乐居财经 邓如菲 杭州键嘉医疗科技股份有限公司（以下简称“键嘉医疗”）于4月披露首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）。

乐居财经《预审IPO》发现，2019年-2022年，键嘉医疗进行增资和股权转让的过程中，公司估值完成了多级跳。

2019年2月，键嘉医疗发起天使轮融资，由科发金鼎、普华锐昆分别以600万元、400万元认购20万元、13.33万元注册资本，此次增资价格为30元/注册资本，计算公司估值为5500万元。

2020年5月，键嘉医疗进行A轮融资，百度风投向其投资了1600万元，增资价格为78.55元/注册资本，公司估值飙升至1.6亿元。

同年12月，键嘉医疗发起B轮融资，高瓴喻恒、谦达国际、洋济医疗、浩羿投资对公司进行投资，入股价格为191.18元/注册资本，百度风投以126.24元/注册资本的价格跟投，几位股东合计投资了1.19亿元，公司估值进一步增至4.95亿元，是半年前的3.09倍。

对于两次估值的猛增，键嘉医疗解释称，主要是因为公司核心技术取得了一定突破，核心产品在型检、临床试验方面取得了一定进展。

时间来到2021年4月，键嘉医疗进行C轮融资，首先，彭晴晴、梁芳果均将所持2.59万元注册资本以1080万元转让给LYFE，转让价格为417.12元/注册资本，四个月时间，估值又翻了一倍。

同时，LYFE、软银中国资本、高瓴喻恒、浩羿投资、谦达国际等多位股东合计向键嘉医疗增资了2亿元，公司投后估值达到14亿元。

2022年1月，键嘉医疗递表前最后一次引入外部投资机构，由Tiger GLOBAL、LYFE分别出资5000万美元、200万美元认购33.56万元注册资本、1.34万元注册资本。按照当月平均美元汇率1美元=6.36元人民币来算，Tiger GLOBAL、LYFE分别投资3.18亿元、1272万元，增资价格则为947.47元/注册资本。由此计算，键嘉医疗估值已达到35.11亿元，较2019年首次增资时大涨了62.84倍。

与键嘉医疗刚成立时，许靖、乔天等人认缴的150万元注册资本相比，公司估值已翻了2300多倍。

乐居财经《预审IPO》注意到，在键嘉医疗估值突飞猛进的这些年，其高层却处于动荡期。2020年5月-2023年1月，公司董事、监事、核心技术人员频繁变动，其中，离任董事共计9位，新增董事共达13位；离任监事共3位，新增监事共5位；还新增了2位核心技术人员。

在2022年，键嘉医疗9个月时间里退出了6位董事。离任的董事中，张玉豪、陈刚、陈新星在公司任职均不到两年，王鹏飞则仅任职九个月便离职。

任职轨迹更为诡异的是梁芳果，其于2020年1月为公司董事，同年12月离任，后迅速于2021年4月成为新增董事，而仅隔10个月后于2022年1月再次离任。

据问询函回复，梁芳果为键嘉医疗发起人之一王健的妻子，公司成立时，其代王健持有股份，双方代持关系在2021年8月解除。王健为南方医院关节与骨病外科的副主任医师，同时于2020年4月-2021年7月以顾问身份担任公司首席医学官，为公司产品开发提供临床相关的意见。而梁芳果在担任键嘉医疗董事期间，还在南方医科大学南方医院整形外科任职，从事医师工作。

递表前的2023年1月，键嘉医疗还有一位独立董事邵立伟离职，而这距其成为公司独立董事仅过去5个月时间。

众所周知，董事会是公司决策和管理的重要组成部分，对公司的健康运营起着核心作用。公司发展过程中出现个别董事离职属正常现象，而在短时间内频繁出现多位董事变动现象，则会加剧公司内部管理的混乱，不利于内部稳定治理体系的构建和公司准确发展战略的制定。

对员工及管理层进行股权激励，一向是公司寻求稳健发展、调动员工积极性的方法之一。2021年-2023年，键嘉医疗同样进行了多次股权激励，不过，其中涉及实控人许靖、乔天的两次股权激励价格存在偏低的情况。

2022年8月，上海键佳以6.96万元认缴键嘉医疗6.96万元新增注册资本，上海键加以10.07万元认缴公司10.07万元新增注册资本，两次增资价格均为1元/注册资本。

据悉，许靖为上海键佳执行事务合伙人，出资比例为94.69%，另外5.31%股权由乔天持有；同时，许靖还是上海键加执行事务合伙人，出资比例为33.42%，乔天在上海键加持股4.34%。

据问询函回复，此次通过上海键佳及上海键加进行的股权激励对象为许靖、乔天，二人分别被授予16.66万元合伙份额、0.37万元合伙份额。

而该股权激励价格却远低于同时期授予公司员工的价格。2022年9月，张绪春、李丹等19人被授予上海键加8.41万元合伙份额，授予价格为10元/合伙份额。

不难看出，该股权激励中获益最大的是公司实控人许靖，其以极低的价格购入公司股份，产生的股份支付费用却由公司来承担。这也意味着，2022年1-9月，键嘉医疗产生的1.98亿元股份支付费用，其中大部分用于对实控人的股权激励。

此次针对许靖、乔天二人较低价格的股权激励也引起了监管的注意，问询函中，要求键嘉医疗说明对其进行激励的原因与合理性，授予价格与其他激励对象是否存在差异，是否存在利益输送或其他损害公司利益的安排。

除此之外，键嘉医疗还另外对乔天实施了股权激励。具体来看，2021年5月，乔天被授予广州键加合伙份额（后等比例转移至上海键加），授予价格为1元/合伙份额。

同年8月，梁芳果将其持有的10.37万元注册资本以3090.83万元价款转让给乔天，股权转让价格为298.05元/注册资本，较同期外部机构入股成本417.12元/注册资本低了119.07元。

2021年及2022年1-9月，键嘉医疗产生的股份支付费用为2486.99万元、1.98亿元，计入当期损益。同期，公司计入管理费用的股份支付费用为496.48万元及1.7亿元，占管理费用比例分别为17.1%、85.6%；计入研发费用的股份支付费用为1990.52万元及1611.65万元，占研发费用比例分别为35.83%、30.58%。