文/乐居财经 靳文雨

  两年前，大众集团曾对上万辆汽车进行过召回，却是因为一根小小的螺母。

  由于供应商制造问题，车辆的后桥托臂上安装了未按规定参数制造的锁紧螺母。在使用过程中螺母可能会因应力腐蚀而开裂，导致托臂和车轮轴承壳体之间的间隙变大，在极端情况下车辆的操控性可能会受到影响从而增加碰撞的风险，存在安全隐患。

  所以说，秤砣虽小却能压住千斤之重。对于汽车的生产来说，任何一个零部件都至关重要。

  近日，汽车零部件生产商浙江泰鸿万立科技股份有限公司（下称“泰鸿万立”）主板IPO已获上交所受理，公司拟募资11.5亿元。

  招股书显示，泰鸿万立主营业务为汽车结构件、功能件的研发、生产与销售，主要客户为整车厂商及部分配套零部件供应商。产品以结构件、功能件为核心，它们是汽车车身、底盘的主要组成构件，是汽车生产所需的关键零部件。

  目前，泰鸿万立已成为吉利汽车、长城汽车、沃尔沃等国内多家整车厂商或品牌的一级供应商，并且进入了吉利集团旗下浩瀚、CMA、PMA及长城汽车旗下A30等多个汽车架构平台的供应链体系。同时公司也是宁德时代、无锡振华等知名零部件供应商的配套合作伙伴。

  不过，由于整车厂商与零部件供应商之间的合作关系一旦确立，就会建立较高的合作粘性，使得泰鸿万立不可避免地换上了大客户“依赖症”。报告期内其来自吉利汽车及长城汽车的收入占比超过八成。

  除此之外，伴随着业务规模的增长，泰鸿万立还存在着应收账款高企、存货占比持续攀升等问题，由于不断增长的外债压力，其偿债能力也备受考验。

  一、估值猛增至46亿元，多位亲属入股共享资本盛宴

  招股书显示，泰鸿万立是由泰鸿有限于2017年8月整体变更而来，泰鸿有限设立于2005年8月，由应正才、应再根、应再高、项淑红共同出资500万建立，其中应正才认缴出资额325万，占比65%。

  在整体变更之前，泰鸿有限曾进行了六次增资和六次股权转让。值得一提的是，2009年6月，在泰鸿有限第二次进行增资时，应正才之子应灵敏曾吸纳了4位初始股东的部分股权，合计持股71.59%。此时，泰鸿有限的注册资本为5280万。

  次年3月，泰鸿有限进行第一次股权转让，应再根、应再高、项淑红三人的股权全部转到应正才父子手中，其中应正才持股80%，应灵敏持股20%。在之后的几次融资和转让中，又陆续有外部公司及个人资本注入其中。

  值得关注的是，从2010年到2017年公司股改之前，吉利汽车、上海甄信资产及邵雨田等自然人曾战投入股。其中，邵雨田是台州当地知名企业家，不仅创办了三江电器、南洋电子等企业，还是个资本“老手”。

  企查查显示，邵雨田对外投资企业49家，包括共青城晨熹八号股权投资合伙企业（有限合伙）、嘉兴晨熹六号股权投资合伙企业（有限合伙）等多家私募基金。邵雨田的投资领域十分广泛，所涉行业有汽车制造、金属制品、专用设备制造业、计算机和通信、化学原料和化学制品制造、纺织服装等等。

  2016年10月，邵雨田第一次入股泰鸿有限，彼时持股9%，两个月后又追加投资扩大股权，最高时持股12.06%。

  截至本次递表前，应正才直接持有泰鸿万立30.49%股权，应灵敏直接持有公司6.85%股权，并通过台州元润间接持有公司0.01%股权，父子二人合计持股37.34%，为公司的实际控制人。应正才任董事长，应灵敏任副董事长，此外持有公司5%以上股份的其他股东包括邵雨田、台州汇明、台州德润。

  1.不到两年的时间，估值涨了9.2倍。

  变更为股份制公司后，泰鸿万立曾进行过两次股权转让。第一次是在2021年11月，陈君华将其持有的3%的股份以1498.7万转让给新增股东陈柯羽，陈君华与陈柯羽是父子关系，转让后，陈君华持股4.06%，陈柯羽持股3%。计算可知，此次的转让价格为1.96元/股，而此时公司估值约为5亿元。

  2022年4月，应正才将其持有的2.59%股份以2277万元转让给新增股东梁晨，将其持有的0.78%的股份以690万转让给新增股东管敏宏。该次的转让价格为3.45元/股，对应的公司估值为8.8亿元。

