文/乐居财经  李姗姗

  艾罗能源闯关科创板IPO之路一波三折。因公司聘请的资产评估机构中水致远和保荐机构招商证券相继被证监会立案调查，浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（简称“艾罗能源”）IPO已两次中止。

  上市进度停滞半年后，近日迎来了更新。上交所官网显示，艾罗能源披露了第二轮审核问询函的回复。

  二轮问询中，审核部门就实控人李新富、李国妹尚未偿还的超4亿负债进行了重点问询，要求其说明两人会否因大额债务到期未清偿而失去对艾罗能源的控制权等。另外，艾罗能源与母公司桑尼能源之间的资金拆借、巨额转贷等，也成为此次监管追问的重点。

  眼下，艾罗能源实控人李新富疑似学历造假、存在提前确认收入从而虚增营收的可能、营收异常高增速、多项毛利率变动趋势异于同行可比公司、仓储费异常减半疑虚增利润等现实问题，同样等待艾罗能源给出答案。

  一、实控人疑似学历造假，借壳闯关新能源IPO

  艾罗能源冲刺IPO的背后，是一位医学生的励志创业史。

  60后的创始人李新富，毕业于浙江省卫生学校（现更名为杭州医学院）药剂士专业，18岁便进入浙江富阳第二人民医院药剂科做科员，16年间升为药剂科主任。

  2000年，正值壮年时期的李新富，不甘于屈居县医院当科室主任，开始筹划自己的创业之路。两年后，创办成立了浙大博康，并担任总经理。

  企查查显示，浙大博康为一家家用医疗器械公司，由李新富、李国妹夫妇分别持股50%、46.67%。另外，还由浙江大学科技创业投资有限公司持股3.33%，该公司背后为浙江大学。

  与浙江大学的交臂，成为李新富人生中重要的转折点。创办浙大博康后不久，2007年3月，李新富还接手了另一家“浙大”公司——浙大中荷土木工，并将公司名称变更为浙大桑尼能源，自此由医学领域跨界进入光伏新能源领域。

  而后，伴随着浙江大学的退出，浙大桑尼能源不再用“浙大”冠名，更名为桑尼能源，并成为日后李新富资本运作的平台。2015年末，桑尼能源在新三板挂牌上市，不过，2018年2月又匆匆摘牌。退市时，桑尼能源的市值已达29亿元，李新富夫妇身价超过13亿元。

  退市之后，李新富开始筹谋平台更大的A股市场，不过，此次上市的主体并非桑尼能源，而是其曾经的全资子公司艾罗能源。

  资料显示，艾罗能源的前身艾罗有限成立于2012年3月，由金贝能源、欧余斯、汪林、宋元斌共同出资1000万元设立。其中，金贝能源为桑尼能源另一家全资子公司，欧余斯和郭华为均曾为桑尼能源核心技术人员并持有股份。

  后经一系列股权变化，各股东通过桑尼能源间接持有艾罗有限股权，后者为前者全资子公司。

  2020年10月，艾罗有限进行股权转让，桑尼能源将所持有的100%股权分别转让给李新富、李国妹等47名受让方，该47名受让方为桑尼能源股东和桑尼能源股东作为合伙人的2个持股平台。同月，公司变更为股份公司。

  由此来看，与其说是艾罗能源脱离了桑尼能源，不如说是将自己注进了一个新的壳里。

  上市前，艾罗能源共有48位股东，控股股东、共同实控人李新富、李国妹夫妇合计直接持股46.75%；第三大股东中电投融和新能源为国资股东，持有公司5.32%的股份；其他21位机构股东和2个持股平台均来自桑尼能源的股东之列；另外，公司还由其他22名自然人股东合计持股11.36%。

  乐居财经《预审IPO》对比桑尼能源新三板公开转让说明书和艾罗能源招股书发现，实控人李新富的个人履历前后出现矛盾。艾罗能源招股书显示，李新富毕业于杭州医学院药剂士专业，为中专学历，1984年开始参加工作；而桑尼能源公开转让书中却是1988年毕业于浙江医科大学药学专业，为本科学历，1989年开始参加工作。

