文/乐居财经 李姗姗

受下游企业终端需求收缩，产品价格下降的影响，从事钒钛磁铁矿开采及销售的四川安宁铁钛股份有限公司（下称“安宁股份”）自2022年以来经营业绩持续下滑。

数据显示，安宁股份2022年-2023年9月末的营业收入同比分别下滑13.35%、8.81%，归母净利润同比分别下降23.72%、18.27%。

不甘于“坐守”钛矿山的安宁股份，继进军磷酸铁锂市场后，又将大手笔向下游钛合金领域进军，拟募资49.8亿元，试图“再造一个安宁股份”。

巨额募集资金受到深交所的关注，两轮问询中，监管围绕定增项目能否募足资金、资金缺口来源、募集资金投向的理由和依据发起追问。

此次安宁股份募投项目总投资额达72亿元，这意味着，即便安宁股份定增成功，该投资项目仍有22亿元的资金缺口。

豪募49.8亿遭问询，募投项目存22亿元资金缺口

去年9月，安宁股份发布了上市以来的首次定增预案，拟募集资金50亿元，向不超过35名特定投资者发行不超过公司总股本30%的股份，即1.2亿股。

今年9月，安宁股份再次发布定增预案修订稿时，将募资金额下调了2000万元，降至49.8亿元，其将对攀枝花市绿色低碳产业发展股权投资基金中心（有限合伙）的已投资金额及尚未实缴的认缴出资金额合计2000万元认定为财务性投资，相应从本次募集资金总额中扣除。

尽管减少了部分募资金额，但安宁股份此次增发的规模依然不小。截至2023年9月末，安宁股份总资产才69.27亿元，而49.8亿元的融资规模，几乎相当于再造一个安宁股份，激进程度可见一斑。

首轮问询中，深交所要求安宁股份就定增能否募足资金、募投项目的环保合规情况、项目原材料需求自供情况、相关技术等方面给出答复。

值得一提的是，此次募投的“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”总投资额达72亿元，这也就意味着，即便安宁股份定增成功，该投资项目仍有22亿元的资金缺口。对此，深交所还要求安宁股份说明募投项目缺口资金的具体来源。

对于能否募足资金，安宁股份表现出一定的担忧，其表示，目前公司股价处于历史较低水平，如发行时公司股价仍保持现有水平，存在无法募足资金的情形。

具体来看，自安宁股份首次发布定增预案董事会决议日前一年（2021年9月28日）至2023年9月30日期间的收盘价，在此期间内，公司股价在28.76- 51.27元/股区间。其中，股价在40元/股以上的交易日为151天，股价在35-40元/股的交易日为154天，股价在30-35元/股的交易日为180天，股价 28-30元/股的交易日为3天。公司近三个月股价在30-35元/股水平，属于其历史股价的较低水平。

假设按照30%的新股发行比例，发行价格分别以41.4元/股、35元/股及30元/股测算，则分别可募集资金49.8亿元、42.11亿元及36.09亿元。届时发行时，若安宁股份股价依旧处于目前较低水平，则公司将无法募足资金。

截至2023年9月30日，安宁股份收盘价为33.93元/股，总市值为136.06亿元，按照30%的新股发行比例测算，平价发行融资金额为40.82亿元；如按照80%的发行折扣率谨慎测算，融资金额为32.65亿元。募投项目缺口资金在31.18-39.35亿元。

不过，安宁股份表示，可以通过自筹资金以填补资金缺口。截至2023年9月末，公司货币资金23.68亿元，其中尚未使用完毕的前募资金1.39亿元，剩余可自由支配的资金还有22.29亿元。

同时，公司已获得银行授信额度40亿元，其中尚未使用的银行授信额度为36.96亿元，假设公司按照尚未使用的银行授信额度的50%进行债务融资，可筹措资金18.48亿元。

另外，2022年，公司实现归母净利润10.95亿元，现金分红金额4.41亿元，当期留存利润为6.54亿元。假设公司2023年、2024年的情况与2022年保持一致，则未来两年增加的可供再投资的留存利润合计为13.07亿元。

募资投向合理性被质疑，项目核心技术外采

据披露，此次募集的资金将全部用于“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，具体建设内容包括海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭生产线等，建设期为2年。

