文/乐居财经 曾树佳

王健林马不停蹄。

这一年来，他常奔赴各地考察项目，与多方举行工作会谈、签订战略合作协议。前后奔忙中，他的身形，比以往瘦削了一些。

幸而，王健林的努力，收到了回报。在上市对赌期限渐行渐近时，万达与太盟投资集团，签署了新的投资协议，不仅300亿股权回购款的支付警报得以解除，还将收获一笔不菲的增量资金。

在此关口，部分原有投资者趁机撤退。碧桂园转出其持有的珠海万达商管1.79%股份，亏了1.6亿元；而永辉超市溢价卖出大连万达商管1.43%股份，获得了6.1亿的整体收益。

此外，传言京东、苏宁，也要从大连万达商管退出。可以预见，新投资协议之下，未来万达的投资者名单，或将刷新。

不过，王健林并不孤独，他的老友、大连一方的孙喜双，接手了永辉超市持有的万达股权，算是变相增持万达，再次向王健林伸出援手。

自万达商业私有化退市之后，9年的时间里，王健林经历了不少曲折。期间，既有股债双杀后出售酒店、文旅资产的勇气，又有转型轻资产、讲述商管故事的理性。

只是，无论是回A还是再度冲击港交所，万达至今都没能如愿。为了补充流动性，王健林不惜出售万达电影、部分一二线的万达广场项目，甚至让出上市主体的控制权。

每每出现危机，外界都见识到了这位企业家的果断与决绝。

几度“反转”

王健林的雷厉风行，是出了名的。在万达内部，最常听到一句话，便是“打铃交卷”。时间点一到，就必须完成工作并上报，不会有别人替你答卷，不“交卷”就是零分。

多年来，即便是上市进程遇阻，老王无论是战略决策，还是压哨引援，也都是动作迅速。

2023年行至年尾，珠海万达商管4次递交IPO未果，对赌的截止日期迫近，王健林前后奔忙，最终又一次化解了危机。

12月12日，万达宣布与太盟投资集团（PAG），签署新投资协议。太盟将联合其他投资者，在其投资赎回期满时，经大连万达商管集团赎回后，对珠海万达商管再投资。

PAG是一家专注于亚洲的私市股权投资公司，业务板块包括私市股权、不动产及信贷与市场的投资。

新协议里，不再设置上市对赌协议。这意味着，原本若未能上市而须支付的约300亿元股权回购款，眼下已解除了警报。

有得必有失，在此背后，是王健林对部分股权的舍弃。

新一轮投资后，珠海万达商管由大连万达商管持股40%，为单一最大股东，太盟等数家现有及新进投资人股东参与投资，总计持股60%。

粗略计算，大连万达商管对珠海万达商管下降了29.99%，而王健林在珠海万达商管的持股，也从48.38%降至19.352%，存在失去公司控制权的风险。

不过，以此代价换得腾挪空间，还算是一个不错的结果。

2016年，万达商业在登陆港交所两年之后，因认为估值与预期相去甚远，选择了私有化退市。此后数年时间内，万达陆续经历挑战。

在去年“三支箭”发布、股权融资的闸门打开之前的12年间，房企冲击A股鲜有成功案例。万达的回A历程，正好处于这个阶段，在严监管之下，王健林预想中的上市进展，屡次未能实现。

不平静的2017年，更是如此。

那一年，由于贷款紧缩及海外资产监管趋严等因素，万达遭到了史无前例的“股债双杀”。为了走出至暗时刻，王健林出售了千亿规模的核心资产，诸如文旅、酒店、海外项目。

在该年的万达年会上，王健林用一句话总结过去一年的经历：“2017年对万达来说是非常难忘的一年，经历了风波，也承受了一些磨难。”

隔年，王健林找到了“缓兵之计”。万达商业引入腾讯控股、苏宁、京东、融创4家投资，合计投资340亿元入股万达商业14%股份，万达商业也更名为万达商管。彼时的引战，便已涉及上市对赌。

老王迅速转变了思路，放弃其曾赖以生存的“以售养租”模式，大刀阔斧地转型轻资产，给资本市场讲述了另一个故事。

起初，适逢物管股被资本追捧，万达商管踩中了节点，身价不菲。上市前的募资时，万达商管Pre-IPO轮便融到468亿港元（约60亿美元），由PAG、碧桂园、腾讯、蚂蚁金服等顶级机构投资。

