文/乐居财经 程孟瑶

下游需求疲软，竞争格局加剧，业务围绕半导体、锂电等新材料开展的化学品制造企业晶瑞电材（300655.SZ）整体盈利能力降至近年低位。

财报显示，2023年前三季度，其营业收入、净利润同比分别下降28.30%、89.26%，有机构预测，其全年业绩继2022年同比下滑4.71%之后，将继续下滑4.02%。

业绩承压但并未阻挡晶瑞电材扩产的步伐，今年3月，晶瑞电材再推定增，经过两轮问询，其拟募资金额调整至8.15亿元，其中5.95亿元用于扩产，还有2.2亿元用于补充流动资金。

但财报显示晶瑞电材之前募资仍有结余。截止2023年9月30日，手握货币资金8.15亿元，短期借款4.71亿元，一年内到期的非流动负债74.54万元，存货1.19亿元，银行授信额度17.03亿元。而未来三年，其业务发展的新增资金需求量约为10.22亿元。

公开信息显示，算上IPO轮，2017年以来晶瑞电材在资本市场已经募资6次，合计15.49亿元，用于扩产、补流，但对业绩贡献一般，大多不产生直接收益，两个募投项目累计亏损近6000万元。

一、募资规模缩水1.6亿元

扩产4倍交易所关注合理性

据最新版的定增预案，晶瑞电材的募资规模由9.7亿元降至8.15亿元。其中2.2亿元拟用于补充流动资金或偿还银行贷款，5.95亿元拟用于“年产2万吨γ-丁内酯（GBL）、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮（NMP）、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目”。2022年GBL及NMP订单量为3.64万吨，本次扩产产能为14万吨，扩产幅度为4倍。

交易所也注意到这一差距，要求其分产品说明项目新增产能规模合理性，是否存在产能无法消化或过剩的风险，拟采取的产能消化措施。

NMP是锂电池正极主要的辅助材料，GBL可作为锂电池粘结剂的重要原材料，根据CNKI数据，每0.9吨GBL可生产1吨NMP，按全球锂电池用NMP需求量推算，预计2025年全球NMP生产用GBL需求量约为271.8万吨。

晶瑞电材表示，近三年其GBL和NMP产能利用率均处于较高水平，产能饱和供不应求，2020年-2022年，NMP产能利用率均超过100%。2023年1-6月，产能利用率有所下降主要是2023年3月进行两次检修、春节假期等因素所致，报告期内GBL、NMP 等现有产品订单量相对饱和，存在产能扩充内在需求。晶瑞电材坦言，募投项目可能存在无法实现预期销售及收益的风险。

大手笔募投的同时，晶瑞电材发布了转股、分红安排。具体实施方案为以2022年底585,179,929股总股本扣减公司回购证券专户中的1,887,375股，以583,292,554股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)，合计派发现金红利占同期归母净利润的比例为17.85%。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股，不送红股。

深交所要求晶瑞电材说明转增、分红比例是否与公司业绩增长幅度相匹配；是否存在信息泄漏和内幕交易情形；是否存在违反公平信息披露原则或者误导投资者、炒作股价的情形等。

截止2023年11月27日收盘，晶瑞电材报10.5元/股，市值104.5亿元。

二、多次变更募资用途

募投项目未达预期被问询

从2017年IPO融资开始计算，晶瑞电材6年以来在资本市场募集资金6次，按筹资现金流入计算，累计融资52.90亿元，包括首发融资1.53亿元，两次发行可转债融资7.08亿元，三次定增募资8.41亿元，累计借款收入35.88亿元。

交易所在一轮问询时重点关注了资金的使用情况，并要求说明半导体技改项目未达预期效益的原因及合理性。回复中对于前速融资产生的收益情况，晶瑞电材给出了“否”、“未做效益预测”、“不单独形成收益”、“不产生直接收益”、“尚未产生效益”的回答。

具体来看，交易所重点关注的半导体技改项目累计投入9479.67万元，资金来源分别为2020年配套募集资金融资的变更，以及2021年向不特定对象发行可转债融资。截止2022年12月3日，该项目产能利用率7.23%。2022年和2023年上半年预期效益累计7145.74万元，实际亏损2229.33万元。

晶瑞电材解释称，未达预期效益的原因包括建设进度晚于预期6个月，导致竞争对手抢先；半导体技改项目产品客户认证周期较长；半导体行业进入下行周期，终端需求下降影响，客户拓展构成一定阻碍。

