文/乐居财经 程孟瑶

上市刚3年，震有科技（688418.SH）就因业绩变脸、亏损扩大、经营现金流持续恶化等原因向上交所提交了定增申请并获得受理。定增获受理后当天收盘，震有科技股价整体下跌逾4%，报收20.65元/股。

据最新募集说明书，震有科技拟向公司控股股东、实际控制人吴闽华定向增发21,482,843股，发行价8.16元/股，募集资金总额不超过17,530万元(含本数)，扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还贷款。

而本次增资所需认购资金，吴闽华拟以通过借款获得，同时拟通过自身所有的资产、收入包括但不限于所有经营性收入、股票分红、减持自身持有的已解禁股份所获得的收益等方式偿还本次借款本息。

截至2023年6月30日，吴闽华直接持有震有科技32,147,460股，占总股本的16.60%，通过宁波震有控制14.90%的股份，合计控制震有科技31.51%的股份，为控股股东、实际控制人。增发完成后，震有科技总股本为215,092,843股，吴闽华将持有38.35%的表决权，仍为控股股东、实际控制人。

截止10月24日，震有科技收盘价23.06元/股，总市值45亿元。

一、斥资千万回购稳定股价

遭多位股东减持

震有科技于2020年7月22日在上交所科创板上市，发行股份数量为4841万股，发行价格为16.25元/股，实际募集资金总额为7.87亿元，较IPO时计划的5.45亿元，多2.42亿元。刨除7365.70万元发行费用，募集资金净额7.13亿元。

上市仅2天，震有科技就来到61.6元/股的最高价，但随后随后股价一路下跌，2022年4月27日，创下上市以来最低价7.70元/股。

或许是出于稳定股价的考虑，2022年3月，震有科技发布回购股份预告。同年6月9日和13日，震有科技分两次回购1,055,366股，回购比例0.5451%，回购最高价为 9.69 元/股， 回购最低价为 9.43 元/股，回购均价为 9.57 元/股，使用资金总额1,009.89万元 (不含印花税、交易佣金等交易费用)。回购完成后，震有科技股价逐渐回升，截止10月24日，震有科技收盘价23.06元/股，总市值45亿元。

此外，乐居财经《资管K线》注意到，限售股解禁以来，震有科技遭到各大股东密集减持。万得数据显示，2021年7月24日-2023年10月16日，震有科技近一年共发布22次减持类公告，新疆东凡、麦田天使、华胜鼎成、南海创新、苏州同创等IPO前入股股东相继通过大宗交易和集中竞价抛售股票。

华胜鼎成和新疆东凡之前分别为震有科技第三大股东、第五大股东。比如新疆东凡曾在2022年12月12日至2023年6月11日减持193万股，占总股本0.9968%，减持价格区间为10.25-10.30元/股；麦田天使通过集中竞价方式减持2,167,904股，又通过大宗交易减持5,459,653股，累计减持7,627,557股，对应比例3.94%，退出股东行列；华胜鼎成也是多次减持，于2023年4月11日-2023年9月6日减持3,872,200股套现6964.25万元后，持股比例从上市时的6.49%减少至目前的0.13%。

二、业绩变脸

2022年亏损2.3亿同比翻倍

震有科技是一家专业从事通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。自设立以来，一直专注于通信系统领域，致力于为电信运营商、政企专网、能源等多个行业的客户提供通信系统设备的设计、研发和销售，并为客户提供专业完善的定制化通信技术解决方案。其业绩主要来源于核心网络系统、集中式局端系统、指挥调度系统和技术与维保服务等。

上市前3年，也就是2017年-2019年，震有科技的营收分别为2.62亿元、4.79亿元、4.24亿元，净利润分别为0.39亿元、0.60亿元、0.61亿元，利润逐年增长；上市后，2020年-2022年度的营收分别为5.00亿元、4.64亿元、5.32亿元，归母净利润分别为0.43亿元、-1.02亿元、-2.15亿元；归母扣非净利润分别为0.33亿元、-1.14亿元、-2.28亿元。营收整体增长却连年亏损，2022年亏损同比扩大一倍。