在递表时，珠海万达商管的投资方多达22家，另外还有6位公司高管也在股东之列。

此后，万达干脆撤回A股上市申请，专攻港股。只是后来物管企业深受地产牵连，且资本回归理性，导致估值回落，体量较大的万达商管，终究没有赶上上市的窗口。

老友再伸援手

在新旧协议转换的关口，万达商管原有的投资人，有些借此时机，已开始从中抽身。

2021年7月，碧桂园旗下金逸环球，以每股24.84元拿下珠海万达商管1.3亿股股份，相当于其1.79%股权，总价为32.3亿元。

两年多时间过去，碧桂园近来以30.69亿元的价格，将所持股份转让。

虽然亏了1.61亿元，但碧桂园仍认为，出售事项提前锁定了较为合适的交易价格、退出路径，而所得资金，可缓解阶段性流动压力。

根据这部分股权数额，可以测算出，珠海万达商管前后的估值，分别约为1804亿、1714亿。换言之，珠海万达商管的估值下降了90亿，降幅为4.99%。

除了碧桂园之外，永辉超市亦计划撤退。

大连一方集团旗下大连御锦贸易有限公司，以45.3亿元，向永辉超市溢价购买大连万达商管的1.43%股权。这部分股权投资账面价值为39.18亿元，交易完成后，预计永辉超市整体收益为6.1亿。

5年前，作为拥有流量及资源的零售巨头，永辉超市曾为万达商管线上线下融合的“新消费”模式，带来想象空间。

而对于大连一方，外界也并不陌生。它经常出现在万达系公司的股东名单之中。大连一方的实控人为孙喜双，是王健林多年好友，虽低调不常露面，但王健林每当走到关键节点，总隐现着他的身影。

此次他出手回购永辉超市手上的万达股份，也相当于用增持行动，再一次支持王健林。

市场上还有消息称，京东、苏宁也要从大连万达商管退出。不过，由于大连万达商管为上市主体珠海万达商管的母公司，因此并不在上市平台年底到期的对赌协议范围内，也都不需要万达回购。

与部分原有投资者撤出不同，新协议下，太盟集团与未披露的部分其他投资者，在与大连万达商管重签协议后，也算是一种变相注资。

由此可见，投资者进退的剧情，依然在此上演。后续万达商管的股东名单，将会被刷新。

实际上，万达商管的基本面，仍不算太差。截至2023年11月，其运营管理494个大型商业中心，其中，290个为大连万达旗下商业中心，204个为第三方轻资产商业中心。

2020年至2022年，珠海万达商管累计分红超130亿元。虽然截至今年年中，其账上146.92亿现金，没能覆盖292.57亿的短债，但万达近期出售资产回流资金，又有新协议下的300亿增量资金，以应对局面。

掏出底牌资产

王健林遇到的挑战，从年中就已备受关注。

6月，大连万达集团新增两则股权冻结信息，股权被执行标的企业，均为大连万达商管，被冻结股权数额合计约19.8亿元，冻结原因是财产保全，冻结期限为3年。

19.8亿股权背后的1200亿净资产，是整个万达近1/3的净资产，与双方争议的标的额资产13.8亿元相比，高达94倍之多，这引发了是否“超额冻结”的讨论。

在近来公布新战投之前，王健林在回流资金上，下了不少功夫。

12月6日午间，据万达电影公告，王健林拟转让北京万达投资剩余51%股权，上海儒意全盘接手。北京万达投资为万达电影的控股股东，转让的核心资产就是万达电影股权。

5个月前，王健林在最后期限日将一笔4亿美元债还上，代价便是将北京万达投资49%股权转让给上海儒意，交易价格22.62亿元。

如今再度交易，现为腾讯旗下的上海儒意，将100%持有北京万达投资，对万达电影的持股也将升至20%，成为大股东。

加上在此之前将1.8亿股、1.77亿股万达电影股票，转让给东方财富老板娘陆丽丽，以及莘县融智等，老王合计四度出售，只为补充流动性。

王健林曾表示拍电影是自己的梦想，2005年他想开办院线，还曾遭到许多股东反对，但他依然相信文化产业“是一个没有天花板的行业”。

2012至2016那几年，万达频繁伸出投资触角，26亿美元收购美国第二大院线AMC、500亿元在青岛打造东方影都、35亿美元收购传奇影业等，均被万达电影揽至麾下。

后来在转型时，上述购入的资产，有些被列入了售卖清单。

疫情之后，今年是电影行业的复苏之年，今年前三季度，万达电影国内影院实现票房62.2亿元，同比增长67.6%。在此背景下，王健林反而屡次卖万达电影股权，或许更多是形势所迫。

除此之外，8月有消息传出，万达正寻求出售体育营销部门盈方体育传媒。2015年，万达联手3家机构及盈方管理层，以10.5亿欧元并购瑞士盈方体育传媒集团100%股权，其中万达集团控股68.2%。

此后，盈方构成了万达体育板块的核心资产之一，但眼下仍被摆上了货架。

近来也有万达集团拟出售旗下一二线城市万达广场的传闻。

据统计，年内，万达至少成功转让了5座万达广场，包括上海松江万达广场、西宁海湖万达广场、江门台山万达、广西北海合浦万达广场、上海周浦万达广场等。