文/乐居财经 严明会

香河县在哪里？

它隶属河北省廊坊市，四面与京津接壤，是东北亚地区最具影响力的家居产品集散地。

最近，它辖区内的一家企业正在创业板IPO——香河昆仑新能源材料股份有限公司（简称“昆仑新材”），但它和家居无关，主营锂离子电池电解液。

老板郭营军没有忘本，想让“香河”二字出现在深圳证券交易所。这也是香河县的光荣。

关于郭营军，昆仑新材的官网没有他的照片，只介绍了公司是他买来的。

在2015年5月，郭营军收购了香河昆仑化学制品有限公司100%股权。后来，它摇身一变，成了最时髦的新能源材料概念。

生于1976年的郭营军，应用化学专业硕士毕业。他曾是昆仑化学的总经理、总工程师，最懂这个公司的价值。

如果昆仑新材成功上市，其市值约40亿元，而郭营军直接和间接持股约23.56%，个人账面财富将达9.43亿元。

当年卖家要是看到如今的景况，不知会作何感想？

一、创始股东撤退，多轮引战里的资本游戏

昆仑新材的历史，可以追溯到2004年11月，当时注册资本为18.07万美元。

这是一家中外合资企业，格尔木永邦、格尔木家泰、晨晖分别持股33.33%、33.33%和33.34%。其中晨晖的原币金额是日元。格尔木永邦和格尔木家泰的幕后老板，是冉照民。

当年，从青海格尔木跨越千里到香河来投资，本身就是一个传奇。但11年后，冉照民和晨晖无心恋战，把昆仑新材卖给了它的总经理、总工程师郭营军。

从2016年到2020年元旦，昆仑新材进行A轮、A 轮和B轮融资，股东数从郭营军一人变成9个，郭自己持股44.0206%，深圳同创持股11.1445%、前海基金持股9.7561%、天津同德持股9.2871%、日照宸睿持股7.2927%、深圳安鹏持股6.1914%、天津昆远持股6.1914%、杭州南海持股4.8781%、关博1.2383%。

2021年7月15日，深圳安鹏开始套现了，把持有昆仑新材6.1914%股权全部卖给了青岛昆宇，作价1360万元，昆仑新材估值2.2亿元。

一个月后，青岛昆宇以 2,000万元的价格将持有昆仑新材4%股权转让给湖州企兴，昆仑新材估值5亿元。换句话说，青岛昆宇在一个月时间里，投资回报率达到了127%。

几乎同时，瑞华资本、湖州企兴、郑州同创、上海浙普、平湖华睿、丽水浙普增资进入，把昆仑新材的估值推高至6亿元。

这时，昆仑新材股改完成，股东数达到15个。但郭营军的引战工作，还在继续。

2021年12月，苏州中金、徐州博达、上汽长三角、青岛上汽、中金知行、瑞华资本、苏州同创、东湖国隆增资进入，一举将昆仑新材的估值直线拉升至22.5亿元。

2022年3月 ，瑞华资本以3,000万元的价格将其持有的1.3333%股权转让给常州瑞良。这是一次平价转让，因为瑞华资本的子公司江苏瑞华创业投资管理有限公司，担任常州瑞良的执行事务合伙人及私募基金管理人，换句话说，常州瑞良由瑞华资本控制。

2022年12月，宜宾绿投、江安新能、嘉兴哇牛、宜昌高新对昆仑新材增资，每家的持股都不足1%,进一步将昆仑新材的估值拉升到30亿元。

2023年3月，郭营军以 1,204万元的价格将昆仑新材 0.5%股份转让给徐强。

至此，昆仑新材IPO前的股权阵容敲定，一共28个，其中有19位私募投资基金股东，和3位自然人股东——郭营军、关博和徐强，1家国资股东江安新能。

二、副总曾被立案侦查，神秘股东徐强何许人？

郭营军是河南开封人氏。他的职业生涯很简单，只在两家公司干过，而且都和锂离子电池有关。

他硕士毕业后的第一份工作，是在中信国安盟固利电源技术有限公司，从研发工程师到材料研究所副所长，一呆就是八年。这个公司后来几经辗转，卖给了亨通集团——崔根良和崔巍分别持股58.70%和41.3%。

在2010年，他跳槽到昆仑新材，开启了新的职业生涯，干了5年职业经理人，就做起老板，一路开挂。

但郭营军创业，并没有带太多的老同事，只有孙春胜跟着。他曾在盟固利担任研发组长，现在担任昆仑新材的监事。

乐居财经《预审IPO》查询，郭营军的董监高里，除了他的弟弟郭迎亮，担任董事、副总经理兼董事会秘书之外，其他人以职业经理人居多，来自五湖四海。

例如：董事兼副总经理李新丽、董事关博，都是在2016年6月进入昆仑新材。之前，他们和郭营军都没有从业上的交集。

但李新丽曾被盂县公安局立案侦查。2014 年 8 月至 2016 年 7 月，李新丽曾担任吉天利外聘总经理。为达到投标要求，吉天利于 2016年3月涉嫌利用伪造的山西增值税专用发票虚增公司业绩制作标书进行投标，涉及发票票面金额约 1,000万元。