  本次IPO，泰鸿万立拟募资11.5亿，公开发行股份不超过8519万，占发行后股本总额比例不低于25%，按此计算，泰鸿万立估值约为46亿元。相较于2021年那次股权转让，在不到两年的时间内，其估值涨了9.2倍。

2.多位亲属持股，发行后账面价值超过1.68亿元

  在泰鸿万立的股东名单中，除了应正才、应灵敏父子外，还可以看到多位实控人的亲属也位列其中。

  招股书显示，本次公开发行后，泰鸿万立的初始投资人应再根持股1.88%、应正法持股1.18%、应友明持股0.59%。其中应再根为应正才配偶的兄长，应正法和应友明均为应正才的兄长。

  以发行后46亿的估值来算，如果泰鸿万立成功上市，应再根、应正法、应友明合计持有的3.65%股权，账面价值超过1.68亿元。

  二、主营结构件等产品，业绩增速放缓

  泰鸿万立主营业务为汽车结构件、功能件的研发、生产与销售，主要客户为整车厂商及部分配套零部件供应商。

  招股书显示，2020-2022年（下称“报告期内”），泰鸿万立营收分别为 6.03 亿元、10.11 亿元、14.78 亿元，净利润分别为2497.55万元、8537.63万元、1.31亿元。

  整体来看，泰鸿万立的经营业绩处于持续增长状态，尤其是在2021年，其营收和净利润的增长幅度分别高达67.66%、241.84%，但在2022年，其增速有些放缓，营收、净利润增幅分别为46.19%、53.09%。

  从收入结构来看，泰鸿万立的营收主要得益于结构件、功能件的生产和销售。而结构件、功能件系汽车车身、底盘的主要组成构件，属于汽车生产的关键零部件。

  报告期内，结构件、功能件产品合计占主营业务收入金额比例分别为99.90%、99.74%、99.53%，占收入比重均在99%以上。

  毛利率方面，泰鸿万立报告期内的毛利率分别为17.72%、21.65%、22.35%，公司主营业务毛利率分别为19.50%、24.07%、24.26%。

  其中结构件产品毛利率对主营业务毛利率的贡献最高，贡献度分别为15.41%、20.24%、21.30%，功能件产品对主营业务毛利率的贡献度分别为4.06%、3.75%和2.82%。

  三、超八成营收来自吉利和长城汽车

  招股书披露，长期专注于汽车零部件行业的泰鸿万立，已经与吉利汽车、长城汽车、沃尔沃、等多家汽车厂商及宁德时代、无锡振华等零部件供应商达成了合作关系。

  报告期内，泰鸿万立对前五大客户的主营业务收入金额占比分别为97.16%、97.01%和95.37%，客户集中度较高。其中，泰鸿万立对吉利集团的主营业务收入金额占比分别为54.73%、35.91%和46.11%，对长城汽车的主营业务收入金额占比分别为35.78%、51.64%和35.48%。

  计算可知，报告期内，泰鸿万立来自吉利汽车和长城汽车共计收入占比高达90.51%、87.55%、81.59%。虽然占比逐年下降，但仍然对大客户存在很强的依赖性。

  对吉利汽车和长城汽车的高度依赖，会给未来的经营带来一定风险，正如泰鸿万立自己所言，如果公司重要客户因自身经营环境发生重大不利变化或其他原因导致其减少或终止与公司的业务合作，将对公司的经营业绩造成不利影响。

  四、应收账款余额高企，占营收比重一度超四成

  伴随着业务规模的增长，泰鸿万立的应收账款规模也相应增长，报告期内，其应收账款账面余额分别为2.46亿元、3.76亿元、5.14亿元，占营业收入的比例分别为40.82%、37.19%、34.78%。

  而应收账款净额分别为2.33亿、3.56亿、4.86亿，占流动资产的比例分别为43.10%、51.20%、53.41%。

  值得一提的是，泰鸿万立很大一部分应收账款来自吉利集团和长城汽车，以2022年为例，截至该年末，该公司对吉利集团的应收账款达到2.6亿、长城汽车达到1.5亿，合计占比高达79.88%。

  泰鸿万立称，如公司主要客户出现经营状况或财务恶化，无法按期付款，则存在应收账款逾期或无法收回的风险。报告期内，其坏账准备余额分别为1285.2万元、1983.21万元、2712.36万元。