2022年其主营业务收入总体较上年同期增长28.70%。具体来看，核心网络系统收入6343.71万元，同比增长191.51%；集中式局端系统收入9349.82万元，同比75.42%；指挥调度系统收入3.15亿元，同比增长9.27%；技术与维保服务收入5633.60万元，同比增长19.51%。

2022年，震有科技主营业务成本同比增长68.11%，其毛利率同比减少14.44个百分点。期间费用率67.39%，较2020年几乎翻倍。而让人在意的是其销售费用率，从2020年的10.08%增长至2022年的21.36%。

交易所要求震有科技说明期间费用率变化是否与经营规模和收入变化匹配，主要费用项目的变动是否符合公司实际业务的发生，上市前后经营模式是否发生重大变化。

震有科技解释称，上市前2017年-2018年，公司海外业务收入占比较高，占主营业务收入比例分别为69.85%、66.48%，因为公司业务重心由海外逐步转入国内，管理层管理工作量增加，需要增加销售人员进行专业拓展，借助上市之时机，招聘了较多销售人才，拓展国内市场；同时，在巩固现有香港、日本、印度等海外客户基础上，开拓了东南亚、中东、南非等区域市场，如在马来西亚电信连续中标4个核心网项目，在孟加拉电信新增核心网项目、在中东地区和非洲也相继中标了接入网及光纤网项目等，海外事业部销售人员有所增加。

海外业务也的确是目前震有科技主要利润支点。2022年，震有科技海外业务销售订单持续增加，来自境外的营业收入同比增长40.58%，毛利率同比增加11.18百分点。反观其境内业务，成本的激增使得毛利率同比减少22.72个百分点。

募集说明书显示，2020年-2022年以及2023年上半年报告期内震有科技综合毛利率分别为 52.43%、48.14%、38.64%、45.73%，总体呈下降趋势。2022年度录得最低毛利率。进入2023年，震有科技公司业绩有所好转，今年一季度实现营收1.36亿元，同比增长107.93%；实现归母净利润476.2万元，同比扭亏为盈。

三、经营现金流7连负

应收账款回收难

2020年-2022年以及2023年上半年，震有科技经营活动现金流量净额分别为-8671.36万元、-2.30亿元、-6504.10万元、-1.07亿元，上市以来现金流净额处于持续恶化的状态。

同时乐居财经《资管K线》注意到，2016年-2019年，震有科技经营活动产生的现金流量净额分别为-1520万元、-4508万元、-3884万元、-5917万元，其经营活动产生的现金流量净额已经连续7年为负，持续经营能力也被交易所追问。

震有科技解释，2020年-2022年以及2023年上半年经营活动产生的现金流量净额均为净流出，主要系受应收账款回款较慢影响，公司销售商品、提供劳务实际收到的现金流入较少，而购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金流出等日常营运资金需求较大所导致。

报告期各期末，震有科技应收账款账面价值分别为53,180.55万元、58,413.34万元、54,592.78万元、53,576.69万元，占期末流动资产的比例较高，分别为38.17%、42.58%、41.99%、39.50%。2020-2022年应收账款余额占营业收入比例分别为119.75%、149.14%、136.67%。

截至2023年6月30日，震有科技应收账款余额为70,619.87万元，据悉，其应收账款终端客户主要集中在电信运营商、政府单位、国有企业、特种通信等领域，这些客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，项目结算之后，需要经过较长时间的审批付款流程，导致回款进度较慢。

同时震有科技也提到，受近年来国内外（公共卫生事件）等的影响，客户的回款周期延长，导致公司应收款项余额及长账龄款项有所增加。不可忽略的是，如果前述主要客户经营状况发生重大不利变化，可能导致应收账款发生逾期、坏账或进一步延长应收账款回收周期，从而影响持续盈利能力。

比如报告期内第一大应收账款客户UTStarcom,Inc.。2020年，UTStarcom受终端客户印度国有电信公司（BSNL）重组事件影响，回款速度大幅放缓，应收账款余额较大，2020年末应收账款余额为12,863.53万元。2021年，BSNL重组复兴计划开展，UTStarcom逐步恢复回款，2021年、2022年及2023年1-6月分别回款4,753.01万元、5,342.52万元、3,608.13万元，但应收UTStarcom款项余额仍较大，截至2021年末、2022年末和2023年6月末，震有科技应收UTStarcom款项余额分别为11,795.85万元、9,304.97万元、8,192.25万元。

