文/乐居财经  李礼

  中国商界中，同窗一起创业的屡见不鲜。腾讯创始人的“五虎将”，其中有四人是大学同学。

  李阳和郭耀辉也是如此，二人同在美国巴布森商学院学习，2011年8月18日，李阳、郭耀辉、孙坚约定设立慧智微有限。

  如今，这家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司广州慧智微电子股份有限公司（以下简称“慧智微”）已在上交所科创板更新招股书，即将迈向资本市场。

  和发达国家相比，我国射频前端行业起步较晚，在技术上并不具备先发优势，因此目前全球射频前端市场仍由国际龙头厂商占据主导地位。据Mobile Experts和Yole提供的数据，2020年射频前端行业的市场规模为157.08亿元，同年射频前端市场全球前五大厂商思佳讯、威讯、博通、高通、村田占据的市场份额（按模组和分立器件合并口径）合计达到84%。

  就国内市场来说，除慧智微外，射频前端公司还包括卓胜微、唯捷创芯、紫光展锐、飞骧科技、昂瑞微等。

  而作为国内主要的射频前端公司之一，2020年慧智微的营收仅为2.07亿元，占当期全球射频前端行业市场规模的比例约为1.32%。相比于国际龙头们，慧智微的整体规模极小。

  在过去的几年中，尽管慧智微营收不断上涨，但是始终处于亏损状态，其预测，在公司收入超过13亿元时才能实现盈亏平衡。以眼下的营收情况来看，慧智微的亏损状态还将持续一段时间。

  更为棘手的问题是，其主要产品毛利率走低，以及受研发投入高企、存货备货等因素影响，公司经营性现金流状况不佳，持续出现缺口。

  近40家机构突击入股，员工一折“惠购”

  慧智微是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司，主营业务为射频前端芯片及模组的研发、设计和销售。

  IPO前，慧智微实际控制人李阳、郭耀辉合计直接持有慧智微12.84%的股份，通过慧智慧资、横琴智古、ZhiCheng、慧智慧芯、横琴智往、横琴智今、横琴智来等七家持股平台控制16.70%的表决权，同时通过与奕江涛、王国样的一致行动关系控制慧智微2.60%的表决权。

  因此，李阳、郭耀辉合计控制慧智微的表决权比例为32.13%。李阳，是清华大学博士，郭耀辉与李阳曾共同在美国巴布森商学院取得工商管理硕士（MBA）。李阳任公司董事长、总经理，郭耀辉任公司董事、副总经理。

  慧智微备受资本青睐，IPO之前，公司进行多次增资扩股，光引入机构股东数量就有三十余家。

  招股书显示，仅在2019年1月，慧智微就实施了两轮增资，分别引入上海加盛、Banean、华兴领运、华兴领鸿、GSR等境内外新股东，并拆除VIE架构，为其境内上市做准备。

  2021年2月，慧智微部分股东进行股权转让，新增惠友豪创、元禾璞华等新股东。同月，惠友豪创、元禾璞华对慧智微增资。2021年3月，慧智微新增横琴安甄、涌泉联发、汾湖勤合等股东。

  同年7月份，公司引入大基金二期2.2亿元投资，同时引入新股东枣庄慧漪、无锡芯睿、赣州九派、宁波慧开星等十余家机构。

  2021年9月，慧智微整体变更为股份公司。同年11月，慧智微进行C轮融资，红杉瀚辰、广东粤璟等19家机构参投。次月慧智微的C+轮融资中，广东粤璟、红杉瀚辰等继续跟投。

  因此，仅在IPO申报前一年内，慧智微新增机构股东数量就高达38家。到目前为止，慧智微共有71名股东，大基金二期直接持有慧智微6.54%股份，持股比例仅次于李阳的8.18%。

  由此看出，因实控人控制股权比例较低，慧智微或存在公司控制权不稳定的风险。

  值得关注的是，多家机构在临近时间内的入股价格相差较大。2021年6月，多家员工持股平台增资入股，成本为4元/出资额，而在2021年3月及7月的增资扩股中，外部投资人成本大多为33.81 元/出资额。相比之下，员工平台相当于1.2折入股。

  2021年12月，C轮和C+轮的投资人对慧智微的增资价格分别为51.05元/股，72.32元/股，同一时间，两轮增资价格相差超20元。据乐居财经《预审IPO》统计，C轮共19位机构投资者，C+轮共17位机构投资者，前者入股价格相当于后者的7折。

  有业内人士表示，相近时间下，IPO公司增资价格存在较大差异或被监管层质疑存在利益输送等问题。

  三年半合计亏损6.71亿元

  据招股书，2019年-2022年上半年，慧智微分别实现营业收入6042.74万元、2.07亿元、5.13亿元、2.06亿元；归母净利润分别为-7887.52万元、-9615.15万元、-3.18亿元、-1.78亿元，每年都在亏损，且越亏越多，三年半合计亏损6.71亿元。

  招股书显示，目前慧智微产品应用于三星、OPPO、vivo、荣耀等国内外智能手机品牌机型，并进入闻泰科技、华勤通讯等一线移动终端设备ODM厂商和移远通信、广和通、日海智能等头部无线通信模组厂商。

  慧智微收入主要来源于主要射频前端产品4G、5G模组，占比超9成。2019-2022年上半年，4G模组营收占比逐渐下降，从2019年的100%下降至2022年上半年的65.06%。