  值得一提的是，浙江医科大学在1999年并入了浙江大学医学部，三年后，李新富与浙江大学共同创办了浙大康博。个中关系，不得不令人怀疑，艾罗能源实控人李新富存在学历造假的嫌疑。

  二、高负债和持续亏损之下，为何贷款输血母公司？

  除了股东基本上来自母公司，桑尼能源还为艾罗能源配置了不少高管和核心技术人员。

  目前，艾罗能源董事、财务中心总监闫强，曾担任桑尼能源财务副总监；公司产品中心总监、董事郭华为，曾担任桑尼能源研发经理；董事会秘书盛建富曾在桑尼能源担任财务总监、董事会秘书、副总经理。另外，公司四名核心技术人员中，有三名都曾在桑尼能源任职。

  羊有跪乳之恩，鸦有反哺之义。在母公司资金周转不开时，艾罗能源向其输送了大额资金。

  招股书显示，2019年，因临时性资金需求，在桑尼能源仍有3406.02万元借款未偿还的情况下，艾罗能源又向其出借资金2.63亿元，2019年末，桑尼能源未还金额为1.42亿元；2020年，艾罗能源又向其增加拆借资金3.01亿元。两年计提的利息分别为479.58万元、828.47万元。

  除此之外，艾罗能源和桑尼能源之间存在多起转贷行为。2018年-2020年，艾罗能源进行转贷金额合计5450万元，计息113.72万元，周转方为富阳凯胜、杭州华永、桑尼能源。据悉，富阳凯胜、杭州华永收到艾罗能源转贷资金后，又将资金转入桑尼能源，供其日常营运资金需求。

  2019年-2020年，艾罗能源还通过银行承兑汇票背书拆借资金给桑尼能源，期间累计2050万元。

  而大手笔借钱给桑尼能源的艾罗能源，自身还陷在持续亏损、高负债的漩涡之中。

  截至2021年末，艾罗能源仍存在未弥补亏损845.67万元，而在2019年末和2020年末，未弥补亏损分别为1.54亿元和6396.09万元。

  2019年末，艾罗能源经营活动产生的净现金流为-6545.63万元，因借钱给桑尼能源，产生投资现金流-1.08亿元。当年艾罗能源手持货币资金仅有2987.35万元，而短债高达1.91亿元，资金缺口1.61亿元。2020年-2021年，公司资产负债率仍高达78.98%、82.51%。

  据悉，艾罗能源出借的资金大多来自借款。2019年-2020年，艾罗能源分别拆出2.59亿元、2.93亿元的资金，其中，分别有1.85亿元、1.73亿元来自借款。在艾罗能源本身需要大额资金的情况下，还要贷款借钱给母公司，这样的操作令人不解。

  艾罗能源本身存在复杂的资金流水以外，其实控人李新富同样被高额负债缠身。

  截至2023年1月末，李新富有高达4.51亿元的债务，其中借款本息合计3.57亿元、对外担保本息合计0.94亿元。其借款大部分来自陆海良及其控制企业，向其借款本息合计3.43亿元，而李新富对其借款存在3.28亿元的资金缺口，除艾罗能源权益之外的现有资产难以覆盖相关债务。

  不过，陆海良为李新富女儿配偶的父亲，向亲家借钱，李新富有足够宽松的还款期限。目前，陆海良及其控制企业已出具书面声明和承诺，若李新富还款存在困难，相关债务可延期两年偿还本金，仅需按照合同约定支付利息。

  尽管不着急还钱，但第二轮问询中，监管依然对李新富及其控制企业的还款能力进行了质疑，要求其结合各笔债务的金额、到期期限、还款来源充分说明是否具备还款能力，并评估李新富在艾罗能源的任职资格，说明若大额负债无法清偿对公司控制权清晰稳定与持续经营的影响等。

