文/乐居财经  许淑敏  曾树佳

  嘉兴富豪沈天晴，最近仍在经历多事之秋。

  一个月前，他旗下佳源国际的清盘呈请聆讯，再一次延期，暂时获得了喘息之机。但沈天晴“希望以时间换空间”的化债思路，施展的空间已越来越窄。

  眼下，佳源国际负责财务的主要员工，已有部分辞任；而公司的管理层，又忙着应对债权人的清盘呈请、债务重组方案，附属公司佳源服务也要更换核数师，所以必须分出精力，多方应对。

  这直接导致了公司年报的延迟刊发，继而引发股票停牌。

  最近面临停牌烦恼的，不只佳源国际一家，力高集团、大唐地产、大发地产、上置集团等不下10家房企，亦纷纷进入了房企停牌的行列。他们大都自称人手不足，或忙于处理债务，或与核数师产生分歧，原因大同小异。

  这波停牌潮，虽没有去年同期的停牌风波那么剧烈，但颇有相似之处。不同之处在于，许多企业正在化债的窗口期内奔走，突遭停牌，等于又多了一重障碍。

  目前的市场环境，较为微妙。融资政策、楼市政策的宽松，已经烘托到一定程度，隐隐能听到回暖的呼声，但企业离恢复正常，还有一段距离。

  时至今日，复牌者仍寥寥无几。年初至今，仅佳兆业和景瑞控股等少数房企，实现复牌。如今又增加了一批停牌新兵，预示着房企的整体的脱困之路，仍较为漫长。

  又见一轮停牌

  地产行业乍暖还寒，一波房企停牌潮，又突然掀起。

  新加入停牌行列的，包括力高集团、大唐地产、大发地产、祥生控股、佳源国际等；物管领域也不平静，佳源服务、力高健康生活、康桥悦等，大多跟随着地产主体，股票交易戛然而止。

  去年同期的那次集中停牌，主要是由于房企与核数师因意见不一而“分手”，导致年报难产。今年新增的停牌主体，原因也大同小异。

  地产商们都说出了自己的苦衷：人手不足、忙于化债。

  比如祥生，它自述其多个部门的关键团队人员，于近期辞任，人力不足，影响了核数师的审计进度；再者，外面投来的清盘呈请迫在眉睫，也迫使它必须分出精力应对，磋商债务重组方案。

  汇景控股则将原因，追溯得更早，称农历新年前疫情广泛传播，严重影响了财报的审计进度，目前需要更多的时间推进。

  大发地产依旧在审计机构的委任上，出现了空缺。此前，安永会计师事务所辞任，大发还在寻找、落实新核数师的委任，因此无法赶上最后的节点。

  上坤倒是没有对年报的延迟刊发，阐释更多的理由。它还发布了未经审核的业绩公告，期内公司营业收入30.3亿元，但在利润普遍低迷的行业环境下，其利润有所亏损。

  最让人意外的，莫属旭辉。

  3月的最后一天深夜，旭辉与旭辉永升服务，突然也发出了载有内幕消息的公告。其中提到，旭辉的核数师收到了一封匿名信函，匿名信函对旭辉与旭辉永升服务之间的若干交易有所质疑，涉及金额为18亿。

  接到匿名信函之后，审计机构表示，旭辉需要采取额外程序，处理匿名信函举报的内容。这直接导致了财报的延迟发出。

  不过，情况似乎没有那么糟。旭辉预计，它将在4月底或之前，完成寄发2022年年度报告。

  而旭辉永升服务也声称，已对信函中所述的交易进行审查，并认为这些交易的进行，具有充分的商业事实及业务理据，并按正常商业条款进行。

  核数师们依旧如履薄冰，毕竟德勤前不久，刚因中国华融的相关事项，受到了巨额罚款。

  财政部认为中国华融2014至2019年间，风险控制失效、会计信息失真，而德勤在此期间，存在严重的审计缺陷，未能及时对华融的资产、交易情况，提出审计意见。

  当几年前的“旧账”被追溯，德勤也逃不过处罚：其北京分所停业3个月，没收违法所得并罚款约2.12亿元，吊销了两合伙人的注册会计师执照。

  作为上市公司的“守门员”，核数师们必须盯着各处细节，明察秋毫。但近年来，部分行业进入寒冬，许多企业的违规操作浮出水面，审计机构自然也成了“事故多发地”。他们不得不谨慎处事。

  复牌长路

  与眼下的情形颇为类似，去年，已有一大波房企包括融创、世茂、奥园、当代置业等十余家房企，未能按时发布财报，遭遇停牌。

  过去这段时间，停牌房企均在奔走在复牌的路上。但过程并不容易，若想成功复牌，需要满足港交所的一些指引，涵盖补发财报，撤销清盘呈请，推进债务重组等等方面，每家房企要求各有不同。