  应收账款余额的飙升，也使其应收账款周转率持续上升，期内分别为2.88次、3.25次、3.32次，低于同行平均值。

  五、存货占比持续攀升，资产减值损失翻倍

  需要注意的是，作为流动资产中的另外一项，泰鸿万立的存货余额也在大幅增加。并且面临着存货占比持续攀升及坏账等潜在风险。

  报告期内，其存货账面价值分别为1.43亿元、1.89亿元、2.5亿元，占流动资产的比例分别为26.49%、27.14%、27.47%，其中，库存商品和发出商品合计账面余额分别为7861.76万元、1.16亿元、1.19亿元，占存货余额的比例分别为49.63%、57.70%和46.29%，金额较大且占比较高。

  泰鸿万立提及，较高规模的存货余额将占用公司较多流动资金，如果公司不能有效进行存货管理，将可能导致公司存货周转能力下降，流动资金使用效率降低。

  报告期内，泰鸿万立资产减值损失分别为-257.95万元、-311.73万元和-1425.43万元，2022年同比大增3.5倍，主要为计提的存货跌价损失和固定资产减值损失。而后者主要系下游客户部分原有车型项目销量较低、停产或订单减少，公司对生产相关车型零部件的模检夹具进行减值测试后基于谨慎性原则计提相关资产减值准备。

  六、短债缺口近5亿，资产负债率高于同行

  报告期内，泰鸿万立母公司的资产负债率分别为53.28%、56.6%、57.7%，而同期同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为40.14%、38.50%、42.83%。其资产负债率远高于同行公司。

  此外，报告期内，泰鸿万立的流动比率分别为0.86、0.93、0.98，而同期同行公司的流动比率平均值分别为2.17、2.09、1.94；其速动比率分别为0.63、0.68、0.71，而同期同行公司的速动比率均值分别为1.66、1.52、1.42。

  无论是流动比率还是速动比率，泰鸿万立也都与同行有着差距。该公司对此解释为，主要是为非上市公司、融资渠道相对单一、流动负债规模相对较大。

  泰鸿万立表示，负债率呈逐年上升趋势，主要是报告期内经营规模扩张，相关银行借款及经营负债规模增加所致。

  乐居财经《预审IPO》注意到，截至各报告期末，泰鸿万立的短期借款分别为3.91亿元、4.53亿元、6.02亿元，占同期流动负债的比例分别为62.11%、60.84%、64.55%，占比较高。而同期货币资金只有5148.32万元、4420.8万元、10369.09万元，难以覆盖短债。

  虽然有着高额的外债，但是泰鸿万立却不忘分红。招股书显示，2020年、2021年，其分别分红了2000万元、4000万元，分红总额达6000万元，相当于2020-2021年整体净利润的54.37%。

  此外，乐居财经《预审IPO》注意到，2020年1月，实控人应正才曾临时资金周转需求，向公司拆借了200万。对比来看，其在2022年的个人薪酬为141.22万元，其拆借的资金高于自己的年薪。

  七、部分员工未缴纳社保，研发人员学历引质疑

  泰鸿万立在内控方面也存在不少问题。比如，其存在着损害员工合法权益的情况，未为全部员工缴纳社会保险和住房公积金的情形。

  招股书显示，报告期内，公司员工总数分别为1025人、1150人、1594人，公积金未缴纳人数分别为692人、370人、130人，应缴未缴人数占员工总数比例分别为61.27%、26.87%、4.71%。

  对于未为全部员工缴纳社会保险和住房公积金，泰鸿万立解释称，主要是由于包括聘用退休人员无需为其缴纳社会保险、住房公积金；部分员工由于个人原因在其他单位参加社会保险；部分一线员工因工作地与最终居住地不一致、流动性较高等原因。

  泰鸿万立表示，如果对属于应缴未缴范围的员工缴纳社会保险和住房公积金，则需补缴的金额合计分别为264.45万元、237.61万元和58.52万元，占当期利润总额的比例分别为9.44%、2.41%和0.40%。

  乐居财经《预审IPO》注意到，截止2022年末，泰鸿万立的员工构成中，研发及技术人员有144人，占比9.03%。但从受教育程度来看，本科学历的员工有74人，硕士及以上学历的员工仅有3人，合计占比4.83%。

  这意味着，在剔除管理人员的情况下，研发及技术人员中，仅一半左右为本科及以上学历，另一半为专科及以下学历。

  附：泰鸿万立上市发行中介机构清单

  保荐人：东方证券承销保荐有限公司

  主承销商：东方证券承销保荐有限公司

  审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

  评估机构：中铭国际资产评估（北京）有限责任公司

  发行人律师：国浩律师（杭州）事务所