派息近3亿元

招股书显示，截至2022年12月31日，已有总计4900家4S店通过汽车街处置过二手车，在中国二手车交易平台市场中排名第一；报告期内，每年约1.4万名买家通过汽车街购买3台或以上的二手车，在中国二手车交易平台市场中排名第一。

按交易量计，汽车街在2022年是全国最大的二手车交易平台，市场份额12.6%，是全国线下拍场最多、线下服务地理覆盖最广的二手车交易平台。

不过收获市场规模的同时，汽车街的费用支出也在不断增加，导致其毛利率虽然保持在64.6%、62.8%、60.9%相对较高的水平，但净利润率却不高，同期分别为19.9%、24.4%、14.8%。2022年毛利率同比下降2个百分点，净利润率同比下降10个百分点。

报告期内，汽车街行政开支分别为9200万、1.21亿元、1.26亿元，占总收入比20.3%、17.9%、26.9%；销售及分销开支分别为5862.5万元、7976.9万元、8888.6万元，占总收入比10.7%、11.8%、19.0%。这两项支出中，又以薪金及福利支出占比最大。

报告期内，汽车街的经营活动现金流净额分别为2.05亿元、1.89亿元、9533.2万元，自身造血能力下滑，更雪上加霜的是，通过股权合作并表来实现的业务量增长，让少数股东拿走了大部分净利润。

报告期各期，汽车街的少数股东分别拿走了7100.4万元、1.17亿元、2374.3万元的净利润，累积2.21亿元，占当期累积净利润的65.38%。

此外，汽车街附属公司还在2020年-2022年分别向各自的非控股股东派息1200万元、1470万元、2.71亿元，三年累计派息近3亿元，已支付1.76亿元。其中2022年向贵州信通二手车拍卖有限公司（简称“贵州信通”）的非控股股东支付股息高达1亿元。

目前，贵州信通由汽车街旗下的上海常信拍卖、上海勋通捷分别持股51%、16%，由贵州通源投资集团持股33%。贵州通源投资集团主要从事汽车销售、汽车维修保养、二手车销售业务，不仅是汽车街合作的经销商之一，还在2020-2022年连续蝉联第一大客户，同时位列前五大供应商之一。

尽管少数股东拿走了大半利润和高额股息，但汽车街又不得依赖他们来维持市场地位。从目前的行业排名看，汽车街2022年在中国二手车交易平台的市占率约12.6%，交易量约16万辆，而紧随其后的3家公司的市占率分别为12.2%、11.9%、11.1%，交易量分别15.4万辆、15万辆、14.1万辆，市场份额差距不大，交易量也十分接近。这也意味着，汽车街很容易被对手超过。汽车街的主要对手包括瓜子二手车、人人车、优信二手车、懂车帝、二手车之家等知名平台。

此外，乐居财经《预审IPO》注意到，汽车街还有向经销商公司提供低息贷款的行为，此举不仅涉嫌“擦边”，也占用了汽车街大量资金。报告期各期末，汽车街向经销商提供补助资金的未偿还结余分别为1.81亿元、2.99亿元、2.95亿元，截止递表前，未偿还结余1.72亿元，汽车街按1.5%至8.6%的利率计息。

让人在意的是，汽车街的其他应收款项还包括2022年应收股东注资1.22亿元，主要为股东应向两间附属公司作出的注资增加，这也意味着汽车街存在股东出资瑕疵，未足额缴纳增资款。

截止2023年4月末，汽车街手握未经审核现金及现金等价物2.86亿元，较年初3.89亿元减少1.03亿元；短期计息银行借款3980万元；贸易应收款项1471.9万元；贸易应付款项1535.5万元。

附：汽车街上市发行中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司/海通国际资本有限公司

法律顾问：佳利（香港）律师事务所/中伦律师事务所/迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识行业咨询有限公司

合规顾问：英高财务顾问有限公司