文/乐居财经  程孟瑶

  做VC的王传福又投出一个IPO。

  随着深交所受理苏州市新广益电子股份有限公司（简称“新广益”）创业板IPO，其第一大外部股东比亚迪（002594.SZ）浮出。如果算上排队中的知行科技、长步道、尚水智能，王传福今年至少已经投出了4个IPO。

  靠卖车成为全球最大新能源汽车企业和全球第二大动力电池制造商，王传福在汽车产业链上下游的收购步伐越来越快。

  据不完全统计，2020年扭转利润下滑趋势的比亚迪发生3起投资事件；在利润大涨的2021年和2022年，至少分别发生13起、25起；2021年比亚迪还在深圳总部举办了首届投资企业CEO年会；2023年截至目前，已经发生14起对外投资事件。

  从细分赛道看，所涉领域包括整车、模具、零部件及配件、电池、轨道交通设备等；上游的稀土、电子元件、光伏、储能、铜锂矿及新材料、软件和信息技术服务业，王传福也都有布局。

  一、携对赌协议突击入股

  比亚迪5000万元认购4.17%股份

  原材料成本上涨以及锂电短缺，是笼罩新能源汽车产业链的一块阴影，因看好新广益发展前景，2022年12月，比亚迪及其员工跟投平台创启开盈，加入新广益A轮融资队伍，对新广益分别进行增资，按照投前估值10亿元，每股成本10.89元。

  比亚迪5000万元认购458.95万股股份，创启开盈50万元认购45895股股份，对应持股比例4.17%、0.04%，合计4.21%。

  当然与其他股东一样，比亚迪和创启开盈也以新广益上市等为条件，签署有增资协议。协议内容包括“股份转让限制”、“优先认购/购买权、共同出售权”、“反稀释权”、“优先清算权、投资人的知情权、最优惠待遇”、“股份回购”等。其中“股份回购”回购义务人为新广益实控人夏超华、持股平台聚心万泰。

  对于股东特殊权利的有效期，双方也有约定。自新广益申报上市的材料获得相关监管机构正式受理之日自动终止，且相关特殊权利视为自始无效。2023年 6月29日深交所受理了新广益的上市申请，换言之，相关对赌协议目前于中止状态。

  但如果出现新广益或者保荐人撤回上市申请，上市被否，未在有效期内完成上市等情形，特殊权利自动恢复，并视同该等权利和安排从未失效或被放弃，比亚迪和创启开盈有权利要求夏超华、聚心万泰回购股权。

  发行后，比亚迪持股比例下降至3.13%，创启开盈0.03%。如果按发行不低于25%、募资8亿元计算，比亚迪手中股份估值超过1亿元，浮盈约100%。

  比亚迪2022年年报中的一段话，解释了其投资意向：本集团将结合自身业务特点，持续通过战略投资等方式在产业链核心领域进行布局，与产业链上下游合作伙伴相互赋能，助力本集团市场化进程，加速全球汽车产业的转型升级。

  二、营业收入同比下滑

  净利润两连降

  新广益是一家专注于高性能特种功能材料研发、生产及销售的企业，主要产品有抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等特种功能材料。其产品主要用于柔性线路板的生产，终端市场主要为消费电子行业。消费电子行业存在产品周期短、技术更新换代快、消费热点切换迅速的特点，这对上游材料供应商的市场响应能力提出了较高的要求。

  柔性线路板主要由金属导体箔、热固胶和绝缘基膜等材料热压合粘结而成，属于一种高精密电子产品。从产品应用的角度看，抗溢胶特种膜主要用于柔性线路板热压合过程，起抗溢胶、离型、抗皱褶、保护等作用，除了应用于柔性线路板的压合工艺外，抗溢胶特种膜还广泛地应用在柔性线路板生产中的补强片、电磁屏蔽膜及多层线路板增层等加工工序中。

  强耐受性特种膜是一种应用于高洁净、高温、高湿、强酸碱、强外部应力等一种或多种极端恶劣生产环境下的粘性材料。该材料主要用于柔性线路板/印刷线路板自动化生产制程中，起到配合智能制造设备实现自动化生产，保护、牵引、承载、固定线路板的功能。

