文/乐居财经 孙肃博

去年的元宇宙，今年的ChatGPT,人工智能（AI）的迅猛发展让我们感受到世界变化得如此之快。

实际上，AI已在不知不觉间发展多年，甚至渗透到了医疗行业。在疾病辅助筛查、临床治疗辅助决策、药物研发、医学研究等多个环节，AI都能落地生根，成为媲美互联网技术一样的存在。

动脉网数据显示，2022年医疗AI市场规模首次突破了百亿，未来3-5年也预计将持续保持40%的高增长率。

近年来，还有多家医疗AI企业向资本市场发起冲击。近日，专注于AI新药研发领域的晶泰科技叩响了港交所的大门。

早在2021年，就有消息传出这家独角兽企业已赴美上市。但因涉及医疗信息数据，晶泰科技的美股IPO之路最终按下了暂停键。

晶泰科技与多数医疗AI企业一样，不得不直面自己的亏损问题。烧钱容易融资难，自美股IPO折戟后，晶泰科技再未获得过战投。而2015年到2021年六年的时间，其进行了8轮融资，几乎每年都有一轮，估值被催肥了一千余倍。

隐藏在晶泰科技背后的资本，不乏包括腾讯、红杉、中金、谷歌、Mirae Asset等大咖。

一、三个物理学家跨界创业，六年后折戟美股

2015年，量子物理学家温书豪结束了在麻省理工学院（以下称“MIT”）的博士后研究工作，回国着手准备创业。

彼时，同样有着MIT博士后研究背景的马健、赖力鹏也刚回国不久。与温书豪一样，马健、赖力鹏的研究方向也是物理学。两人在国内的学历也非常牛，一个是浙大博士，一个是北大物理系和数学双学士学位。

2015年9月，温书豪、马健及赖力鹏三个物理学家聚了在一起，在深圳成立了一家制药公司深圳晶泰科技有限公司（以下称“深圳晶泰”），注册资本仅10万元。

对于为何从物理学跨界去做与药物相关的企业，温书豪曾表示，我们当时在波士顿的MIT，MIT鼓励不管是教授还是博士、博士后都要去把科研成果转化成公众利益，创业氛围很浓。另外，波士顿是“药的硅谷”，我们做物理的人也会受到药物工业大环境的影响。

值得注意的是，当时与温书豪、马健、赖力鹏共同创业的，还有一个叫朱强的人。彼时，深圳晶泰分别由温书豪、马健、赖力鹏、朱强持股41.22%、23.14%、17.82%及17.82%。

公司成立后，朱强担任研发工程师。但仅两年时间，其便从深圳晶泰辞职了。辞职时，朱强将所持17.82%股权以17,820元的价格转让给了深圳晶泰当时的员工激励平台深圳量子鹏云科技企业（有限合伙）（以下称“量子鹏云”）。

据悉，量子鹏云分别由温书豪、马健、张佩宇（晶泰科技首席科学家）各持股30%、30%、40%。

公司成立当年，便完成了Pre-A轮、A-1轮融资，次年完成了A-2轮融资。

2017年4月，境外上市主体QuantumPharm Inc.（以下称“晶泰科技”）在开曼群岛被注册成立。

晶泰科技注册成立后，由联合创始人通过QuantumPharm Holdings全资持有。

同时，晶泰科技采纳了同股不同权架构，将当时公司股本中所有已发行及未发行的普通股重新分类及重新指定为A类普通股、B类普通股、Pre-A轮优先股、A-1轮优先股、A-2轮优先股及B轮优先股。

其中，每股B类普通股持有人有权行使10票表决权。QuantumPharm Holdings持有的10,000股每股面值0.001美元的普通股（相当于晶泰科技在采纳同股不同权架构前当时的所有已发行股份）被重新分类及重新指定为1,000股B类普通股。

与此同时，晶泰科技还采纳可变利益实体架构，并与深圳晶泰当时的现有股东签订了前合约安排，以寻求当时可能属于中国外商投资禁止类或限制类范围的潜在商机。

根据前合约安排，晶泰科技能够获得有效控制权，并享受深圳晶泰在中国开展业务营运所产生的所有经济利益。深圳晶泰及其附属公司成为其综合联属实体。因此，其财务业绩作为晶泰科技的附属公司合并入账。

采纳同股不同权架构及可变利益实体架构后，晶泰科技按面值向QuantumPharm Holdings发行了4,363,647股B类普通股。此外，还按面值以深圳晶泰当时股东各自的持股比例向Pre-A轮融资及A-1轮融资的投资者发行了1,452,210股Pre-A轮优先股及2,500,010股A-1 轮优先股。

然而2021年7月，晶泰科技评估后续的商业计划时，终止了前合约安排，并将可变利益实体架构进行了解除。自此，深圳晶泰成为了QuantumPharm HK（晶泰科技全资子公司）的全资附属公司。

也是在2021年7月左右，市场有传言称，晶泰科技已经秘密递交了赴美上市申请书，且计划募资4亿至5亿美元。但最终，在中国内地逐步加强监管个人信息安全的情况下，美国证券交易委员会考虑到其业务可能受到影响，暂停了晶泰科技的上市计划。 

此次于港交所递交招股书，晶泰科技证实了这一传言。其在招股书中表示，公司曾于2021年5月考虑了于美国进行首次公开发售的可能性。在拟进行美国上市过程中，公司向美国证交会递交了机密申请文件。但对于在美上市失败的原因，晶泰科技缄口不言，仅表示证监会或其他专业人士就公司拟进行美国上市并无分歧。

