文/乐居财经 程孟瑶

手机，正在从潮流的代表回归实用属性。

Iphone15系列上市，彭英说“能用，为什要换！”；华为推出Mate 60系列，彭英又说“消费降级，再等等吧～”

Counterpoint数据显示，2022年智能手机的换机周期长达43个月，达到历史最高水平。消费者换机意愿低迷的另一面，是智能手机供应链成熟下，产业链上企业对于资本的渴望。

前序多家同行企业IPO暂时未果，眼下又一“果链”企业深圳市皓吉达电子科技股份有限公司（简称：皓吉达）加入排队大军，其创业板IPO申请近期获受理。

招股书显示，皓吉达的业绩对智能手机领域的依赖非常强烈，除了对苹果、三星重度依赖，今年开始，华为、荣耀、小米、VIVO对业绩的影响力开始凸显，其报告期披露的前五大客户中，几乎都为手机产业链企业。

造成这一依赖的原因，主要是皓吉达存在产品单一的问题，不过为了解决这一问题，皓吉达也将注塑、冲压产品作为其产品多元化、丰富产品应用的方向，目前来看，效果并不明显，招股书披露的报告期内，其来自智能手机领域的贡献占比一直维持在90%以上。

对终端市场依赖的同时，作为产业链企业，皓吉达还存在客户集中度较高，应收账款余额、存货余额较高等问题。

而财务风险只是一方面，其子公司常熟皓吉达因安全生产和环保问题受到行政处罚，合计被罚款32.5万元。报告期内其罚款支出合计74.11万元。

本次IPO，皓吉达拟募资金7亿元，分别用于线圈生产基地建设项目、声光电精密零部件生产基地建设项目，以及研发中心建设项目。

相较威达智和佳祺仕的6.5亿元，汇成真空的2.35亿元，募资规模上看，皓吉达规模最大。目前威达智和佳祺仕因财报更新处于中止状态，汇成真空正在等待注册结果。

一、产品终端使用领域单一

业绩依赖苹果、三星

皓吉达是一家主要从事于线圈加工、模具制造、自动化研发、注塑、冲压、组装为主的综合性制造型企业，主要产品包括精密线圈和精密注塑、冲压产品，主要应用于智能手机及其他3C智能终端。

其主要客户包括ALPSALPINE、NIDEC、MINEBEAMITSUMI、TDK、POWERLOGICS、MCNEX、立讯精密（002475.SZ）、领益科技、歌尔股份（002241.SZ）、丘钛科技、航盛电子等。终端应用于A品牌、三星、华为等智能手机品牌，A品牌即苹果公司，其收入中，来自智能手机领域的贡献占比一直维持在90%以上。

2020年-2022年及2023年一季度，皓吉达营业收入分别为3.08亿元、5.12亿元、5.39亿元、1.06亿元，对应净利润5661.36万元、6247.61万元、7078.70万元、1385.69万元，增长平稳。其中来自主营业务收入分别为3.03亿元、5.09亿元、5.18亿元、1.04亿元。

皓吉达主营业务收入主要来源于线圈产品的销售，对应销售占比较高，分别为91.31%、63.31%、 75.91%、69.55%，存在产品及应用领域较为单一风险。

具体来看，其支架线圈销售，2021年以来受益于苹果等手机品牌销量大幅上升、手机摄像头产品配置提升等影响，支架线圈的需求持续上升，产品收入持续增长。

空心线圈销售随着手机设计迭代，单部手机线性马达空心线圈用量有所下降，2020年开始空心线圈销售额随之下降，但2023年以来，以三星为代表手机品牌，开始采用更多空心线圈以方便实现模组设计的更多可能，空心线圈需求量有望实现稳定提升。其产品对苹果、三星有一定依赖。

智能手机市场竞争格局方面，苹果、三星仍占据市场占有率的头两把交椅。根据Counterpoint数据，2023年一季度，三星占据了全球智能手机市场约23%的市场份额，苹果紧随其后占21%的市场份额。

但手机销售市场低迷也是事实，同样是Counterpoint数据，2022年智能手机的换机周期长达43个月，达到历史最高水平。小米为清智能手机库存，费了不少劲。

二、客户集中应收账款及存货余额较大

坏账风险较高

报告期各期，皓吉达对前五大客户的销售额占主营业务收入的比例分别为88.17%、93.82%、92.92%、86.38%，主要客户包含立讯精密、ALPS等，客户集中度较高。

