乐居财经 严明会 7月19日，标普将锦江国际(集团)有限公司(Jinjiang International Holdings Co, Ltd.，简称“锦江国际”)的评级展望从负面上调至稳定。同时，标普确认锦江国际的长期发行人信用评级以及其担保的高级无抵押票据的长期发行评级为“BBB-”。

展望稳定反映了标普的观点，即锦江国际每间可用客房收入(RevPAR)和EBITDA将在防控措施之后得到改善。标普认为，锦江国际将继续控制其债务的同时主要通过特许经营模式扩大其酒店组合。

在2022年底国内放宽防控措施之后，酒店行业自2023年初以来出现了强劲反弹。2023年第一季度，锦江国际在中国的中档和经济型酒店的每间可用客房收入(RevPAR)同比增长41%，略超2019年水平。

2023年第一季度，锦江国际四星级和五星级酒店的每间可用客房收入同比增长53%，尽管仍比2019年的水平低约12%。然而，由于该公司在中国的酒店中约有20%在防控期间被用作隔离酒店后，于2023年第一季度进行了翻新，该公司在中国的酒店收入同比增长21%。增速较为缓慢。标普预计2023年第二季度的经营业绩会有所改善。

自2022年年中以来，锦江国际在欧洲、中东和非洲的酒店的每间可用客房收入已基本恢复至防控之前的水平。海外酒店的收入在2023年第一季度也回到了防控前的水平。该公司的其他业务部门，如客运和旅行社服务业务也可能在2023年复苏。

因此，标普预计锦江国际的调整后EBITDA利润率将从2022年的10.7%提高至2023年至2025年的16.5%-18%。因此，标普预计，调整后债务与EBITDA的比率将从2021年-2022年的15倍-16倍改善至2023年的9.4倍和2024年的8.4倍。

尽管标普预测2023年，该公司在中国的酒店的维护和翻新的资本支出(capex)会更高，但标普认为锦江国际将继续控制其债务水平。该公司在2022年设法略微减少了债务，这主要归功于对Radisson Hotel Group Americas的处置。

标普预计锦江国际在2023年的业务扩张将更加保守，并将主要通过轻资产特许经营模式继续扩大酒店组合。这可能有助于公司控制其债务增长。锦江国际也在考虑和协商其他资产处置方案，包括部分酒店和物业资产。由于任何可能出售的时间和执行的不确定性，标普没有将任何资产处置包含在标普的基本假设中。

此外，锦江国际的主要上交所上市子公司上海锦江国际酒店股份有限公司(Shanghai Jinjiang International Hotels Co. Ltd., 简称“锦江酒店”，600754.SH)正在寻求在瑞士证券交易所(SIX Swiss Exchange)发行全球存托凭证。此次发行正在等待中国和瑞士金融监管机构的批准。标普估计总发行量将为60亿元至100亿元人民币。如果发行成功，部分收益可用于偿还债务，这可能有助于锦江国际去杠杆化。

锦江国际已建立的银行关系应能支持其流动性需求和较低的融资成本。该公司在2022年的整体平均融资成本较低，为2.8%(包括租赁负债和相关利息支出)，这得益于其国有企业(SOE)的背景。标普相信，在未来12-24个月内，其强大的银行关系将支持该公司为其日常运营融资并为其流动性提供补充。标普估计，尽管欧洲利率上升，但由于EBITDA强劲复苏和低融资成本，锦江国际的EBITDA与利息覆盖率之比将从2022年的1.8倍提高到2023-2025年的2.5倍至3.0倍。

标普认为上海市政府在必要时可有很大的可能性给锦江国际提供特殊支持。该公司由上海市国有资产监督管理委员会(上海市国资委)直接或间接持股90%，由上海市财政局持股10%。标普预计该公司所有权结构将保持稳定。政府严格管控该公司的管理、战略、运营、财务职能，并委任董事会和高层管理人员。

锦江国际一直得到包括财政补贴和资产分配在内的政府支持。政府向锦江国际划拨了2万间社会福利房(以前用作隔离室)，用于轻资产管理。这可以带来稳定的租金收入。2022年，锦江国际还获得上海市国资委约4亿元人民币的补贴，用于发展公司的城市服务业务。

锦江国际还在上海经营着几家历史悠久、价值不菲的酒店资产，并发挥着职能作用(包括为政府接待国宾，参与组织上海的各种政府峰会)。标普认为，这些职能表明锦江国际对于政府来说重要度极高，且不太可能被取代。

展望稳定反映了标普的观点，即在中国取消防控措施后，随着当地旅游业的反弹，锦江的 每间可用客房收入和EBITDA将显著恢复。标普认为，由于EBITDA的恢复以及锦江国际在未来12-24个月内努力控制其债务，锦江国际的杠杆率将在2023年得到改善。

ESG信用指标:从E-2，S-4，G-2至E-2，S-3，G-2