文/乐居财经 孙肃博

测控是研发、生产和品质管理的灵魂。在消费者重视品质的时代，越来越多的品牌厂商在过去几年里完成了产品质量从抽检到全检的转变，并开始逐年增加对自动化和测试设备的投入。

在珠海精实测控技术股份有限公司（以下称“精实测控”）创始人、董事长王磊看来，测控行业是一个不容小觑的蓝海市场。2011年，刚过而立之年的他开启了创业之路。在此之前，他用了6年的时间完成了从工程师到外企销售经理的蜕变。

成立初期，精实测控还只是珠海新青科技园里一家非常小的企业，工程师们全挤在几间小办公室里办公。时间跨越到12年后的盛夏，在获得中金资本、建发集团、蓝湖资本、毅达资本、启明创投等大佬的增资后，王磊带领这家专注测控技术的公司叩响了深交所的大门，拟于创业板上市。

而想要成功冲击IPO，精实测控应收账款居高不下、第三方回款金额微高、客户集中度较高的问题都亟待解决。

同时，一纸招股书还揭开了这家测控技术厂商险被创始人放弃的历史。此外，实控人与好友恩恩相报的故事也格外引人注目。

一、原始股东退出 实控人与好友恩恩相报

如今对测控行业抱有乐观态度的王磊，与创业初期时形成了鲜明的对比。2011年，王磊从美国国家仪器公司辞职，与彭翠红、樊可清一起在珠海成立了精实测控的前身珠海市精实测控技术有限公司（以下称“精实有限”），三人分别持股65%、20%及15%，分别认缴出资65万元、20万元、15万元。而彼时，王磊的家位于距离珠海130公里开外的广州，且其工作重心也主要专注在广州开拓工程师社区网站。招股书披露，因需频繁往返珠海导致没有时间陪伴家人，且公司初创阶段发展坎坷等原因，王磊于2014年将自己持有的65%股权交给了合伙人彭翠红代持。130公里的回家路，与测控毫不相关的其他事业，王磊选择暂时隐身幕后。

2014年4月，王、彭二人办理了工商备案登记，公司由彭翠红持股85%，由樊可清持股15%。其中，彭翠红持有的85%股权有65%系代王磊持有，20%为自己持有。不过，8个月后，彭翠红因公司没有达到初创时的发展预期，决定退股，并与王磊协商一致解除股权代持关系，其本人持有的20%股权也转让予王磊。由于彭翠红退出后精实有限股东层面相关工作由樊可清进行接手，经协商，樊可清成为了王磊的新代持方，代王磊持有精实有限85%股权。

直至2016年，王磊才将自己的全部精力投入精实有限，其被代持的股份也被全部还原。当年3月，王磊与樊可清签署协议约定，樊可清将40%代持股权还原至王磊名下，20%代持股权转让给李月芹，20%代持股权转让给启创投资，剩余5%股权继续代持。5个月后，樊可清又按约定向公司员工持股平台转让了所持公司10%股权用于实施股权激励，其中5%系其个人实际所持有的股权，另外5%系登记在其名下、实际由王磊所有的精实有限股权。

值得注意的是，李月芹于2016年3月受让的20%股权实际系代王磊的朋友吴义文持有。关于这位王磊的朋友入股背后，还隐藏了一段雪中送炭的故事。2014年，吴义文提供了40万元借款给精实有限，帮助公司度过难关。此外，吴义文实控的珠海鑫江山融资担保有限公司（以下称“鑫江山”)自2015年开始为精实有限提供无实物资产抵押的担保，帮助公司银行融资，持续多年。在此背景下，2016年3月精实有限拟引入外部投资人时，吴义文基于对王磊本人的认可，经双方协商一致，其以原始出资价格20万元受让了精实有限20%股权。

2016年4月，精实有限新增注册资本900万元，由全体股东等比例增资，其中李月芹认缴新增注册资本180万元（实际出资人为吴义文）。增资后，李月芹的认缴出资额增至200万元（实际出资人为吴义文），但实际出资额仍为20万元。