2020年-2022年及2023年一季度，皓吉达对立讯精密的销售占比分别为16.05%、52.14%、45.52%、39.16%，2021年销售占比超过50%。据悉，立讯精密是国内消费电子产业链龙头企业，在苹果供应商体系中份额较高，皓吉达主要向其销售线圈产品、消费电子注塑冲压产品等，产品覆盖公司几乎全产品线，双方合作较为深入。

此外，皓吉达对ALPS的销售占比也不低，报告期内分别为36.26%、28.51%、36.95%、33.15%，ALPS从事电子信息设备和电子零部件等产品生产，为东京证券交易所上市公司。

立讯精密和ALPS同时还是皓吉达重要的供应商，2022年发生采购金额分别为1323.32万元、1998.72万元，占比9.01%、13.61%。

在皓吉达披露的报告期内前五大客户中，SUNGWOO、HAEHWA、Powerlogics的终端客户为三星；NIDEC同样为东京证券交易所上市公司；2023年1-3月新增的前五大客户新思考、TDK，终端客户为华为、荣耀、小米、VIVO等智能手机品牌，第五大客户欧姆龙主要生产销售健康医疗器械，最出圈的产品是电子血压计。

综上来看，皓吉达的业绩对于手机终端领域的依赖强烈，当然得益于智能手机市场的快速发展，皓吉达在最近的几年里总资产规模从2.90亿元飙升至6.13亿元，快速扩张中，皓吉达也须警惕流动性风险。

首先是应收账款余额增长迅速，由于与2021立讯精密交易量增大，2021年其应收账款账面价值一度达到2.52亿元，占同期流动资产的比接近70%，应收账款余额是同期营业收入的52.11%。

报告期各期末，皓吉达应收账款账面价值分别为8736.78 万元、2.52亿元、1.84亿元、1.29亿元，占流动资产的比例分别为50.61%、69.37%、58.80%、49.08%。其中来自前五名客户的余额合计，分别占各期末应收账款余额的91.41%、95.62%、94.64%、88.23%。其应收账款前五名客户包括立讯精密、ALPS、新思考、SUNGWOO、HAEHWA、欧姆龙，与前五大客户基本一致。

其次是存货账面价值及存货占流动资产的比例都在逐年提高，报告期各期末，其存货账面价值分别为2295.19 万元、4218.54万元、5014.98万元、4905.88万元，最近一期的存货占流动资产的比例已达18.60%，占用了较大的运营资金。

报告期各期末，皓吉达应收账款计提坏账准备分别459.83万元、1326.13万元、968.01万元、211.12万元，存货跌价准备金额分别211.12万元、410.25万元、681.29万元、834.93 万元，存在较高的坏账风险。

此外，皓吉达还提到，因为子公司河源皓吉达在2020年被核准为高新技术企业，报告期内因税收优惠赠策，分别享受了599.64万元、698.18万元、1097.95万元、214.03万元的利润补贴，占利润总额的比例分别为8.96%、9.33%、13.72%、13.93%，这意味着如果税收优惠政策有所调整，皓吉达仍需要面临较大的税负，会对公司整体利润产生影响。

同时，作为高新技术企业，2020年-2022年及2023年一季度，皓吉达研发费用率分别为5.22%、3.73%、4.6%、5.07%，而同业均值分别为5.59%、6.76%、11.86%、18.89%，远落后于行业。如果其技术研发能力无法满足下游客户终端产品升级换代需求，公司的未来发展前景和经营业绩受到不利影响。

三、董事长黄国平让权之谜

递表时，皓吉达共有6名股东，含4名机构股东及2名自然人股东。黄国平和黄碧婵作为一致行动人，通过直接和间接持股，合计控制85.52%股份，为共同实控人。黄国平任董事长，黄碧婵为董事、总经理。

一般来说，董事长为了保证自己对公司的控制，会手握较多股份，虽然也会让股给管理层作为股权奖励，但一般不会超过自身所持比例。但乐居财经《预审IPO》注意到，黄碧婵的持股比例是黄国平的两倍之多，而且招股书中，并未披露两人之前存在亲属或是其他关系，这样的股权分配令人生疑。