  比如融创，去年3月因未能按时发布年报而被停牌，此后其于9月份还接获额外的复牌指引。亦即，除先前复牌指引外，它还需撤销或驳回针对公司的清盘呈请，并解除清盘人的委任，才可复牌。

  同时联交所指出，如果融创的情况发生变化，它还可能修订或补充复牌指引。换言之，不断变化的复牌指引，延长了出险房企的恢复上市地位之路。

  由于困难重重，时至今日，复牌者仍寥寥无几。年初至今，仅佳兆业和景瑞控股实现复牌。

  佳兆业是通过补发2021年年报，以及2022年的半年报，率先实现复牌，在一众出险停牌房企中，打响了第一枪。其以湾区土储、旧改展示了自身的“底子”，复牌本身，还是在于公司资产质量较优。

  而景瑞控股之所以能复牌，除了补发财报以外，还完成了有关49.1亿元存款事项的独立调查，已经公告调查结果并采取补救措施。

  调查结果显示，该银行存款账户不是资金池归集账户，不存在冻结、担保或其他使用限制。独立委员会已委聘中审众环会计师事务所，协助开展独立调查，独立调查已完成。

  能够成功复牌，已然不易。但恢复股票交易之后，也并非真正“上岸”，背后依然是“酸甜苦辣”，漫漫脱困长途。

  就像佳兆业、景瑞控股复牌首日，股价持续下探，表现并不理想。

  佳兆业复牌首日大跌超30%，盘中一度报创历史新低的0.49港元/股。而景瑞控股复牌首日开盘价为0.57港元/股，当日下跌38.14%，报收0.365港元。

  复牌二十余天后，佳兆业股价跌至0.29港元/股，市值20.34亿港元，景瑞控股股价已跌至0.19港元/股，市值仅剩2.92亿港元。

  可见，复牌后，资本市场对于出险房企的态度，依然没有好转。

  但不管如何，争取复牌仍有必要。对于停牌房企而言，复牌意味着债务处理走出关键一步，对于提振信心有所帮助。

  融创急着复牌，为此做出不少努力。去年底不仅成功发布2021年年报，而且还将清盘呈请聆讯，顺利延期至今年6月14日。

  如今更是积极推进债务重组工作，继今年初总计160亿的境内债整体展期获通过之后，融创境外债酝酿数月，也公布了90.48亿美元境外债务重组方案。

  3月31日，融创披露了2022年中报、年报，更对外公布，“公司正积极满足港交所复牌指引要求，预期将于4月完成复牌。”

  停牌后遗症

  不同于佳兆业、融创等房企积极解决问题、复牌取得关键进展，还有很多停牌房企，推进复牌进度慢，距离退市预警日期越来越近，诸如世茂、恒大、奥园、花样年等预警日期均在9月份。

  而“躺平”的新力控股，已经面临摘牌的危机。按照退市预警时间表，3月19日为新力控股的最后期限。不过，目前仍未有太多关于新力退市的消息传来。

  一波未平一波又起，接连不断有房企未能发出财报，遭遇停牌，这是不是黎明前的最后一段黑暗，不得而知。

  行业仍在深度调整，市场恢复缓慢，所有的一切，均未明晰。房企停牌，对出险房企推进债务重组会有阻碍，延缓进度。

  因为突发的停牌操作，会影响资本市场的信心，进而影响债务重方案的谈判。

  比如旭辉，它已经公告了“境外流动资金状况的全面解决方案”的最新情况，公布了初步指示性关键条款，包括不削减本金金额、债权人自愿选择转股、减少利息的现金支付、债务展期不超过7年、支付一定数额的前置款项等。

  本来以为旭辉正常运营，各项债务重组工作也在有序推进。但如今它需要采取额外程序处理匿名信函内容，关于内部资金处理的问题，会耗费不少时间精力。

  另一方面，近期房企公布的境外重组方案当中，大多涉及“债转股”一项。普遍拿出轻资产平台债转股，比如恒大拿出恒大物业、恒大汽车，而融创拿出融创服务等。

  但大部分平台仍处于停牌状态，前途未卜，难以预估价值。债权方对于资产价值的判断，难以更准确地衡量。

  一边忙着债务重组，一边忙着复牌，出险房企忙得不可开交。而且还要不时担心白忙活。

  也许已经有些房企开始后悔上市了。这波停牌潮中，上坤地产、大唐地产、大发地产、祥生控股、恒达等都是趁着前两三年那波上市热潮，集中上市。

  没曾想，上市红利没有享受到，倒是被资本市场给拖住了。当时上市之时，已耗费了时间、精力、金钱。

  他们原本指望着上市拓展融资渠道，但眼下，地产融资渠道收紧，境外债发行难度、成本增大，根本没有太大指望，更像是“竹篮打水”。

  这些停牌的房企，花着钱登陆资本市场、维护上市平台，却遭到了资本市场的打击，这很难不给他们留下创伤。但终究，自己做出的选择，还是得自己消化。