深交所上市审核委员会定于2023年10月26日召开2023年第79次上市审核委员会审议会议，届时将审议世盟供应链管理股份有限公司（以下简称“世盟股份”）的首发申请。世盟股份的保荐机构为中国国际金融股份有限公司。招股书披露，世盟股份拟发行不超过23,072,500股，不低于公司发行后股份总数的25.00%。公司拟募集资金70,842.31万元，用于“世盟供应链运营拓展项目”、“世盟运营中心建设项目”、“世盟公司信息化升级改造项目”、“补充营运资金”。

资料显示，世盟股份专注于为跨国制造企业提供定制化、一体化、嵌入式的供应链物流解决方案。公司致力于满足客户先进生产制造体系中的高效、及时、灵活性供应链管理需求，提供包括运输服务、仓储及管理服务、关务服务在内的全方位、一体化综合物流服务，助力客户缩短生产周期、降低库存成本、提高生产经营效率。

大客户依赖较大，赊销问题凸显

招股书披露，2020年至2023年1-6月（以下简称“报告期”），世盟股份营业收入分别为45,872.45万元、57,187.79万元、80,787.79万元、42,921.58万元，归属于母公司所有者的净利润分别为6,546.99万元、6,799.97万元、11,248.59万元、6,975.25万元。

报告期内，世盟股份客户相对较为集中，公司前五大客户销售收入占公司营业收入的比例分别为83.48%、84.01%、87.17%、87.22%，客户的集中度较高，业绩对前五大客户存在较大的依赖。

报告期各期末，世盟股份应收账款账面余额分别为21,447.48万元、24,623.96万元、39,621.78万元及34,471.08万元，占同期营业收入比例分别为46.75%、43.06%、49.04%及40.16%（年化后），占比较高。一般来说，应收账款往往是企业财务造假的高发会计科目，某些企业为冲高业绩而进行会计处理，将部分会计年度的应收账款计入当期收益呢。而公司应收账款占同期营业收入的比例过高，这相当于部分收入是“纸上富贵”，实际贡献给业绩的收入十分有限。

另外，报告期各期末，世盟股份应收账款周转率分别为2.35次、2.48次、2.51次及2.32次，而同期同行业可比公司应收账款周转率均值分别为4.52次、5.19次、4.77次、4.60次。可以看出，公司应收账款周转率远远低于同行。

同一客户提供同类服务毛利率差异较大，

且不同客户提供同类服务的毛利率

也存在较大差异 

报告期内，供应链综合物流服务收入为世盟股份核心业务，公司供应链综合物流服务主要分为运输业务、关务业务和仓储业务。值得注意的是，报告期内，公司向同一客户提供同类服务毛利率差异较大，不仅如此，在同一时期，公司不同客户提供同类服务的毛利率也存在较大差异。

报告期各期，世盟股份向客户奔驰系-北京奔驰提供的运输服务毛利率分别为26.48%、22.67%、25.77%和42.92%；向客户利乐系提供的运输服务毛利率分别为36.27%、36.96%、30.68%和37.66%；向客户马士基系客户提供的运输服务毛利率分别为30.27%、19.77%、26.23%和28.61%；向客户安姆科提供的运输服务毛利率分别为-0.23%、3.04%、7.06%和6.50%；向客户中瑞荣提供的运输服务毛利率分别为34.98%、27.17%、10.95%和31.94%；向客户发那科提供的运输服务毛利率分别为33.34%、33.57%、24.91%和33.18%。从数据上可以看出，同一时期内，公司向不同客户提供运输服务的毛利率存在明显的差异，而报告期内公司对客户安姆科提供的运输服务毛利率均远远低于其他客户。