  此外，新广益还生产、研发并开展声学膜、高分子改性材料、光学胶膜、新能源锂电材料、光伏胶膜等新兴业务。声学膜是耳机中起发声功能的核心材料，新广益的声学膜已经通过对歌尔声学的销售，实现了对苹果高端耳机产品声学膜材料的配套；锂电和光伏是比亚迪颇为热衷的投资领域。

  2020年-2022年，新广益营收分别为4.1亿元、4.96亿元、4.55亿元，均呈现先增后降的趋势；2022年，抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜产品业绩均出现下滑，其整体营业收入下滑。

  营业收入波动下滑的同时，新广益毛利率也有明显下滑，分别为38.74%、32.35%、31.76%。新广益表示，2021年综合毛利率较2020年下降6.39个百分点，主要原因是受全球供应链情势紧张、大宗原油市场价格波动等情况影响，TPX粒子、聚酯粒子等公司产品主要原材料价格从2021年5月左右开始大幅上涨，随着原材料价格的下降，对综合毛利率的负面影响正在逐渐消除。

  报告期内，新广益抗溢胶特种膜的毛利率分别为 33.09%、 28.51%、28.65%；强耐受性特种膜的毛利率分别为 50.84%、 41.67%、39.73%。与同行业上市公司之间存在一定差异，但产品方面同样具有较大差异。

  利润方面，报告期内新广益净利润分别为8874.8万元、8349.46万元、8152.99万元；扣非净利润8406万元、8084.3万元、8006.8万元，均出现两连降，抗溢胶特种膜的产品单价同样有所下降。

  三、7成收入来自前五大客户

  鹏鼎控股独占3成

  新广益主要实行“以销定产、以产定采”的生产模式，“直销为主，贸易为辅”的营销管理模式，2020年-2022年末，其存货余额分别为4877.87万元、6256.22万元、8779.72万元，占流动资产的比例分别为 14.64%、18.36%和 22.19%。

  其存货主要由库存商品和原材料构成，合计占比超97%，库存商品余额变动稳定，原材料余额上升趋势明显，分别为1145.49万元、1638.16万元、4310.37万元。2021年其原材料余额提升与当年营业收入同比增长相匹配，但2022年末同比余额增加2672.21万元，增幅约163.12%。

  新广益生产所需的原材料主要为粒子、基材以及其它辅助材料等，2022年粒子的采购金额占到采购总额的53.99%，较2020年上涨了14个百分点。其中TPX粒子采购金额增长明显，一方面是因为新广益加大了囤货，另一方面TPX粒子的采购单价明显上涨，从2020年的62.55元/Kg增长至2022年的86.67元/Kg。

  TPX粒子是TPX抗溢胶特种膜产品的核心原材料，2021年以来，TPX粒子长期处于市场紧缺状态，为降低原材料短缺风险，保障生产的持续稳定，2022年主动增加TPX粒子备货规模所致。不过值得注意的是，2022年新广益抗溢胶特种膜产品单价下降了0.02元/平米。

  新广益的主要客户包括鹏鼎控股（002938.SZ）、维信电子等等柔性线路板生产商。报告期各期，新广益对前五大客户的销售收入占营业收入的比例相对较高，分别为67.30%、70.31%、69.64%。

  近三年，鹏鼎控股一直是新广益的第一大客户，收入占比较高，分别为40.35%、42.06%、35.34%。新广益表示，主要是因为鹏鼎控股是连续多年位列全球第一的 PCB/FPC 厂商，且柔性线路板行业集中度较高，其市场地位与其在发行人客户中的排名及比重相匹配，不存在下游行业较为分散而其自身客户较为集中的情形。

  据悉，鹏鼎控股为富士康旗下公司，其客户包括了苹果、Google、SONY、华为、Amazon、微软、OPPO、vivo等国内外领先品牌客户。作为“果链”重要公司，鹏鼎控股对单一客户的依赖问题被外界诟病已久。