  三、净利扭亏靠政府补贴，存虚增营收之疑

  1.政府补助后净利扭亏

  艾罗能源为一家光伏储能系统及产品提供商，主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器产品，应用于分布式光伏储能及并网领域。

  2019年-2021年，艾罗能源实现营业收入分别为3.886亿元、3.891亿元、8.327亿元；归母净利润分别为13.4万元、3306.43万元、6293.59万元。

  其中，2020年-2021年，艾罗能源营收同比分别增长0.13%、114.01%；归母净利润在2019年实现扭亏，并在2020-2021年均实现大幅增长。

  不过，艾罗能源净利扭亏和增长的背后，是靠政府补助。2019年-2020年，公司计入当期损益的政府补助分别为427.58万元、1311.55万元，占当期归母净利润的比例分别达3190.9%、39.67%。

  此外，还有计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费分别479.58万元、828.48万元。扣除非经常性损益后，2019年-2020年，艾罗能源的净利润分别为-494.39万元、1921.14万元。

  2.营收高增速异常

  报告期内，艾罗能源的收入主要来源于储能逆变器、储能电池、并网逆变器、配件及其他。

  2021年，公司营业收入结构出现重大变动。当期，储能电池营收金额达到3.83亿元，同比攀升246.35%，销售占比从2020年的28.45%上升至46.07%。

  此外，储能逆变器、配件及其他业务的收入也实现大幅增长，收入金额分别为1.83亿元、5301.69万元，同比分别上升228.07%、313.37%。

  对于储能产品收入的大幅提升，艾罗能源表示，主要是2021年开始，随着储能市场的扩大，公司储能系统及产品销量大幅增加，已成为公司主要产品。

  2021年，艾罗能源储能电池、储能逆变器的销量分别为196.99MWh、2.34万台套，同比分别增长310.4%、304.75%。

  据中关村储能联盟（CNESA）统计数据，截至2021年底，全球已投运储能项目累计装机规模约209.4GW，同比增长9.58%；据赛迪顾问数据，2020年全球储能逆变器出货量约5.9GW，同比增长31.11%；据IHS Markit统计，2021年全球逆变器的新增及替换整体市场规模将达到约187GW，同比增长37.8%。

  可见，艾罗能源的储能电池和逆变器的销售增长速度已跑赢整个行业。不仅如此，其增长速度还远超国内头部储能电池和储能逆变器生产企业。

  数据显示，2021年，储能电池行业市占率前三名企业派能科技（688063.SH）营业收入为20.63亿元，同比增长84.14%；市占率为11%，排名第三的比亚迪（002594.SZ）电池及光伏业务营收为164.71亿元，同比增长36.27%。

  2021年，逆变器行业市占率31.3%、排名第一的阳光电源（300274.SZ），其逆变器产品营收为90.51亿元，同比增长20.44%；市占率23.1%、排名第三的锦浪科技（300763.SZ）储能逆变器产品营收为1.76亿元，同比增长370.85%。

  不过，艾罗能源的市场地位并不高，在储能电池方面，2021年公司的市场份额为4.1%；同期，在逆变器方面的市场份额仅有1.4%。

  市占率及市场地位毫无优势的情况下，支撑艾罗能源收入异常高增速的底气又是什么？

  3.提前确认收入之疑

  从销售收入季节分布上来看，2021年第四季度，艾罗能源收入占比较大，达到2.72亿元，占比32.69%。而2019年-2020年第四季度，公司收入占比均在25%左右。突然增多的收入占比，是否存在提前确认收入从而虚增收入的情况，需艾罗能源做出解释。

