乐居财经 严明会 5月7日，惠誉确认北京未来科学城发展集团有限公司(简称“北京未来科学城集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”，展望“稳定”。

  惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对北京未来科学城集团进行评级是基于，该公司由北京市昌平区政府控制和持股的情况，以往及预期获得政府支持的力度以及该公司若违约将给带来的社会影响及融资影响。

  关键评级驱动因素

  法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

  北京未来科学城集团是一家依据中国公司法注册的有限责任公司。在昌平区政府注资后，截至2022年底，昌平区国有资产监督管理委员会(国资委)持有北京未来科学城集团 78.85%的股份(2021年：77.8%)。主要少数股东包括北京财政部和由昌平区政府完全或持有多数股权的政府相关实体。北京未来科学城集团的大部分董事会成员及高管由政府任命，其融资计划和债务水平受政府密切监督，审计标准由政府制定，年度业绩受政府考核，政府保留了最终控制权。

  政府以往支持力度：“强”

  作为主导北京未来科学城开发的平台，北京未来科学城集团持续获得北京市政府及昌平区政府的支持，支持力度随需求变动。惠誉预计，北京未来科学城集团将维持其城市开发商的地位，因此中期内政府将继续为该公司提供支持。

  2022年北京未来科学城集团获得获得昌平区政府注资1.226亿元人民币。政府注资将实收资本从2016年的61亿元人民币增加至2022年的74亿元人民币。昌平区政府还直接拨付政府专项资金，以支持北京未来科学城集团在科学城内开展一级土地开发和城市基础设施所需的资本支出。2022年，政府向北京未来科学城集团划拨约74亿元人民币专项资金，缓解了其融资压力。北京未来科学城集团的大部分营业收入来自昌平区政府。

  违约带来的社会影响：“中等”

  北京未来科学城集团若违约可能不利于科学城执行其政策性职能及提供相关服务。惠誉认为，北京未来科学城集团即使违约，仍能继续履行其政策性职能。因此，惠誉预期，政府将通过行政或财政手段为该公司提供切实支持，确保其业务存续。政府亦可能在必要时任命其他政策性政府相关实体取代北京未来科学城集团提供的部分服务。

  违约带来的融资影响：“很强”

  鉴于昌平区的政策力度和融资历史，以及与区政府的联系，北京未来科学城集团的违约可能会对昌平区的其他政府相关实体产生重大影响。北京未来科学城集团是昌平区最大的政府相关企业，其总资产占昌平区2022年地区生产总值的67%。它已经发行了多种在岸债务工具，到2022年底，债券将占其总债务的54%。若该公司违约可能会使该地区其他政府相关实体难以获得银行和资本市场融资。

  独立信用状况

  惠誉将北京未来科学城集团的独立信用状况(SCP)评估为“b”，这是惠誉基于“较弱”的财务状况和营收稳定性以及“中等”的运营风险做出的评估。

  营收稳定性“较弱”

  惠誉根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评估北京未来科学城集团的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司对其主要营收来源即源自政府的土地开发补偿费的定价控制力有限。政府支付的补偿费金额还可能受到政府预算及土地出售行情的影响。

  运营风险“中等”

  惠誉将北京未来科学城集团的整体运营风险评估为“中等”，反映了对经营成本和资源管理的“中等”评估和对资本规划和管理的“中性”评估的组合。北京未来科学城集团有明确的成本驱动因素，建筑资源供应充足。北京未来科学城集团在昌平区有广泛的运营经验，且运营流程畅通。

  财务状况“较弱”

  由于政府补贴增加，2022年北京未来科学城集团的盈利能力略有增加，而总债务略有下降，其净债务/惠誉计算的EBITDA之比处于14.5倍(2021年：18.9倍)。惠誉假设该公司将在中期内保持目前的业务状况。其疲弱的现金生成能力令其杠杆率承压，导致2027年净杠杆率(以净债务/惠誉计算的EBITDA之比衡量)为18.4倍，考虑到2023-2027年预测期内盈利能力的波动，部分年份将超过22.0倍。即便如此，该公司稳健的合同框架及政府支持将缓解上述风险。

  评级推导摘要

  北京未来科学城集团的发行人违约评级是惠誉根据其《政府相关企业评级标准》下的四个因素采用自上而下的方法得出的，反映了昌平区的法律地位及政府持股、政府以往支持力度以及北京未来科学城集团违约带来的社会和融资影响。

  流动性和债务结构

  惠誉计算，到2022年底，北京未来科学城集团的总债务下降了2%，至201亿元人民币。78亿元人民币的短期债务占总债务的39%。

  截至2022年底，北京未来科学城集团从各金融机构获得的未使用信贷额度为人民币180亿元，手头现金为人民币74亿元。未使用的信贷额度和手头现金足以覆盖北京未来科学城集团的短期偿债义务。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 关于昌平区政府向北京未来科学城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法下调；

  - 惠誉大幅下调对北京未来科学城集团若违约将带来的社会影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持的评估结果，或政府稀释对北京未来科学城集团的持股。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  - 关于昌平区政府向北京未来科学城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法上调；

  - 惠誉认为昌平区政府支持北京未来科学城集团的意愿有所增强，包括上调对该公司若违约将带来的社会影响的评估结果及对政府以往支持的评估结果。

  发行人简介

  北京未来科学城集团于2009年成立，由北京市昌平区政府通过昌平区国资委员会持有多数股份，是北京未来科学城集团的主要城市开发商。北京未来科学城致力于吸引国内外顶 尖人才参与科学研究和技术创新。