乐居财经 王敏  9月28日，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（以下简称“梦金园”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中信证券为独家保荐人。

据招股书，梦金园前称为昌乐华业珠宝，由王忠善、张秀芹夫妇于2000年创立。根据弗若斯特沙利文，截至最后实际可行日期，梦金园是黄金珠宝首饰原创品牌制造商(OBM)以及为极少数实现全价值链运营的企业之一。

梦金园成立之初，主要从事珠宝首饰加工、批发及零售。随着业务不断扩张，梦金园逐渐发展成为颇具市场知名度的黄金珠宝首饰原创品牌制造商（OBM），并且成为极少数实现全产业链运营的珠宝企业之一，其全产业运营覆盖原材料采购、原材料提纯、品牌管理、研发、产品设计、制造以及销售。

梦金园的产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻石镶嵌、K金首饰等其他珠宝饰品。

历经二十多年发展，梦金园的销售网络覆盖全国多个省市，其中，在三线及以下城市布局较广。截至今年6月末，公司销售网络已延伸至全国多个省份及直辖市下逾250个地级市的1400余个县级区域，建立了超过2756家加盟店、35家自营店、7家直营服务中心及17家省级代理及主流电商平台的在线商店的销售网络。

不过，从市场竞争格局来看，梦金园只能位列行业第二梯队。2022年，按黄金珠宝收益计，梦金园在中国黄金珠宝品牌市场中的份额为3.8%，排名第五。排名前三的企业的市场份额则分别达13.3%、11.8%及11.3%。

2020年-2022年及2023年上半年，梦金园实现营业收入分别为108.34亿元、168.71亿元、157.24亿元及93.16亿元，2022年的收入同比小幅下滑6.8%。

尽管公司收入规模超百亿，但其利润相当微薄。报告期内，梦金园的净利润分别为1.74亿元、2.24亿元、1.81亿元及1.06亿元，净利率仅有1.6%、1.3%、1.1%及1.1%。

梦金园的毛利率水平同样较低，且明显低于同行业可比公司平均水平。2020年-2022年及2023年上半年，公司毛利率分别为5.9%、3.2%、4.8%及5.7%，波动幅度较大。

与同行业的周大福、周生生、六福集团相比，梦金园的盈利能力显然较弱。财报显示，2022年，周大福、周生生、六福集团的毛利率分别为23.4%、26.3%、27.6%，均超23%；其净利率分别为7%、2.15%、11.86%，均明显高于梦金园1.1%的净利率。

对于毛利率偏低的问题，梦金园此前在A股招股书中表示，主要受产品结构、销售模式及品牌溢价等因素的影响。黄金产品的毛利率低于镶嵌产品，加盟模式的毛利率低于自营和电商模式，因此产品结构和销售模式导致公司毛利率较同行业可比公司低。

招股书显示，报告期内，梦金园黄金产品的毛利率均不超5%，而K金首饰、钻石镶嵌饰品等毛利率均在20%以上，前者各期收入占比超97%，后者不足2%。

在销售模式上，梦金园有经销模式和自营模式，并以经销模式下的加盟商销售为主，截至2023年6月，其加盟店和自营店分别有2756家及35家，自营店占总门店数量仅有1.25%。报告期各期，梦金园来自加盟模式的收入占比分别达60.1%、55.8%、61.3%及63.5%。

而包括加盟商和省级代理在内的经销模式的毛利率各期仅有5.1%、2.8%、4.3%及4.9%，电商平台及自营店模式下的毛利率虽然较高，但其收入占比不足10%。

对于高度依赖加盟模式的风险，梦金园在招股书中表示，公司对加盟商及省级代理的营运控制权有限，无法保证该加盟商及省级代理始终遵守公司的定价策略，但不会通过大额折扣竞争从而导致客户或消费者对公司产品产生负面印象。