文/乐居财经研究院 王敏  3月14日，据港交所，慧居科技股份有限公司（以下简称“慧居科技”）向港交所主板提交上市申请，国泰君安国际为其独家保荐人。

  招股书显示，供热服务行业属于一种公用事业行业，所生产的热量会输配至供热服务客户以满足其冬季室内采暖需求。热量主要来源于燃烧煤炭等传统化石能源的锅炉或热电厂，但是也越来越多地来源于生物质、天然气、固体废弃物、地热能及核能等清洁能源。目前，中国供热服务行业主要位于北方地区，为居住建筑和非居住建筑（如商业建筑和工业建筑）提供室内供热服务。

  供热服务行业的价值链

  供热服务行业的价值链包括能源供应、热力生产、热力输配和热量消费。供热商使用不同的能源生产可储存在热水或蒸汽中的热量。热水或蒸汽通过供热服务网络输送至供热服务客户。本集团参与价值链中的热力生产及热力输配过程。

  中国供热服务行业

  为满足日益增长的供热服务需求（主要是由于中国城镇化率快速提高及供热服务渗透率提高），近年来中国供热服务的总面积及管道长度显著增加。中国的总供热服务面积由2018年的88亿平方米增加至2022年的112亿平方米，复合年增长率为6.4%。预期中国的总供热服务面积将于2027年增加至145亿平方米，2022年至2027年的复合年增长率为5.2%。与此相对应，包括一级及二级管道在内的中国供热服务管道长度由2018年的371,100公里增加至2022年的502,500公里，复合年增长率为7.9%。预期将于2027年增加至711,700公里，2022年至2027年的复合年增长率为7.2%。

  煤炭价格及供热服务价格

  对于中国煤炭价格，2018年至2020年中国煤炭价格呈下跌趋势。于2022年，煤炭价格指数达到241，主要是受国际煤炭价格上涨、国内供应不足及国内需求增加的影响。于2023年，预期煤炭价格指数将由于相同主要原因上升至257。于2024年，预期煤炭价格将会上涨至273。根据发改委及当时的建设部发布的《关于建立煤热价格联动机制的指导意见》，当煤炭价格变化超过一定水平后，应当相应调整热力出厂价格。

  对于供热服务价格，供热服务供应商的收入通常包括供热及热力输配以及入网建设费。一般而言，中国的供热服务价格受当地政府及物价局的监管。各城市居民用途与非居民用途的供热服务价格可能存在差异。居民用途的价格通常低于其他用途。一般而言，供热服务价格调整需要经过以下步骤：(i)地方发改委召开供热服务价格调整听证会；(ii)听证会之后，地方发改委将听证会的最终报告递交给当地政府；及(iii)政府根据听证会的总体意见，制定出供热服务价格调整的最终方案并公布决定。

  为保障稳定供热，若干中国城市、省份或地区的当地政府根据《暂行办法》向其各自地区的供热服务供应商提供价格补贴。参考所收取的供热价格及相关供热服务成本按预定公式评估有关价格补贴的情况并不少见。供热服务公司亦可通过多种方式从当地政府获得补贴，包括但不限于运营补贴（包括与供热服务设施的建设及升级有关的补贴）、税收补贴及亏损补贴。

  于2022年，本集团经营所在的兰州市兰州新区的供热服务价格上调。兰州新区居民用途的每月供热服务价格由每平方米人民币5.00元上调至每平方米人民币5.8元。同样地，兰州新区非居民用途的每月供热服务价格由每平方米人民币7.0至9.2元上调至每平方米人民币8.0至10.2元。2018年至2022年，本集团经营所在的山西省、内蒙古自治区及河南省的大多数城市的供热服务价格保持不变。

  供热服务行业增长驱动因素

  中国供热服务行业的主要增长驱动因素包括以下各项：

  城镇化率持续提高。在过去几年，山西省、甘肃省、内蒙古自治区及河南省的城镇化率持续提高。由于冬季天气寒冷，供热服务行业在覆盖山西省、甘肃省、内蒙古自治区及河南省的中国北方属公用事业。根据中央委员会及国务院印发的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，预计在2021年至2025年城镇化率将提高约5%。因此，城镇地区的人口增加带动对供热服务的需求增加。

  对高品质生活的需求增长。随著国人对高品质生活的需求增长，居民对稳定可靠的高质量供热服务的需求也在增加。越来越多供热服务企业采用新技术提升供热服务。视乎温度变化，当地政府可提前或延长供热服务期，以满足居民对供热服务的需求。

  近年来，中国南方地区出现极端低温、霜冻等极端天气情况。中国南方地区对供热服务的需求越发高涨，符合人们对高品质生活的追求。目前，合肥、南京、杭州、上海及长江沿岸其他城市已率先在部分居民区提供供热服务。

  清洁能源代替传统燃煤锅炉。通过加快行业供给侧清洁能源使用替代传统燃煤锅炉可顺应国家政策导向，加强行业标准化，从而带动行业发展。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》，通过尽量使用天然气、电等清洁能源，清洁供热服务的比例将得到提升。于2021年10月由生态环境部及其他政府部门以及地方政府联合印发的《2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》要求于2021年底前北方特定城市（包括本集团经营所在的太原及朔州）基本完成传统燃煤锅炉替换工作。此外，发改委及国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》提出于2025年前于大气污染防治重点区域基本淘汰每小时35蒸吨以下燃煤锅炉的目标。

  在山西省，省级政府在《山西省改善城市人居环境攻坚行动方案（2019-2022年）》中明确提出，2020年10月前城市重点区域基本淘汰供热能力每小时35蒸吨以下燃煤锅炉。其在淘汰供热能力每小时10蒸吨以下小型燃煤锅炉后提出了该项任务。

  于2018年至2021年，甘肃省于《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出拆除逾13,000台燃煤锅炉，合计达每小时57,000蒸吨。

  供热技术的进步。受益于供热技术的进步，近年来中国供热服务行业的效率和环保水平得到了提高。山西省、内蒙古自治区及甘肃省一直在促进热源的多样化（如生物质、太阳能和地热），以及通过利用对供热服务的智能控制来升级供热服务网络。

  根据《全国煤电机组改造升级实施方案》，鼓励供热服务企业开发远距离供热输送技术以扩大供热服务面积。此外，鼓励将冷凝式发电厂（用煤产热）升级为热电联产，以成为更清洁及更高效的发电厂。另鼓励当前运营中的热电联产通过技术改造提高效率水平。到2025年底，将有超过5,000万千瓦的发电厂产能得到升级。供热技术的进步为供热服务行业的发展创造了动力。

  中国非国有企业经营的供热服务行业分部的竞争格局

  中国的供热服务行业高度分散。中国供热服务行业的主要参与者为专业供热服务供应商，且大部分参与者为国有企业。2022年中国的总实际供热服务面积为11,239.4百万平方米。前十大参与者大部分为国有企业。2022年前十大公司的总供热服务面积占中国总实际供热服务面积的比例超过16.0%，其中第十大供热服务供应商的实际供热服务面积超过100.0百万平方米。

  跨省市场参与者于该行业并不常见，原因是须具备高技术优势及丰富的跨省经营经验。2022年非国有企业在中国经营的总实际供热服务面积为2,371.2百万平方米，占2022年总实际供热服务面积的21.0%。2022年本公司于该市场分部排名第四，市场份额为1.8%。同时，以2022年的实际供热服务面积计，本公司为中国第二大非国有跨省供热服务供应商。