报告期各期末，震有科技应收账款坏账准备计提比例分别为11.16%、15.64%、24.98%、22.55%，坏账计提比例逐年上升。受此影响，其应收账款周转率整体呈现下降趋势，分别为0.99、0.72、0.75、0.4，低于同行业可比公司平均水平。

四、资金缺口12.66亿元

多次变更募投资金“补血 ”

应收账款回款进度较慢，公司又处于规模扩张、业务增长的阶段，震有科技现有资本结构和财务状况已经较难满足后续业务发展中对资金产生的较大需求。

主要表现有货币资金逐年减少，应收账款逐年增加，同时预付款项、存货张面值增长明显，报告期内其流动资产总额变化不大，但结构生变。

报告期各期末，其应收账款及存货的账面价值合计占流动资产的比重分别为50.76%、60.01%、72.36%、73.77%，占用了较大的营运资金。同时，受采购货款结算周期较项目交付验收周期短，市场地位、供求关系等影响，震有科技预付款项占流动资产比从2020年的2.01%，增长至2022年末的5.32%。

负债方面，由于资金需求持续增加，报告期内震有科技短期借款增长明显，带来相应有息负债有所增加导致财务费用走高。报告期各期末，其有息负债占负债总额的比例分别为20.48%、31.49%、34.77%、29.62%。

截止2023年6月30日，震有科技短期借款和一年内到期的长期借款分别为2.41亿元和4255.09万元。同期，其货币资金及交易性金融资产金额合计1.20亿元，剔除其他货币资金余额等受限资金340.46万元，可自由支配的资金为1.17亿元，已经存在一定偿债压力。

此外，负债总额呈上升趋势，震有科技的资产负债率同比大增。截至今年6月30日，其资产负债率为46.67%，而上一年同期仅为32.53%，2022年年末为39.95%。同期其流动负债合计7.57亿元，非流动负债合计5471.43万元，流动负债占比非常大。

尽管截至2023年6月30日，震有科技还有未使用银行授信额约1.50亿元，但按2020年-2022年震有科技月均经营活动现金流出5218.18万/月计算，这笔资金似乎最多只能支撑其 3个月运营所需现金流出，营运资金颇为紧张。

如果把时间线拉长，按2022年收入增长率及2022年末在手订单规模，以35%的复合增长率来计算，2023年-2025年，合计13.5亿元的营运资金需求，震有科技总体资金缺口达12.66亿元。

此外，乐居财经《资管K线》注意到，在现金流颇为紧张的情况下，震有科技多次将IPO募投项目资金变更用于永久补充流动资金。

比如将募投项目“下一代互联网宽带接入设备开发项目”的节余募集资金4997.22万元永久补充流动资金；“应急指挥及决策分析系统开发项目”中的节余募集资金4389.92万元中的1801.72万元用于永久补充流动资金；“产品研究开发中心建设项目”未使用募集资金8216.55万元中18.55万元用于永久补充流动资金。合计6817.49万元，占其IPO募集资金净额7.13亿元的9.5%左右。

值得注意的是，震有科技还曾变更IPO募投项目，将“产品研究开发中心建设项目”的资金用于收购杭州晨晓科技股份有限公司（以下简称“杭州晨晓”）。

据悉，其“产品研究开发中心建设项目”原计划总投资10,013.09万元，项目建设期为12个月，原计划于2020年9月开工，2021年8月完工。由于申请用地未果，项目在已投入1967.18万元后被叫停，投资进度为19.65%。

2022年8月，震有科技利用该项目未使用资金，以8198万元收购了杭州晨晓40.99%股权，将持股比例扩大至55.99%的股份，成为控股股东。

杭州晨晓主要提供光通信设备和解决方案，资产规模较小且以流动资产为主，2020年和2021年两年净利润累计亏损2261.92万元。截止2023年6月30日，杭州晨晓总资产月1.02亿元，净资产9461.47万元，净利润680.17万元。