自今年9月14日，叮当健康（09886.HK）在港交所上市至今，在持续低迷的港股市场中，股价一直保持平稳。近期，招银国际发布研究报告称，首予叮当健康（09886.HK）“买入”评级，预计2022/23年收入增速为24%/33%，目标价15.73港元，看好其在中国即时到家数字药房市场领先地位和发展潜力。此外，叮当健康（09886.HK）在1H22的经调整净亏损率大幅度缩窄至3.3%，考虑到明显的规模效应，预计2024年将可实现盈亏平衡。

叮当健康（09886.HK）的成功上市，并在数字大健康赛道赢得一席之地，证明其具备较强的运营实力，拥有独特吸引力的投资价值。

更能满足患者紧急用药需求

招股书显示，叮当健康（09886.HK）的注册用户总数由2018年的约1590万名增加至截至2022年3月31日止三个月的约3390万名，在中国数字零售药房行业中名列前茅。

如今一众医药电商平台可分为医药B2B、B2C与O2O三种模式， B2C市场相对地更加成熟、活跃，而O2O 市场则发展更快，最根本的原因在于 O2O 满足了用户的紧急用药需求。

早期的医药O2O企业主要是与线下药店合作，走的是“轻资产”模式。但疾病往往是随机的、突发的，这意味着药品电商需要24小时待命，也就是说，在“网订店送”模式下，仅仅作为媒介的医药健康平台难以真正把握药店的配送和抓药时间。

为了解决这个问题，叮当健康（09886.HK）“独辟蹊径”开始建立叮当智慧药店，并采取专业药品配送方式，为用户提供全天候“送药上门”服务。截至2022年8月23日，叮当健康（09886.HK）已经在全国17个城市中设立351家智慧药店，将整个环节掌握于自身。

借助这样的模式，叮当健康（09886.HK）实现了“28分钟送药上门”，送货速度更快，走出一条独具特色的发展道路。而7*24小时全天候的服务，解决了用户“夜间生病跑药店”的痛点，在赢得了用户的同时也提升了粘性。

近年来，叮当健康（09886.HK）夜间订单量持续增长。2018年、2019年、2020年、2021年及截至 2022年一季度，叮当健康（09886.HK）的夜间订单（即下午十时至早上八时收到的销售订单）分别约为2.0百万笔、4.0百万笔、5.0百万笔、7.6百万笔及1.7百万笔。

叮当健康（09886.HK）推出的即时健康到家服务模式，通过自营实体叮当智慧药房，建立药品配送系统以及组建配送团队创新了行业业务模式，成为即时健康到家领域的佼佼者。

更有效推动“医+检+药+险” 生态形成

对于互联网医疗而言，“卖药”只是产业中很小的一部分，更何况在充分竞争的医药电商赛道，如果只是将线下的购药需求简单的转移到线上完成，没有太多的壁垒，还容易陷入流量争夺的价格战中。

中国有着更大的人口基数以及更不均衡的医疗资源分布，利用数字化“高效率”去解决中国医疗资源的分布不均至关重要，这也意味着中国的医药电商企业们，能做的以及需要做的，会更多。

用户买药更多是为了健康，更好地解决用户这一需求的商业模式，才是买药业务的发展正途，提升空间很大。

叮当健康（09886.HK）并不是没有看到这点。早在2019年6月，叮当健康（09886.HK）就宣布着手打造“医+药+保+养”健康新生态，围绕“用户用药、慢病及健康管理、未病养护、家庭健康”提供完善的健康管理服务，这无疑是一次战略升级。

而要想打造这样一整套数字化健康管理服务体系，采用线上线下一体化运营模式的叮当健康（09886.HK）拥有天然的优势。

有投资人认为：“通过布局新零售，叮当快药真正进入核心用药环节并打通上下游产业链。通过挖掘医药行业的市场潜力，推动行业建立基于数字化技术应用及线下服务体验的新标准，将医疗健康服务更便捷的带给广大用户。”