此外，2019年公开发行可转债融资中“新建年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目”（简称：8.7万吨新材料项目），2021年公开发行可转债融资中“集成电路制造用高端光刻胶研发项目”（简称：光刻胶研发项目）也均存在变更情形。

其中承诺投入1.39亿元，实际投入9157.93万元的8.7万吨新材料项目不再建设，剩余4500万元募集资金投入“年产1200吨集成电路关键电子材料项目”（简称：1200吨集成电路项目），以缓解光刻胶产品供不应求的状态；回函显示，截至2023年6月30日，该项目已投产33吨，产能利用率为11.00%，产生296.01万元收益。而8.7万吨新材料项目在2020年-2022年产生2733.97万元亏损，受部分产线建设规划变更、市场环境等因素影响，2023年上半年继续亏损513.25万元，累计亏损总额为3198.41万元。

而承诺投入3.13亿元光刻胶研发项目则是实施主体变更为全资子公司瑞红苏州（873886.NQ）。晶瑞电材除了将已形成的相关资产出售给瑞红苏州，同时将该项目未使用的募集资金1.4亿元以增资方式注入瑞红苏州，该项目还在持续建设中，预计2024年8月投产，不过乐居财经《资管K线》注意到，瑞红苏州冲刺北交所已进入辅导期。换言之，晶瑞电材也试图通过拆分业务实现双通道融资。

三、光刻胶毛利率遥遥领先

另开A股融资之路

晶瑞电材是一家从事先进电子材料的平台型高新技术企业，主要产品包括高纯化学品、光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源等，广泛应用于半导体、锂电池、显示面板和光伏太阳能电池等行业，主要客户包括中芯国际、扬杰科技、福顺微电子、华微电子等。

2020年-2023年三季度，分别实现营业收入10.22亿元、18.32亿元、17.46亿元，9.59亿元，2020年-2022年同比分别增长35.28%、79.21%、-4.71%。

2022年受整体经济环境影响，晶瑞电材整体营业收入同比下降，归母净利润1.63亿元，同比下降18.72%；扣非净利润1.09亿元，同比下降5.08%。

分产品来看，高纯化学品实现营业收入8.27亿元，同比增长6.26%，占比47.7%；光刻胶实现营业收入1.40亿元，同比下降1.94%，但销售规模和盈利能力均处于国内领先位置，毛利率表现上，也是遥遥领先，高达53.72%；锂电池材料实现营业收入5.32亿元，同比下降20.08%。

进入2023年，晶瑞电材多项财务数据出现大幅下滑。前三季度实现营业收入9.59亿元，同比下降28.30%，营业亏损734.29亿元，同比下降105.95%；净利润同比下降89.26%；扣非净利润同比下降40.97%。高纯化学品、光刻胶、锂电池材料产品收入同比分别下降16.50%、8.73%、56.37%，不过光刻胶产品依然保持这52.72%的毛利率。

2012年-2022年，其光刻胶产品业绩贡献占比分别为23.89%、26.36%、23.51%、21.19%、15.15%、14.11%、10.39%、10.47%、17.52%、14.96%、8.03%；2012年-2019年光刻胶业务规模逐渐收缩，2020年下半年购买ASML1900Gi型光刻机设备，启动ArF高端光刻胶研发工作后，规模有所回升，但随即又出现收缩趋势，2023年前三季度，其光刻胶产品业绩贡献占比约14.60%。

晶瑞电材的光刻胶产品主要由子公司瑞红苏州生产，瑞红苏州成立于1993年，作为国内光刻胶领域的先驱，规模生产光刻胶近30年，产品主要应用于半导体及平板显示领域。

2023年2月16日瑞红苏州挂牌新三板，并于10月7日进入辅导期，冲刺北交所，辅导机构为国信证券。

在冲关IPO之前，瑞红苏州不仅拿到了晶瑞电材3.13亿元的“拨款”，还进行了2轮密集融资。

前一笔用于补流的2亿元定增于10月30日挂牌，11月1月，晶瑞电材又官宣了瑞红苏州将向中石化资本，定增1.01亿股，募集8.5亿元扩产，用于瑞红苏州先进制程工艺半导体光刻胶及配套试剂业务的研发、采购、生产和销售及相关投资。发行完成之后，中石化资本将持有瑞红苏州27.88%股份，成为第二大股东。晶瑞电材及全资子公司瑞红锂电、善丰投资合计持股比例由89.9%降至64.84%。

2023年前三季度，瑞红苏州实现营业收入1.82亿元，归母净利润2005.57万元，研发投入2382.63万元，季末手握货币资金3.46亿元。