或是时机已成熟，2017年7月至2018年11月期间，李月芹分4次减持了其所代持股权，共计套现约6419.4万元。其中，2017年8月1日，以10元/认缴出资额向葛慧慧转让了30万元出资额；2018年1月30日，以35元/认缴出资额向启明融科转让了50万元出资额；2018年7月16日，以36.45元/认缴出资额向葛慧慧转让了4.44万元出资额，以36.45元/认缴出资额向和正华皓转让了50万元出资额；2018年11月22日，以36.38元/认缴出资额向建发贰号转让了65.56万元出资额。巧合的是，吴义文当年提供给精实有限的40万元借款，也是于2017年归还。

二、递表前4机构突击入股 浮盈超三成

2014年，身处困难时期的精实有限迎来一员重将——上海交大工学硕士孙博。巧合的是，孙博曾就职于王磊的老东家——美国国家仪器公司，他入职的时间刚好与王磊离职创业重合。放弃外企的高薪职位投身一家小型创业公司，孙博的想法仅仅是想“闯一闯”。不过，资金短缺、管理生涩、不懂市场、只有技术没有产品……企业发展所面临的所有困难，精实测控几乎都遇到了。孙博曾在一次访谈中提到，“刚来公司时，其实还在解决生死的问题。我们并不擅长做市场，因为我们都是纯工程师。”

如今，孙博是精实测控的总经理，也是董事会的一员。2021年4月他以840万元的价格受让了樊可清将所持的精实有限1.2%的股权，成为了公司的新股东。

2022年7月，精实有限整体变更为了股份公司，公司名称变为“珠海精实测控技术股份有限公司”，全体股东以截至2022年2月28日经审计净资产折合为精实测控的股本8,000万股，每股面值1元。此次递表前，精实测控的总股本为8,362.50万股，按发行数量不低于发行后总股本的25%测算，若精实测控成功上市，孙博的持股比例将为0.82%，股份总价值2296万元，较入股价格浮盈约1.73倍。

从深陷泥潭，到被公司高管看好，精实测控的逆袭令人又惊又喜。此次递表前4个月，精实测控还获得了4家机构的增资，公司估值达16亿元。

2022年12月29日，高投毅达、容腾二号、毅达汇邑、广开智行以19.13元/股的价格分别认缴精实测控141.12万股、101.17万股、94.08万股、26.13万股。若精实测控成功上市，高投毅达、容腾二号、毅达汇邑、广开智行的持股比例将分别为1.27%、0.9%、0.84%、0.23%，总价值分别约3556万元、2539.6万元、2352万元、644万元，分别较入股价格浮盈31.7%、31.2%、30.68%、28.83%。

对于外部投资者的融资，精实测控创始人王磊曾谈到，“我们必须去融资，不然连客户审核都无法通过。如果没有资本的加持，可能我们就会错过绝佳的窗口期。”

直至递表前，精实测控由创始人王磊持股23.65%，由中金资本旗下的启鹭投资持股11.85%，由启明创投旗下的启明融科持股11.57%，由建发集团旗下的建发贰号持股10.79%，由华登二期持股7.15%，由蓝湖资本旗下蓝三木月、蓝易臻实分别持股6.73%、2.28%，由员工持股平台晶振协控持股6.62%，由启创投资持股4.72%，由和正华皓持股3.31%，由葛慧慧持股3.07%，由樊可清持股2.81%，由毅达资本旗下的高投毅达、毅达汇邑分别持股1.69%、1.13%，由容亿投资旗下的容腾二号持股1.21%，由总经理孙博持股1.1%，由广州开投旗下的广开智行持股0.31%。

需要关注的是，王磊通过直接持有公司23.65%的股份及间接控制晶振协控6.62%的股份表决权，合计可控制精实测控30.27%股份表决权，虽为公司的实控人，但控股比例相对较低。若精实测控成功上市，王磊控制的股份表决权比例将被进一步稀释，存在控制力不足和控制权变动的风险。