在2021年4月，盂县人民检察院认为盂县公安局认定的李新丽犯罪事实不清、证据不足，不符合起诉条件。此时，已经离案发过去了5年之久。

众多的高管中，关博和徐强是一个重要的存在。关博个人直接持股昆仑新材0.8081%。而李新丽只是通过天津昆宇间接持股0.4143%，郭迎亮也是间接持股0.0601%。

关博生于1983年，曾就职于毕马威华振会计师事务所。2016年6月至 2021年12月，任昆仑新材外部董事。

徐强生于1974年，曾就职于南京信业医药实业有限公司，与锂电池行业一点儿也不沾边，也不在昆仑新材任职。他是最后一个搭乘昆仑新材IPO之旅，而且是八折入股。

徐强和郭营军到底是什么关系？招股书里没有说明。

三、过度依赖宁德时代，关系户拖累毛利率

昆仑新材业绩一路看涨。2020年-2022年，昆仑新材实现营收分别为1.92亿元、11.84亿元、21.14亿元，年复合增长率高达231.96%；归母净利润分别为-882.55万元、3970.49万元、10253.75万元，归母净利润由亏转盈。

在国家“双碳”背景下，新能源汽车销售大爆发，而昆仑新材主营的锂离子电池电解液，主要应用于动力电池、消费电池、储能电池等领域。郭营军一鼓作气，在2023年6月16日向深交所递交了昆仑新材的招股说明书。

与天赐材料、新宙邦等电解液企业相比，昆仑新材存在毛利率过低的问题。最近三年，昆仑新材毛利率分别为7.90%、13.68%、10.31%；同期天赐材料毛利率分别为27.60%、36.03%、38.55%，行业平均毛利率分别为20.75%、30.67%、25.60%。

对于毛利率过低，昆仑新材给出的解释是：与天赐材料、新宙邦等龙头企业相比，公司资金实力较弱，原材料锂盐、溶剂等均需要向外采购，昆仑新材仅赚取中间加工费用。

乐居财经《预审IPO》发现，昆仑新材毛利率过低还有一个原因，是受客户张家港亿恩科所影响。2021年至2022年，它对重要客户张家港亿恩科销售收入为2.40亿元、3.50亿元，占公司主营业务收入比重分别为20.27%、16.54%。

最近三年，昆仑新材对张家港亿恩科单吨销售毛利率分别为-2.73%、8.07%、3.90%。同期，对其他客户单独销售毛利率分别为8.12%、14.68%、11.44%。张家港亿恩科是个关系户，系昆仑新材子公司湖州昆仑的少数股东韩国 ENCHEM 在中国设立的子公司。

昆仑新材过度依赖宁德时代，销售额占比超5成。从2020年至2022年，昆仑新材对宁德时代的销售金额分别为5413.66万元、5.44亿元、12.39亿元，占总销售金额比例分别为28.22%、45.97%、58.59%。水涨船高。

此外，昆仑新材三年来的经营活动产生的现金流量净额一直为负数，分别为-1,654.41 万元、-9,775.81 万元和-14,419.23 万元。

昆仑新材还有一个重大诉讼。北京国能电池科技股份有限公司及其子公司河南国能电池有限公司尚未支付昆仑新材货款金额分别为1,933.88 万元和 5,093.49 万元，累计欠付货款 7,027.37 万元，已全额计提坏账准备。

另一个坏账客户，是荣盛盟固利新能源科技股份有限公司。它曾经是郭营军的前东家中信国安盟固利电源技术有限公司的兄弟公司。荣盛盟固利在2020年位列昆仑新材的前五大股东，销售金额为1897.78万元，计提还账准备大约340万元。

此次昆仑新材IPO计划募资10亿元，加上部分自有资金，拟投资16.93亿元，建设年产24万吨电解液项目。

昆仑新材业绩是否能持续增长，取决于电解液行业是否景气。以电解液龙头天赐材料、新宙邦为例，2023年一季度天赐材料实现归母净利润6.95亿元，同比下降53.62%；同期，新宙邦实现归母净利润2.46亿元，同比下降52.01%。

附：昆仑新材发行的有关中介机构

保荐人：中国国际金融股份有限公司

主承销商：中国国际金融股份有限公司

发行人律师：北京市金杜律师事务所 

审计机构：致同会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：中水致远资产评估有限公司

律师：北京市通商律师事务所

会计师：立信会计师事务所（特殊普通合伙）