文/乐居财经  孙肃博

在极客时间网课平台上，“许式伟的架构课”已经有9.2万人参与过学习，这门课程售价68元，评论里有不少学员都对许式伟的探索精神和严谨态度表示致敬。

许式伟，一个在Go语言领域鹤立鸡群的人物，曾任盛大创新资深研究员、金山软件技术总监、WPS Office 2005首席架构师。在他的世界里，任何一件事情，想做到极致，就要当成学科去研究。

2006年，刚刚做完WPS Office 2005软件，许式伟所在的金山面临互联网转型。在这样的背景下，他向时任金山CEO的雷军申请成立了金山云存储实验室（金山快盘的前身）。很快，许式伟便发现云存储其实是一个技术门槛很高的方向，并且在可预见的未来有很大的商业价值。此后，许式伟的职业规划便一直围绕云存储展开。2008年离开金山后，他先在百度的网页搜索部呆了一段时间，后于2009年初加入了盛大创新院，成功推出了盛大网盘和盛大云。

2011年中，移动互联网产业一片生机，许式伟冒出了创业的念头。他找到老同事吕桂华，创建了一家专做云存储的公司“上海七牛信息技术有限公司”（以下称“七牛信息”）。

创业初期，许式伟或许就做好了送公司上市的打算。早在上海公司成立前的3个月，他还在英属维尔京群岛注册了一家境外控股有限公司“七牛智能科技有限公司”（以下称“七牛智能”）。

如今，这家已经12岁的公司在赴美上市折戟后不到1年，又向港交所发起了冲击。

此次IPO，七牛智能仍需面对与大股东阿里系的关联交易及公司收入下滑、业绩亏损的难题。此外，七牛智能的招股书中，或还存在编写错误，引战金额或被“夸大”百倍。

一、招股书或现低级错误，引战金额“夸大”100倍

2021年5月，在公司成立的第10年，许式伟带着七牛智能远赴美国纳斯达克上市。不过次年9月，其又撤回了美国上市申请。对于撤回上市，七牛智能给出的解释是，当时美国的资本市场情况不利。

此次重新启动上市，七牛智能选择港交所也在情理之中。深度科技研究院院长张孝荣表示，港交所一直在优化管理制度降低上市门槛以吸引内地企业，在港上市可为企业提供一个获取国外资本的国际平台。

融资方面，七牛智能成立的第2年，就迎来了首位投资者——经纬中国旗下的Matrix HK，其以100万美元认购了七牛智能1250万股优先股。

直至2019年，七牛智能共经历了9轮融资，投资者阵容堪称豪华，包括阿里巴巴、云锋基金、启明创投、宽带资本、嘉实基金、张江科创、交银国际等。其中，阿里巴巴旗下的淘宝中国是其主要股东。

据招股书，2017年7月，淘宝中国以每股2.2美元的价格认购了七牛智能1663.74万股E-2系列优先股。同时，又以每股1.76美元向Matrix HK收购了536.94万股股七牛智能A系列优先股，向启明创投收购了七牛智能683.2万股B系列优先股，向启明MD收购了七牛智能21.53万股B系列优先股，向CBC收购了104.04万股C-1系列优先股及600.69万股C-2系列优先股。

此外，阿里旗下的云锋基金也以每股2.2美元的价格认购了七牛智能1848.4万股E-2系列优先股。同时，又以每股1.76美元向Matrix HK收购了536.94万股七牛智能A系列优先股，向启明创投收购了七牛智能683.2万股B系列优先股，向启明MD收购了七牛智能21.53万股B系列优先股，向CBC收购了104.04万股C-1系列优先股及600.69万股C-2系列优先股。

值得注意的是，招股书所披露的淘宝中国对七牛智能的融资经历，经计算后合计约为7085.9万美元，按2017年平均汇率折算成港币约为5.5亿港元。而七牛智能于招股书披露的投资详情显示，淘宝中国的投资总额高达554亿港元。

对此，不知是招股书的文书错误，还是淘宝中国存在未披露的融资历程。而在投资详情板块，FG Venture（方广资本）的投资总额也出现了两个小数点的低级错误。

不过，不管是按554亿港元还是5.5亿港元来看，淘宝中国均是七牛智能持股最多的外部投资者。截至递表前，淘宝中国的持股比例为17.69%，仅次于创始人许式伟17.96%的持股，此外，云锋基金、经纬创投、国调基金、启明创投分别持有12.44%、7.97%、7.32%和6.83%的股份，联合创始人吕桂华持股5.88%。

另外值得注意的是，阿里系不仅是七牛智能的最大投资者，也是其强大的竞争对手。作为云计算赛道的行业巨头，在刚刚过去的2023财年，阿里云智能为集团创造收入772.03亿元。而近3年，七牛智能的收入合计仅有37亿元。

据乐居财经《预审IPO》了解，近年来，七牛智能一直向阿里云提供PaaS（包括APaaS及MPaaS解决方案服务）。同时，也向阿里云采购云服务及电子设备。2020年-2022年，七牛智能向阿里云销售的交易金额分别为5629.83万元、3090.05万元、1063.04万元；向阿里云采购的交易金额分别为3.75亿元、3.74亿元、1.36亿元。

二、收入下滑两成，亏损超2亿

对于七牛智能来说，2022年并不美好。除了宣布撤回在美上市的申请，其收入和净利也都不太可观。2022年，七牛智能的收入为11.47亿元，同比下滑22%，净亏损2.13亿。

事实上，2022年已经不是七牛智能首次出现亏损了。2020年、2021年，其净利润分别为9940.6万元、-2.2亿元。

2020年-2022年，七牛智能的销售成本分别为8.52亿元、11.8亿元、9.2亿元。虽然2022年有所下滑，但数额仍近10亿。

据招股书，七牛智能的销售成本包括网络及带宽成本、服务器及存储成本、销售及营销开支、行政开支及研发开支。

2020年-2022年，七牛智能的网络及带宽成本分别占销售成本总额的65.4%、52.8%及61.4%。据悉，服务器及存储成本主要与数据存储有关。期内，七牛智能的服务器及存储成本分别占2020年、2021年及2022年公司销售成本总额的14.1%、30.5%及14.4%。由于七牛智能绝大部分的成本与来自第三方分发及存储服务有关，其销售成本很大程度取决于该服务的市场价格。

2022年，为了控制成本，七牛智能精简了销售团队及行政团队。与2021年相比，2022年七牛智能的销售团队及行政团队的人数分别减少了104名及7名，销售及营销费用中的员工成本由2021年的1.4亿元减至2022年的1.18亿元，行政费用中的员工成本由2021年的5680万元减至2022年的人民币5020万元。

除了业绩下滑，七牛智能的经营活动现金流还出现了连续告负的情况。2020年-2022年，七牛智能的经营活动现金流净额分别为1亿元、-9150万元、-7130万元。

据乐居财经《预审IPO》发现，七牛智能的经营活动现金流或与其存货金额骤增有关。2020年-2022年，七牛智能的存货金额分别为960万元、4400万及3910万元。可以看出，2021年，七牛智能的存货同比增长了近4倍，2022年虽有所下降但仍保持在4000万元左右。

此外，七牛智能坦言，由于不可预见或突发事件，公司可能经历存货滞销、不能迅速利用或出售存货，或面临存货过时的风险，且公司业务、经营业绩、财务状况及前景可能受到不利影响。

附：七牛智能上市发行中介机构清单

联席保荐人：申万宏源融资（香港）有限公司、交银国际（亚洲）有限公司

发行人法律顾问：嘉源律师事务所、金杜律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙、蓝钰法律事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：上海艾瑞市场咨询有限公司