在线上线下一体化运营模式下，叮当健康（09886.HK）线上渠道为线下智慧药房引流，线下智慧药房专业健康服务增加了用户黏性。这样在提供高质量用户体验的同时，又提升了交叉销售其他药品以及医疗健康产品的能力。

盘古智库高级研究员江瀚曾表示，叮当快药的模式是一个以医药配送为先驱，带动整个医药产业链服务的一个体系，在这个体系之中，叮当快药满足的是消费者的刚需。

慢病与健康管理服务是“医疗+药品+检测+保险”的生态布局中至关重要的组成部分，以满足用户一站式的健康管理要求。目前，叮当健康（09886.HK）提供一系列慢病与健康管理服务组合，包括用药与剂量指导、后续用药提醒、健康信息反馈及医疗健康知识管理。

显然，慢病与健康管理服务脱离了简单的“卖药逻辑”，“卖药逻辑”下，用户一般都是买完即走。而慢性病患者购买药品，实则是为了健康，往往带着看病需求，通常患者不具备精准判断自身症状与药物作用的能力，需要互联网平台提供用药指导。

更重要的是，慢性病患者大多有持续健康咨询需求，稳定性更好、粘性也更高，因而参与慢性管理对于数字医疗行业参与者而言是一个很好的获取客户的渠道。

随着慢病与健康管理服务的深入，叮当健康（09886.HK）不仅能够建立个人健康档案，还可以在慢性病连续护理的不同阶段建立一套综合的慢性病干预和管理体系，甚至能精确预测患者整个生命周期的医疗需求，最终加强疾病控制，防止疾病恶化，以及控制整体医疗成本。

简单来说，叮当健康（09886.HK）在“快”的基础上，解决了用户急需用药的场景需求，而随着对“用药”场景的深度挖掘和供应链的完善，叮当健康（09886.HK）慢慢打开用户对健康更全方面的需求，这个需求可能是慢病复诊用药的需求，也可能是未病养护的需求，甚至是整个家庭健康的需求，未来潜力巨大。

总结：如何看待叮当健康（09886.HK）线上线下一体化的价值？

叮当健康（09886.HK）自建药房及组建专门配送系统的行为，与某些互联网巨头自建物流的模式有异曲同工之处。

当年自建物流这个事，在某些人看来是个悲剧。他认为随着包裹数量的提升，自建物流需要配备的人力也将同比例大增，迟早会被人力成本拖垮。现在来看，那些巨头非但没有让自建物流给拖垮，物流还使得他们在一众竞争对手中实现了差异化运营。

互联网公司同步搭建线上线下一体化模式需要不小的勇气，但是资产长鞭效应告诉我们，在产业链管理中，产业链越长的企业，盈利想象空间更大，只要能够有效控制成本、提高运营效率。目前，叮当健康（09886.HK）在这方面做得还不错。

从配送成本来看，近年已经逐步下降。2018-2020年，叮当健康（09886.HK）的履约费用率从16.7%下降至11.2%，2022年一季度为11.4%。由此可见，叮当健康（09886.HK）智能配送、智能选药、智能调度等系统的应用，显著提升了药房运行效率。

长期来看，规模效应将持续摊薄单笔药品订单配送成本，从而提高药品品类的毛利率，增加利润。从招股书来看，2019~2021年以及2022年第一季度，公司毛利率分别为36.84%、34.38%、31.60%、33.9%，明显高于同行业20%左右的水平。同时，叮当健康（09886.HK）选址方面采用栅格化方法，即在门店规划阶段就细致研究城市规格，划分栅格，以最小的门店数量就能完成同城覆盖，最大程度地控制成本，提升单店效能，从而达到最优坪效。招股书显示，其即时到家数字药房店坪效可以达到140-180元/平方米，传统药房（包括混合零售药房）为45-90元/平方米。

综上所述，叮当健康（09886.HK）的线上线下一体化运营模式已经开始成为其独特的护城河，而这种竞争力实际上来源于对医疗行业的深刻理解，也注定更加适应未来互联网医疗的发展。未来，叮当健康（09886.HK）的探索之路，或为医药电商诠释出新的定义。

本文来源：IPO观察