二、六年估值被催肥1236倍，近两年未获资本青睐

深圳晶泰刚成立，便获得了思达资本、方圆资本、嘉宾基金及三家境外投资机构的Pre-A轮增资。此轮增资后，深圳晶泰的投后估值为1030万元。

值得注意的是，晶泰科技在招股书中称，思达资本等投资者此轮增资前，其估值就已达830万元。但深圳晶泰刚成立时，公司注册资本仅有10万元。

Pre-A轮融资结束后仅两个月，深圳晶泰便获得了腾讯的青睐。2015年11月，腾讯旗下的意像架构以2446.96万元的价格认购了深圳晶泰2500.1万股。此次增资后，深圳晶泰的估值为9790万元，两个月时间，瞬间拉升了8.5倍。

对于腾讯来说，向晶泰科技投资时其实并不确定其技术能否经得起工业界的验证。当时最重要的一点是，这个项目将有机会打破目前医药研发的格局。

2017年4月晶泰科技成立前，深圳晶泰获得了A-2轮增资，投资者中依然有腾讯的身影。这次增资后，深圳晶泰的估值为2000万美元，按当时汇率折合人民币约1.32亿元。

晶泰科技成立后，2017年9月，获得了B轮融资，投资者包括腾讯、谷歌等。增资完成后，晶泰科技的估值为6430万美元，折合人民币约4.26亿元。

此后2018年至2021年7月晶泰科技赴美上市前，还获得了4轮增资。直至2021年7月，晶泰科技的估值已达到19.68亿美元，折合人民币约127.41亿元，这较其2015年首次获得增资后的估值暴增了1236倍。

乐居财经《预审IPO》穿透招股书发现，自晶泰科技赴美上市折戟后至今，再未获得过增资。这与其成立后六年时间获得7.32亿美元共计8轮的融资盛况相比，略显惨淡。

直至递表前，晶泰科技的主要股东包括三位创始人温书豪、马健、赖力鹏及腾讯、红杉资本、五源资本、国寿成达、人保健康养老基金。其中，温书豪、马健、赖力鹏合计持有13.45%的权益，共同控制60.68%投票权。

三、三年半累亏近50亿，经营现金流净流出11.5亿

与众多医疗AI企业一样，由于巨大的研发支出和营销支出等，晶泰科技也难逃亏损的命运。

据乐居财经《预审IPO》了解，晶泰科技的业务主要包括药物发现解决方案（提供横跨药物发现及研究全过程中不同模块的解决方案）及智能自动化解决方案（主要包括固态研发服务及自动化化学合成服务）。

于2020年、2021年及2022年及2023年上半年（以下称“报告期内”），晶泰科技分别录得亏损净额7.34亿元、21.37亿元、14.39亿元及6.2亿元。同期，晶泰科技的收入分别为3563.6万元、6279.9万元、1.33亿元及7996.7万元。

对于期内的持续亏损，晶泰科技解释称，亏损主要归因于与研发活动相关的成本以及与营运相关的一般及行政开支。

乐居财经《预审IPO》穿透招股书发现，报告期内，晶泰科技的研发开支由2020年的8380万元增加至2021年的2.14亿元，并于2022年进一步增长至3.59亿元，分别占同年总经营开支约51.8%、52.4%及53.5%。

递表前，晶泰科技的研发团队由三名麻省理工学院毕业的科研人员及联合创始人领导，并由700多名科研人员及技术人员组成。

而晶泰科技的研发开支主要包括研发人员的僱员福利开支（包括以股份为基础的薪酬开支）、折旧及摊销费用、样品费、网络及信息技术开支及专业服务费。其中，雇员福利开支每期占比均在50%以上，2023年上半年甚至超过了60%。

此外，除了研发开支较大，晶泰科技在招股书中还提到了可转换可赎回优先股公允价值变动及其他金融负债的问题。

据悉，晶泰科技曾向投资者发行了多轮可转换可赎回优先股及认股权证。所有已发行认股权证已于2021年转换为了C轮优先股。

报告期内，晶泰科技分别录得可转换可赎回优先股及其他金融负债公允价值变动-6.08亿元、-18.44亿元、-9.58亿元及-2.31亿元，这对其经营业绩产生了不利影响。

常年入不敷出，晶泰科技的经营活动现金流净额持续告负。截至2023年上半年末，晶泰科技的经营活动所用现金净额为-2.99亿元，近三年半累计净流出11.49亿元。

不过，晶泰科技表示，公司的现金结余总额及可用资金足以弥补经营活动所用现金流出额，并且可为未来一年的业务拓展提供充足的流动资金。

截至2023年6月30日，晶泰科技的现金及现金等价物、定期存款的流动部分、按公允价值计入损益的金融资产的流动部分以及受限制现金合共为32.11亿元。

同期，晶泰科技拥有短期银行借款3400万元。截至2023年9月30日，晶泰科技拥有未动用银行融资2.9亿元。

据晶泰科技预计，2023年，公司将继续保持亏损状态。未来，其将通过丰富及扩张解决方案及服务；扩大客户群、实现交叉销售及使收入来源多元化及提高运营效率并实现规模经济以实现可持续盈利。

附：晶泰科技上市发行中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司

法律顾问：盛德律师事务所、方达律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙

申报会计师及核数师：罗兵咸永道会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司