文/乐居财经  杨凯越

  因财年统计区间的不同，在软体家具领域，敏华控股 (01999.HK)“年报”显得较为另类。

  2023财年（4月1日至次年的3月31日），敏华控股交出了营收、纯利双降的成绩单，且都创下双位数跌幅。而营收更是创下其近10年来的最低值。

  2022年整个家居行业过得不太容易，每个企业也都有自己的难，敏华控股直言，全球市场环境和物流运输成本上升是造城业绩下滑的2个主要原因。

  但2023是否一定会更好呢？市场专家也并不笃定。有专家分析指出，长期的深度捆绑之下，房地产市场不景气或将会持续冲击家具行业。而二级市场或用股价更为直接地表现出自己的预判。2023财年财报发布后，敏华控股连续2天累计跌幅超过11%。今年初至今，敏华控股股价降幅已超37%。

  营收、纯利双降

  5月15日，敏华控股发布2023财年业绩公告。报告期内，敏华控股总收益177.89亿港元，同比下降18.35%；公司权益拥有人应占纯利19.15亿港元，同比下降14.8%。

  历史数据显示，2023财年是敏华控股营收自2007年至今，17年来首次出现营收同比下滑。具体分不同市场来看，敏华控股中国市场主营业务收入（不包含房地产、商场物业等其他业务收入），较上年同期下降15.9%，敏华控股中国区品牌销售业务占比集团已经超过60%，是绝对的营收主力。对此，敏华控股表示今年（2023财年）是中国市场受疫情影响最严峻的一年，对该市场线下业务造成较大冲击，经销商经营压力大增。

  国内市场表现一般，国外市场也不乐观。报告期内，敏华控股于北美市场主营业务收入下降约26.1%。在欧洲及其他海外市场，收入（不包括Home集团）同比下降15.5%。对此，敏华控股则表示，主要受美国通货膨胀带来的消费情绪低迷等因素影响，加上管道端高库存状况，导致全年出口订单需求疲软。

  海内外市场营收双双折戟，敏华控股认为主要因为受到全球市场环境和物流运输成本上升的影响。敏华控股表示，在这两大因素的影响下，出口业务和海外市场的需求下降。同时，国内市场也面临着竞争加剧和消费者需求变化的挑战。未来将继续加强品牌建设和市场拓展，以及提升产品创新和智能化水平，以应对不确定的市场环境。

  数据显示，截至2023年3月31日，敏华控股于中国共拥有6471间品牌专卖店（不包含格调、普丽尼和苏宁门店1706间），期内新增503间。持续市场拓展，敏华控股确实在进行中。

  ROE三连降创近10年新低

  但即使店面净增加，从主营业务来看，报告期内，除“其他”业务之外，敏华控股仍没有改变绝大部分业务收入下降的现状。

  财报披露，2023财年，敏华控股“沙发及配套产品业务”实现收入约123亿港元，较上年同期的约146亿港元下降约15.8%；“床具及配套产品业务”实现收入约27.27亿港元，较上年同期的约33.82亿港元下降约19.4%；而降幅最大的部分还是Home集团业务。报告期内，Home集团的约为6.13亿港元，较上年同期的约8.91亿港元下降约31.2%。

  敏华控股还在财报中特别指出，由于疫情及俄乌战争的影响，使得Home集团的主营业务收入同比大幅减少31.2%。介于Home集团收入下滑及战争不可测因素，经谨慎考虑，在本财年对Home集团进行商誉减值拨备1.34亿港元。据悉，Home集团是敏华控股的子公司，主营沙发业务，只针对欧洲市场销售。

  营收能力下滑，敏华控股的存货压力提升。数据显示，2021财年-2023财年，敏华控股的存货周转率分别为72天、74天和83天，2023财年其存货周转率提升明显，周转周期增加了近10日。此外，敏华控股“应收账款转换周期”数值也提升明显，自2022财年的33天提升至40天，资金流动变缓。

  另外，2023财年，敏华控股的ROE（净资产收益率）数值波动明显。2020财年-2023财年，敏华控股的ROE分别为25.34%、22.06%、20.02%、16.46%，已连续3年下滑。而翻阅历史数据可得知，2023财年，敏华控股的ROE数值更是创下近10年来最低值。

  财报发布股价2日跌超11%

  2023财年敏华控股业绩表现欠佳，市场预测和机构评级也给出了自己的态度。

  针对敏华控股的业绩表现，美银证券发布研究报告称，敏华控股2023财年下半财年收入及纯利分别按年跌29%及35%，维持“中性”评级，并将2024-2025财年的盈利预测各下调11%-14%，反映欧美市场需求疲软、以及近期房地产市场呈降温迹象。另预计在2024财年收入及纯利分别同比升13%及24%，同时将其目标价由9.8港元下调至8.5港元。

  海关总署最新的出口数据显示，1-4 月家具及其零件以人民币计价出口金额同比增加2.8%，其中4月同比增加7.72%，环比下滑3.9%。家具行业是否已步入回升通道，还有待观察。

  有业内人士分析称，从短期来看，不断出台的刺激房地产行业的各项政策，或也可以短暂带动家具行业回升。但从长期来看，家装市场的供需依然与房地产市场深度绑定，家具细分赛道与房地产解绑的难度同样颇高，房地产市场不景气或将会持续冲击家具行业。

  统计数据分析显示，今年初至今，敏华控股股价降幅已超37%。自5月15日，敏华控股发布2023年财报后，连续2个股票交易日股价下滑，2天累计跌幅超过11%，截至5月17日收盘报5.36港元/股。