项目建设总投资72亿元，其中包括工程费用及其他64.34亿元，预备费3.43亿元，建设期利息2.31亿元，铺底流动资金1.92亿元。

资料显示，安宁股份是一家从事钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售的企业，而募投项目所涉及的钛合金材料则处于企业所在产业链的下游。安宁股份表示，这属于对产业链下游的纵向延伸。

不过，其募集资金投向的理由和依据，在二轮问询中依然被深交所追问，并要求其说明是否充分具备实施募投项目的技术和人力资源等条件。

对此，安宁股份表示，公司主业为钒钛资源综合利用，本次募投项目系基于公司既定发展战 略和规划确定的钒钛资源综合利用项目，属于公司主业投资。

经测算，若安宁股份本次募投项目完全达产后，预计实现年均销售收入56.89亿元、年均净利润17.96亿元，届时，将会对公司收入结构产生巨大影响。根据假设测算，安宁股份未来钛（合金）材料收入占比将达到80.46%，代替原来的钛精矿、钒钛铁精矿业务，成为支柱性收入。

不过，该增发投资项目所带来的利润率远低于安宁股份目前的主业。据安宁股份披露，本次募投项目达产后的净利率为31.57%，低于公司2023年上半年52.54%的净利率。

需要注意的是，钛合金领域在技术要求上也相对较高。业内人士表示，钛合金领域需要掌握生产中全套流程技术，且钛合金牌号、特定元素分类较多，制备时也需根据不同用途和领域的要求来生产。

然而，安宁股份却在定增公告中表示，本次募集资金投资项目年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目不涉及研发投入。据问询函回复，公司该项目的相关业务技术来源为Professionals Development USA-SINO Corp，并由中国恩菲工程技术有限公司对技术包进行转化设计。

除此之外，安宁股份自身也对这高达数十亿项目的产能消化产生担忧。就产品的验证而言,航空航天领域客户验证周期较长，且需验证结束后方可实现销售并产生经济效益;就客户的开发和销售而言，本次募投项目涉及新产品开发，目前公司尚未生产本次募投项目产品并形成销售，公司仍需进行持续的客户开发。

安宁股份此次定增能否成功以及项目能否顺利建成投产，一切都还是未知数。

据乐居财经《资管K线》统计，自安宁股份上市以来，已累计募资38.03亿元，其中包括首发直接融资11.15亿元，以及间接融资（按筹资现金流入）26.88亿元。

经营业绩下滑，毛利率波动

资料显示，安宁股份从事钒钛磁铁矿综合利用超二十年，是中国最大的钛原料生产销售商。公司主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿，2020年-2022年9月末，公司钛精矿和钒钛铁精矿销售收入占营业收入的比例超过99%。

不过，身处钛精矿行业，受下游钛白粉生产企业行业集中度较高，以及受制于铁矿石资源禀赋分布、运输半径制约等因素，铁矿石采选企业普遍存在客户集中的特点。报告期内，安宁股份来自前五大客户的收入占营业收入的比重分别为64.27%、63.86%、60.17%和64.32%，占比较高。

报告期内，安宁股份实现营业收入分别为16.36亿元、23.03亿元、19.96亿元及13.77亿元，呈现一定的波动，其中，2022年及2023年前三季度同比分别下降13.35%、8.81%。

对此，安宁股份表示，受下游钛白粉生产企业、钢铁企业开工率不足、终端需求收缩导致需求减少等因素影响，公司钛精矿、钒钛铁精矿的销售数量或销售价格出现一定程度的下滑。

其中，公司钛精矿产品在2022年-2023年前三季度的销售数量分别下降4.56%、3.14%，同时销售单价于2023年前三季度同比下滑6.76%，导致该产品收入分别下滑3669.99万元、9055.13万元。

同期，公司钒钛铁精矿产品销售数量分别下降2.21%、13.61%，2023年前三季度销售单价同比下滑25.08%，导致该产品收入分别减少2.73亿元、4221.99万元。

受钛精矿和钒钛铁精矿价格的变化以及产品结构的变化、原料辅料采购价格变动、宏观经济变动等因素影响，报告期内，安宁股份毛利率也呈现波动，各期分别为64.53%、74.5%、70.75%和66.63%。2022年及2023年上半年，毛利率同比分别下滑3.75个百分点和5.2个百分点，同期，公司归母净利润也分别同比下降23.72%、18.27%。

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