报告期各期，世盟股份向奔驰系客户提供的关务服务毛利率分别为为31.51%、46.47%、63.23%和51.22%；向利乐系客户提供的关务服务毛利率分别为为14.55%、-17.03%、37.08%和33.69%；向马士基系客户提供的关务服务毛利率分别为-67.35%、67.15%、41.86%和41.46%。从数据上可以看出，报告期内，公司向不同客户提供关务服务毛利率也存在明显的差异，而且报告期内，公司对同一客户关务服务毛利率存在明显的波动。

报告期各期，世盟股份向利乐系客户提供的仓储服务毛利率分别为21.86%、21.49%、13.09%和19.74%；向奔驰系客户提供的仓储服务毛利率分别为21.89%、30.96%、6.95%和4.81%；向斯道拉恩索（广西）浆纸有限公司客户提供的仓储服务毛利率分别为47.67%、45.63%、29.66%和57.48%。从数据上可以看出，报告期内，公司向不同客户提供仓储服务毛利率也存在明显的差异，而且报告期内，公司对同一客户仓储服务毛利率存在明显的波动。

试问，报告期内，世盟股份向同一客户提供同类服务毛利率差异较大，而且在同一时期，公司又对不同客户提供同类服务的毛利率也存在较大差异是否合理，又是否行业惯性。

关键管理人员薪酬前后矛盾

据招股书“关键管理人员薪酬”处显示，报告期各期，公司向关键管理人员，包括董事、监事和高级管理人员支付薪酬总额分别为236.00万元、247.21万元、221.53万元和123.68万元。

而据招股书“董事、监事、高级管理人员与其他核心人员从世盟股份及关联企业领取收入的情况”处显示，在2022年中，世盟股份向董事、监事和高级管理人员支付薪酬总额220.54万元，这比招股书“关键管理人员薪酬”处披露的薪酬总额少了0.99万元。

（图片来自：世盟股份招股书）

无研发费用，销售费用率、

管理费用率显著低于同行

一般来说，企业期间费用由销售费用、管理费用、研发费用和财务费用构成。然而世盟股份招股书披露，报告期内公司无任何研发费用以及研投入。

招股书披露，报告期内，世盟股份销售费用主要由职工薪酬、业务招待费、差旅费、办公费、燃油费及其他项目构成，其中占比最大的是职工薪酬，在报告期内分别占销售费用的71.70%、83.18%、84.26%和75.04%。报告期各期，公司的销售费用分别为281.92万元、382.59万元、492.20万元和289.88万元，占营业收入的比例分别为0.61%、0.67%、0.61%和0.68%。

而招股书披露，报告期各期，世盟股份同行业可比公司销售费用占当期营业收入的比例均值分别为1.80%、1.79%、1.76%和1.73%；同期同行业可比公司销售费用占当期营业收入的比例中值分别为1.42%、1.48%、1.80%和1.67%。不难看出，报告期内，公司销售费用占当期营业收入的比例的均值和中值均远远低于同行业可比公司。

报告期内，世盟股份管理费用主要由相关管理、行政人员的职工薪酬组成，各期占管理费用的比重约为50%。报告期各期，公司的管理费用分别为1,719.25万元、1,659.09万元、1,937.70万元和1,002.07万元，占营业收入的比例分别为3.75%、2.90%、2.40%和2.33%。

而招股书披露，报告期各期，同行业可比上市公司管理费用占当期营业收入的比例均值分别为6.16%、5.43%、5.48%和5.83%；同期同行业可比公司管理费用占当期营业收入的中值分别为5.83%、5.80%、5.73%和5.68%。同样，公司管理费用占当期营业收入的比例的均值和中值均远远低于同行业可比公司。

招股书中，世盟股份将原尚股份、海晨股份、密尔克卫、畅联股份、嘉诚国际认定同行业可比公司，而上述可比公司均为A股上市公司，而且在业绩规模上，世盟股份也仅仅只超过了原尚股份，而远远低于其他可比公司。面对上述情形，世盟股份既无任何研发投入，其销售费用率又远低于用行业可比公司，基本面并不出众的世盟股份是否能立足于行业并与其他企业同台竞争呢？