何况，皓吉达的前身皓吉达有限成立时，黄国平是掌握着绝对控制权的。皓吉达有限由黄国平和黄碧婵于2011年共同发起，成立之初两人持股比例分别为51%和49%，随后的股权演变中，黄国平的持股比例不断缩小，递表时其直接持有皓吉达20%，通过小象投资间接持股5.83%，合计持股25.83%；反观黄碧婵，直接持股5%，通过控股股东小象投资间接持股52.50%，通过员工持股平台间接持股2.19%，合计持股59.69%，成为单一最大股东。

同时，以目前的股权结构看，黄碧婵是皓吉达最大受益人；从年龄上看，黄国平生于1976年，仅比黄碧婵大8岁，也不存在交接班一说；黄国平为什么愿意将大量股权让给黄碧婵？

让人的不解的还有“让权”过程，黄国平并非直接将股权让给黄碧婵，而是通过小象投资完成，这尚且可以用避税来解释，但是小象投资的股权演变，主要还是发生在黄国平与黄碧婵之间，两人之间知否存还在其他关系？

公开资料显示，小象投资成立于2018年4月，由黄碧婵、黄国平、暖香阁（深圳）健康管理有限公司（简称：暖香阁）共同发起，分别持股60%、35%、5%，注册资本5000万元，暖香阁为黄碧婵实际控制的公司，持股比例80%。

2018年9月，小象投资对皓吉达有限增资2100万元，持股比例70%，成为控股股东。在这之后，黄碧婵在小象投资的股权扩大。先是暖香阁退出，黄国平的持股增加至40%；2020年4月，总注册资本不变的情况下，黄碧婵的持股比例扩大至90%，对应4500万元出资，黄国平持股仅剩下10%，对应500万元出资。

招股书中，皓吉达并未披露暖香阁与黄国平、黄国平与黄碧婵之间股权交易的具体细节。

薪酬方面，黄国平要略高于黄碧婵，二人在2022年薪酬分别为77.5万元、65.82万元。而皓吉达薪酬最高的管理人员为财务总监兼董事成俊鹏，成俊鹏2018年加入皓吉达，2022年年薪131.10万元，并且持有员工持股平台共青城皓众10%份额。

皓吉达的其他股东中，持股9.26%的共青城皓众为员工持股平台，合伙人中包含皓吉达董监高及中层管理人员共33人，其中黄碧婵的出资比例23.70%。

2021年2月，报告期内第一次增资，共青城皓众以1000万元认购333.33万元注册资本，认购价格3元/注册资本。

安吉诺维和无锡方舟均为外部投资人，持股比例均为3.7%。2021年5月，报告期内皓吉达第二次增资，安吉诺维和无锡方舟分别以3200万元认购133.33万元注册资本，增资价格24元/注册资本，为员工增资价的8倍。

值得注意的是，安吉诺维和无锡方舟的增资带有对赌协议，如果皓吉达未能在2023年12月31日前递表或者IPO申请未被受理，或被中国证监会或证券交易所否决，或撤回IPO申请，《补充协议》即刻恢复效力，内容包括优先认缴权、优先受让权和共同售股权、反稀释条款等。

四、子公司因安全生产和环保问题倍罚32.5万元

皓吉达共有3家全资子公司：河源皓吉达、常熟皓吉达、皓吉达香港，以及由皓吉达香港全资持有的1家境外孙公司越南皓吉达。

河源皓吉达作为皓吉达主要生产、销售及研发主体，承担主要盈利任务。2022年实现净利润9766.84万元，同期皓吉达净利润7078.70万元。常熟皓吉达于报告期内曾先后因安全生产和环保问题受到行政处罚，合计被罚款32.5万元。

皓吉达香港主要从事电子产品贸易，对外商务服务，中间贸易商服务，其海外生产销售主要为越南皓吉达。

越南皓吉达资产主要是收购越南赛益达而来，此前，越南赛益达为黄国平实际控制的企业。2020年也就是并购发生前，越南赛益达净利润1129.77万元，2022年越南皓吉达实现净利润214.41万元。

皓吉达外销主要销往日本、韩国、越南等国，报告期内，皓吉达外销金额分别为7143.71万元、5789.11万元、4911.11万元、1149.23万元，占比分别为23.57%、11.37%、9.47%、11.05%，占比较低。

附：皓吉达上市发行有关中介机构

保荐人：中信证券股份有限公司

主承销商：中信证券股份有限公司

发行人律师：北京市中伦律师事务所

审计机构：大华会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：国众联资产评估土地房地产估价有限公司