乐居财经 严明会 6月21日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予桐乡市城市建设投资集团有限公司(“桐乡城投”)长期信用评级为Ag-，评级展望为稳定。

桐乡城投的长期信用评级为Ag-，反映了(1)桐乡市政府非常强的支持能力和(2)根据我们对公司特点的评估，当地政府提供支持的意愿极高。我们对桐乡市政府提供支持能力的评估反映了桐乡市在嘉兴市经济和财政地位较强，综合实力较好，经济持续增长以及财政自给率较高。

我们对当地政府支持意愿的评估基于公司(1)在桐乡市发展中处于最重要地位;(2)公共政策业务的可持续性较高;(3)获得政府资金支持的良好记录;(4)良好的融资渠道。然而，该评级关注到以下因素包括(1)商业活动敞口中等，商业风险可控;(2)债务增长较快，资产流动性一般。

公司概况

桐乡城投成立于2003年，是桐乡市最重要的地方基础设施投融资公司。公司主要在桐乡市从事土地一级开发、基础设施建设、供水污水处理、公共交通等业务。公司还从事房地产开发、物业租赁、贸易、保安服务、担保和销售汽油等商业业务。公司由桐乡市财政局全资拥有并直接控制。

评级因素

正面因素

在桐乡市发展中处于最重要的地位。桐乡城投是桐乡市资产规模最大的基础设施建设和国有资产经营主体，主要从事桐乡经济技术开发区和乌镇、濮院、崇福等乡镇的土地开发和基础设施建设，并且在全市范围提供公用事业和公共交通服务。考虑到桐乡城投在桐乡市承担公共政策项目的主导地位及提供公用事业服务的重要作用，我们认为在可预见的未来，公司的地位不会被其他国有企业取代。

公共政策业务的可持续性较高。作为桐乡市的主要开发主体和运营主体，桐乡城投通过旗子公司参与了土地一级开发、基础设施建设、供水污水处理、公共交通等业务。公共政策业务上公司有大量的在建项目，保证了公司业务的可持续性，但对公司造成较高的资本支出压力。

获得政府资金支持的良好记录。桐乡城投在获得地方政府资金支持方面拥有良好的记录，例如注资、财政补贴、股权划转、代建项目回款方面等。考虑到桐乡城投的重要地位及其与地方政府的紧密关系，我们预计未来 12 至 18 个月，当地政府将持续对桐乡城投提供支持。

良好的融资渠道。桐乡城投良好的融资渠道体现在其可用银行授信充足和债券市场融资渠道畅通上。公司与中国农业发展银行、中国农业银行等国内多家商业银行和政策性银行有着良好的合作关系，并获得了充足的授信额度。此外，公司在债券市场拥有直接融资的记录。 2020年至2023年一季度，公司在境内债券市场发行了超短融、PPN、中票、公司债等一系列债券产品，平均票面利率约为3%，合计募集资金166亿元。

关注因素

商业活动敞口中等，商业风险可控。桐乡城投商业活动敞口中等，因为截至 2023 年 3 月 31 日，其商业资产仅占总资产的 25% 至 30%。商业活动包括房地产开发、物业租赁、贸易、安保服务、担保和汽油销售。我们认为商业风险可控，因为大部分商业业务为公司提供了稳定的收入和合理的利润。

债务杠杆率较高，资产流动性中等。近年来，随着持续为建设项目融资，公司的债务杠杆率较高。我们预计，鉴于公司未来资金需求较大，未来 12-18 个月公司的债务杠杆率将维持在较高水平。此外，公司的资产流动性适中。截至2022年9月30日，公司总资产主要包括存货和非流动资产，占公司总资产的82.7%。

债务增长较快，资产流动性一般。随着建设项目融资需求的增加，过去三年桐乡城投的债务快速增长。公司总负债从2020年末的391亿元增至2023年一季度末的747亿元，总资本化率为55.6%。桐乡城投的资产流动性一般，这可能会削弱其财务灵活性。公司资产主要包括存货、应收款项、投资性房地产、在建工程等，流动性较低。

评级展望

桐乡城投的评级展望为稳定，反映了我们预期公司将保持其在桐乡市最重要的政策地位，并将持续获得政府支持。

可能触发评级上调因素

潜在的评级上调的因素包括(1)桐乡市政府提供支持能力增强;(2)公司特征发生变化，增强了地方政府的支持意愿，如商业业务敞口减少。

可能触发评级下调因素

潜在的评级下调的因素包括(1)桐乡市政府提供支持能力减弱;(2)公司特征发生变化，削弱了地方政府的支持意愿，如重要性下降等。