  报告期内，新广益的前五大客户基本保持稳定，2021年前五大中新增的福莱盈在2020年位列第六，2022年前五大与2021年保持不变，表现出良好的客户稳定性。

  从同比变动来看，2021年前五大客户同比均实现较快增长，主要是因为2021年下游消费电子行业的增长而增长。2022年，前五大客户中维信电子、广泰科的销售收入同比保持增长，而鹏鼎控股、景旺电子、福莱盈的销售收入同比有所下降，主要是受到宏观经济疲软、下游消费电子行业增幅放缓所致。

  四、三位创始人只剩夏超华

  新广益成立于2004年5月，前身为苏州市广益电子科技有限公司（简称“新广益有限”），是一家以从事金属制品业为主的企业，由潘明峰、夏超华与叶发英共同出资50万元成立，成立之初，三人几乎均分股权。

  在风投人眼中，这是一种存在隐患的股权架构，因为一旦经营理念发生分歧，“三分天下”很难迅速做出决策，拖累创业公司的发展，而且这种股权架构后期调整难度高，容易造成股东心态失衡。

  新广益的发展似乎也证实了这一点，在随后的演变中，叶发英、潘明峰双双退出，报告期期初，新广益变成夏超华和夏华超兄弟共同持股的家族企业，注册资本9000万元，哥哥夏超华持股94.44%，弟弟夏华超持股5.56%。乐居财经《预审IPO》注意到，兄弟两人并未足额缴纳注册资本，新广益注册资本11014.8万元，实缴资本9115万元。而且在谋划上市、引入投资人之前，成立了聚心万泰，以便更好的掌控公司。

  2021年4月聚心万泰成立，注册资本2400万元，实缴资本未知。聚心万泰由3名成员组成，夏超华和夏华超分别持股94.44%、5.56%，合计持股100%，夏倩作为总经理没有股份，但和夏超华一起作为受益人存在。

  2021年6月，夏超华将其持有的新广益有限2266.56万元出资额转让给聚心万泰，夏华超将其持有的新广益有限133.44万元出资额转让给聚心万泰，转让完成后，聚心万泰持有新广益有限26.67%股份。

  报告期内，新广益发生过3次增资，均发生在2022年，前两次主要为员工激励，第三次增资时，比亚迪等外部投资人进入，新广益估值来到10亿元。

  2022年3月，新广益有限整体变更为股份有限公司，并且成立员工持股平台鼎立鑫、联立星实施股权激励，员工以575万元认购115万股新增股份，增资价格为5.00元/股。

  11月，新广益又对公司董事会秘书、副总经理谢小华进行定向增发，320万元认购64万股新增股份，增资价格同样为5.00元/股。

  12月，新广益迎来 A轮投资，比亚迪、聚心万泰、万向、景从投资、国元保、天凯汇瑞、吴中高新、创启开盈、徐春华、范琦10名股东以10.89元/股的价格认购1835.80万股股份。

  五、实控人拿走2.08亿元现金分红

  值得一提的是，新广益曾在2021年进行了一次现金分红，分红金额为2.2亿元。夏超华、夏华超、聚心万泰分别取得500万元、50万元、2.145亿元现金分红（税前）。这意味着，夏超华、夏华超兄弟二人拿下了全部的现金分红。按照持股比例计算，夏超华拿走的分红约2.08亿元。报告期内，新广益净利润合计2.54亿元，夏超华分走了超8成。

  递表时，夏超华直接持有新广益56.59%的股份，通过聚心万泰、鼎立鑫、联立星间接持股23.21%、0.20%、0.11%，直接和间接合计持股80.11%，为控股股东；合计控制85.54%股份表决权，为实际控制人。

  此外，夏华超直接持有3.33%的股份，通过聚心万泰间接持股1.37%，合计持股4.7%；比亚迪持股4.17%，范琦持股3.33%，万向持股2.5%，景从投资持股1.67%，鼎立鑫持股0.82%，国元保持股0.75%，吴中高新、天凯汇瑞、谢小华分别持股为0.58%，徐春华持股为0.25%，联立星持股为0.23%，创启开盈持股为0.04%。

  附：新广益上市发行中介机构清单

  保荐人：中信证券股份有限公司

  主承销商：中信证券股份有限公司

  发行人律师：北京市中伦律师事务所

  审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

  评估机构：中水致远资产评估有限公司