  从销售模式上来看，艾罗能源的客户类型主要包括贸易商、ODM客户和系统集成商。

  2021年，其ODM客户的销售收入飙升，达到2.48亿元，同比上升超30倍，占比从2020年的2.03%增长至29.78%。

  对于ODM客户收入的快速增长，艾罗能源解释称，是与韩华集团逐步建立、深化合作关系所致。

  招股书显示，2021年，韩华集团成为艾罗能源新增第一大客户，为公司主要的ODM客户，当期向其销售金额1.87亿元，占总销售额的比例达到22.44%，占公司ODM客户销售额的比例达75.43%。存在高度依赖单一大客户的情形，一旦韩华集团与艾罗能源解除合作，公司的业绩将受到巨大影响。

  四、毛利率变动异于同行，仓储费减半疑似增肥利润

  乐居财经《预审IPO》注意到，2020年，艾罗能源的营业收入仅比2019年增加45.7万元，而同期净利润却增加了3293.03万元。在营收未有突破的情况下，净利润却大幅上升，其中存在蹊跷。

  一方面，是艾罗能源压低了营业成本。2020年，公司主营业务成本为2.28亿元，同比下降7.76%。其中主要为直接材料，该项金额为1.93亿元，同比下降12.82%。艾罗能源表示，2020年疫情影响导致材料价格略有下降。

  成本的下降使得毛利上升，2020年，公司主营业务毛利为1.61亿元，同比增长1960.79万元；毛利率为41.5%，同比上升4.99个百分点。

  不过，艾罗能源多项业务毛利率变动趋势与行业可比公司相反。例如，在储能逆变器上，2020年可比公司固德威该项业务毛利率同比下降1.88个百分点，而艾罗能源则上升0.69个百分点；在并网逆变器上，同行业可比公司毛利率均值在2020年下降0.29个百分点，而艾罗能源却上升了7.18个百分点。

  另一方面，是降低了期间销售费用。2020年，艾罗能源销售费用为5994.53万元，同比下降29.55%。不过，销售成本变动趋势与营收增长趋势相反。

  具体来看，销售费用主要包括职工薪酬、产品质保金、仓储物流费、宣传推广费等。2020年，艾罗能源销售人员薪酬为2363.1万元，同比下降11.72%；仓储物流费为864.98万元，同比大幅下降72.03%。

  对此，艾罗能源解释称，职工薪酬下降主要受疫情期间员工人数变化及社保减免等因素影响；仓储物流费主要为产品销售而产生的运费、仓储等费用，2020年公司按照新收入准则规定将运费计入主营业务成本，从而导致仓储物流费下降。

  据招股书，2020年，艾罗能源的运费成本在主营业成本的其他成本中表现出来，该费用为1370.01万元，加上当期仓储费864.98万元，仓储物流费合计2234.99万元。

  2019年，公司仓储物流费为3092.37万元。在2020年公司销售金额并未出现下降的情况下，仓储物流费却比2019年少了近860万元。若这两年的物流费用相当，则是2020年的仓储费较上年减半。

  而2020年，艾罗能源的存货为1.3亿元，同比仅下降两成左右。公司减半的仓储费用里是否存在关联交易，以及是否存在财务造假从而虚增利润，还需艾罗能源作出合理解释。

  2019年-2021年，艾罗能源销售费用分别为8508.32万元、5994.53万元、1.04亿元，销售费用率分别为21.89%、15.41%和12.51%，明显高于同行业的平均水平9.74%、6.41%和6.07%。

  作为科创板IPO企业，艾罗能源的研发实力备受关注。不过，相较于销售费用，艾罗能源在研发上的投入稍显逊色。2019年-2021年，公司研发费用分别为3041.82万元、3371.28万元和5558.83万元，研发费用率分别为7.83%、8.66%和6.68%；而同行可比公司研发投入均值分别为1.29亿元、1.71亿元和2.64亿元。

  在专利方面，目前，艾罗能源及子公司拥有已注册专利91项，其中，包括30项发明专利、42项实用新型专利、19项外观专利。不过，其30项发明专利中，有20项是2021年-2022年获得授权，存在上市前突击大量申请专利的可能。