  2020年是5G技术的商用元年，慧智微推出5G新频段L-PAMiF全集成发射模组，并于2020年实现对OPPO等品牌手机产品的量产出货。2021年起，慧智微便大规模应用于三星、荣耀等品牌手机的机型。2021年智微5G模组收入同比增长290.91%至1.86亿元，占总收入36.13%。

  慧智微境外收入占比较高，过往三年来自于境外的收入占比均超95%，这主要是因为下游经销商通常在中国香港设立境外采购平台，再统一销售给终端客户。

  截至 2022 年上半年，慧智微未分配利润金额为-4.25亿元，存在累计未弥补亏损，预计在未来一定期间内未弥补亏损将继续扩大。

  作为一家科技类型公司，人才属于公司经营的核心要素，而股权激励则是慧智微捆绑人才的战略之一。

  2019年-2022年上半年，慧智微累计确认股份支付金额为3.89亿元，占近三年半累计营业收入的39.41%，超过了亏损额的50%。

  令人疑惑的是，2022年-2025年,慧智微预计还要分别确认的股份支付的金额分别为1.69元、1.07亿元、8098.31万元、6573.73万元，合计为4.23亿元。面对还有如此多待确认的股份支付费用，慧智微到底何时才能盈利？

  亏损的另一原因，慧智微所处的射频前端行业具有技术含量高、研发投入大、研发周期长的行业特点，公司持续进行高额的研发投入，研发投入占比较高。

  截至2022年上半年，慧智微拥有192名研发团队成员，报告期内慧智微累计研发费用为3.27亿元，占近三年半累计营业收入的33%。

  毛利率远低于同行，经营现金流持续为负

  报告期内，慧智微的主营业务毛利率分别为6.06%、6.69%和16.19%，总体呈逐年上升的增长趋势，但却远低于同行业公司。

  据悉，全球射频前端市场仍由Skyworks、Qorvo等美系和日系厂商占据主导地位。报告期内，Skyworks、Qorvo平均综合毛利率分别为44.15%、47.49%、49.2%、41.88%，国外同行公司的平均毛利率在45%上下，而包括唯捷创芯、卓胜微、艾为电子等在内的国内同行业可比公司的平均毛利率大概也在30%上下，均远高于慧智微。

  和毛利率相比，慧智微的经营性现金流表现同样不太好看。2019-2022年上半年，慧智微的经营性现金流净额分别为-2782.89万元、-9556.49万元、-4.18亿元、-2.12亿元。经营现金流持续为负。

  慧智微给出的原因是，公司处于快速发展阶段，研发投入持续增加，且基于公司业务规模的扩张而加大备货与支付产能保障预付款等。

  据招股书，报告期内，慧智微的存货备货量逐年上升，2019-2022年上半年，公司存货账面价值分别为 4870.42 万元、5559.26 万元、3.34亿元和 4.12亿元，存货账面价值从2019年的4870.42万元提高到2022上半年的4.12亿元。

  在此次IPO公司募资用途中，慧智微拟募集资金15.04亿元，其中有5亿元将被用于补充流动资金，约占募资总额的三分之一。

  但让人不解的是，在公司经营性现金流如此紧张之时，慧智微还在2020年现金分红2058.68万元。

  知识产权纠纷悬而未决

  在首轮问询中，上交所主要关注慧智微产品及技术先进性、行业及竞争、实际控制人与一致行动人、特殊权利条款、红筹VIE架构搭建与拆除、销售模式和主要客户、股份支付、存货、尚未盈利和累计未弥补亏损、募投项目、最近一年新增股东等18个问题。

  其中还包括未决诉讼这一问题。

  招股书披露，慧智微与飞骧科技因知识产权纠纷还存在两起未决诉讼，涉及发行人生产及销售的S5643及S2916型号的射频前端产品。

  据查，2019年5月28日，飞骧科技以慧智微制造、销售的型号为S2916的射频前端产品涉嫌侵犯其ZL201110025537.X号发明专利权为由，向广东省深圳市中级人民法庭提起诉讼。

  2019年6月5日，深圳市中级人民法院立案审理，案号为（2019）粤03民初2090号。飞骧科技认为慧智微的"射频前端可重构技术"和"AgiPAM"涉嫌侵犯飞骧537号发明专利权，慧智微产品S5643和S2916涉嫌侵犯飞骧537号发明专利权。

  飞骧科技与慧智微产品结构相近，其 2019-2022年 1-3 月主营业务收入分别为 1.16亿元、3.65亿元、9.15亿元和2.50亿元。

  2019年10月，根据慧智微的申请，经审查后对案涉专利作出宣告专利权全部无效的决定(案件编号4W109103)。广东省深圳市中级人民法院、广州市知识产权法院分别于2019年12月和2020年1月以原告飞骧科技已丧失权利基础为由，依法裁定驳回其起诉。

  2019年11月，慧智微以飞骧科技前述恶意提起专利权诉讼及不正当竞争的行为向广州知识产权法院提起上表第一项诉讼((2019)粤73知民初1634号)，要求飞骧科技停止损害商誉、消除影响、赔偿经济损失100万元。2021年6月28日，一审法院驳回慧智微有限全部诉讼请求的判决，发行人已提起上诉并获受理，截至目前上述案件二审尚未开庭。