三、经营现金净额两度告负 应收账款居高不下

精实测控官网首页短短的一句话，概括了公司的业务——“专注测控技术研发创新及智能装备的工程落地”。

据乐居财经《预审IPO》了解，精实测控刚成立时是先从白色家电领域入手的，之后才逐渐扩展到消费电子、新能源汽车电子等领域。虽然公司成立初期没有达到发展预期，但自2018年起，其在项目管理方面得到了认可，订单规模也接近上亿元。近3年，公司业绩更是突飞猛进。

招股书显示，2020年-2022年，精实测控分别实现营收2.94亿元、4.33亿元、5.67亿元；扣非归母净利分别为-14.2万元、2,057.78万元、7,900.21万。三年时间，精实测控的扣非归母净利实现扭亏，营收年复合增长率也达38.91%。

不过，基于业务规模的快速增长，精实测控也表示，公司需要保持较高水平的流动资金用于原材料购买、产品生产以及满足日常运营需求。

据招股书，截至2020年-2022年各期末，精实测控经营活动产生的现金流量净额分别为-4,204.86万元、-7,189.23万元及1.13亿元，分别是当期净利润的-8.22倍、-3.97倍和1.40倍。

对于2020年及2021年经营活动产生的现金流量净额告负，精实测控表示，主要原因有二。一是公司业务规模快速扩张，产品销售回款存在滞后性，部分金额较大的订单尚未到达约定的收款节点，且部分早期确认的应收账款存在逾期情况；二是为满足持续增长的订单需求，公司需提前对关键原材料进行备货，并维持人员合理扩张，使得购买商品、接受劳务支付的现金金额较大。

招股书数据显示，2020年-2022年，精实测控销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.84亿元、3.4亿元及6.4亿元，与当期营业收入的比例分别为0.63、0.78与1.13。报告期各期末，精实测控合并资产负债表应收账款原值分别为2.15亿元、3.12亿元、3.16亿元，坏账准备分别为1,208.2万元、1,961.96万元、3,397.45万元。精实测控坦言，未来，若公司应收账款增长速度过快、主要客户付款或经营状况出现不利变化，公司坏账准备计提金额预计将会增加，可能会对是的生产经营和业务造成不利影响。

另外值得注意的是，2020年-2022年，精实测控（合并口径）的资产负债率分别为50.53%、53.87%和52.45%，而同期的其同行业可比公司的负债率均值仅为28.89%、35.33%和30.73%，远低于精实测控。

四、七成销售终端流向苹果 第三方回款金额三年累计近1亿

受消费电子、新能源汽车及白色家电等下游行业品牌集中度较高等因素影响，智能装备制造行业内企业的主要客户往往较为集中，精实测控也不例外。报告期各期，精实测控对前五大客户的销售收入为2.38亿元、2.58亿元及3.99亿元，占营收的比例分别为81.03%、59.49%和70.35%，集中度相对较高。

精实测控坦言，若公司主要客户与终端客户不能继续保持较好的市场表现，将会对公司未来经营业绩产生不利影响。

据乐居财经《预审IPO》穿透招股书发现，精实测控最终用于苹果产品的直接与间接销售收入占当期营业收入的比例分别为69.47%、67.67%和75.26%，占比较高。这意味着一旦苹果产品市场出现问题，对精实测控的影响将非同小可。

据悉，2023财年上半年，受通胀加剧、利率上升及货币汇率变化等宏观环境因素影响，苹果公司半年度产品出货量及销售收入同比均有所下降。

在精实测控的主营收入构成中，八成以上的收入来自于消费电子领域。而精实测控在消费电子领域业务的终端客户系以苹果公司、微软、亚马逊等美国企业为主。2020年-2022年，精实测控主营业务中出口销售金额分别为1.71亿元、1.53亿元和1.98亿元，占主营业务收入的比例分别为 58.54%、35.52%和34.96%，虽占比逐年走低，但销售金额仍在逐年增高。

值得注意的是，精实测控存在第三方回款情形。报告期各期，精实测控第三方回款金额分别为3,225.91万元、5,280.91万元和1,375.61万元，占营业收入的比例分别为10.98%、12.20%和2.43%。精实测控表示，公司的第三方回款主要为通过应收账款保理、通过关联方完成付款，具有实际背景和商业合理性。