文/乐居财经  靳文雨

  在重庆两江新区水土新城的一个生产车间里，工人们穿着工作服，在各自岗位上忙碌着。而在一条条自动化线电子器械运转的声音中，一个个精密控制板、精密功能器件接连产出。

  这里是宇隆光电的生产车间，为响应客户需求，每一个产品都与下游显示面板厂商进行了精准对接，产品的具体功能、材料类型、外观结构等，也都与下游显示面板以及终端产品的具体型号相适应。

  宇隆光电是一家从事精密控制板和精密功能器件的研发、设计、制造与销售的企业，成立至今已有9年时间。近日，该家公司递交了IPO招股书，拟在上交所主板上市。

  本次冲刺上市，宇隆光电拟发行不超过1.29亿A股，募资15亿元。其中7亿元用于OLED控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目，4.5亿元用于重庆宇隆光电生产基地二期扩产项目，5000万元用于研发中心升级建设项目，3亿元用于补充流动资金。

  虽然近年来，随着智能化、网联化、共享化的发展，公司下游需求持续增长，呈现良好的发展趋势。但是从经营业绩来看，宇隆光电的利润并不稳定，去年上半年出现了明显的下滑。另一边，不仅过度依赖大客户京东方，宇隆光电的应收账款和存货账面余额也在连年攀升。

  关联方同业竞争疑云

  作为宇隆光电的实控人，王亚龙、李红燕夫妇都是70后。早些年，二人都任职于咸阳偏转集团公司，一个是国际贸易部客户经理，一个是销售部客户经理。征战商场多年后，如今这对夫妻又携手把持着宇隆光电的重要话语权。

  目前，王亚龙担任公司的董事长，李红燕则担任公司的董事。公司现任董事中的殷鸿彬、徐建伟、王剑涛等，也都是王亚龙的旧相识，他们都有在陕西捷盈电子科技任职的履历。

  招股书显示，宇隆光电是由宇隆有限于2021年1月29日以整体变更方式设立的股份有限公司。

  2014年3月，陕西莱特光电科技（简称“莱特光电”）、西安裕隆共同出资设立宇隆有限，成立时注册资本为 3000万元。其中，莱特光电认缴出资 2550万元，持股比例为85%；西安裕隆认缴出资450万元，持股比例为15%。

  仅一个月后，莱特光电就将其持有宇隆有限85%的股权无偿转给了王亚龙。次年3月，西安裕隆又将其持有宇隆有限15%的股权无偿转给了王亚龙的妻子李红燕。

  莱特光电及其子公司主要从事有机发光材料的研发、生产和销售，是王亚龙直接控制的企业。西安裕隆则为李红燕直接控制企业，并无实质生产经营活动。

  在2021年整体变更为宇隆光电之前，宇隆有限曾于2020年7月和8月进行了两次增资，并引进了新股东殷鸿彬、高军、邓卫国、以及王亚龙夫妇控制的宇隆企业管理和共青城瑞麟等。变更股份公司后，宇隆光电又进行了5次增资和两次股权转让。

  截至招股书披露日，王亚龙、李红燕夫妇直接持有公司 59.31%股权，并通过宇隆企业管理（持股8.39%）、共青城瑞麟（持股2.74%）、共青城君成（持股0.82%）、共青城晓荷（持股0.82%）、共青城高展（持股0.91%），间接控制公司13.70%股权，二人直接和间接合计控制该公司73.01%股权。

  IPO后，王亚龙的直接持股数将降为31.73%，李红燕直接持股为12.75%。其他37位股东中，除宇隆企业管理持股6.29%之外，持股数均不足5%。

  值得一提的是，2021年，王亚龙控股的莱特光电也向上交所科创板递交了招股书，并于11月1日首发过会，去年3月18日成功在上交所科创板上市。

  乐居财经了解到，莱特光电成立于2010年，设立之初，主要从事专用化学品、电子化学品贸易，2013年该公司进入显示材料领域，开始研发、生产并销售OLED中间体及液晶材料。

  2016年起，莱特光电确立了以OLED有机材料为核心的发展战略，开始进入OLED有机材料最核心的OLED终端材料领域。

  但宇隆光电的官网显示，该公司也主要从事显示屏控制板卡和精密模切件的研发、生产和销售，并率先实现了OLEO显控板系列产品的批量生产和交付。

  除主营业务肖似之外，在大客户方面，宇隆光电和莱特光电也出现了重合。宇隆光电披露，它是全球显示面板龙头企业京东方的显示精密控制板加工制造的第一大供应商、精密功能器件的主要供应商。

  但京东方也是莱特光电的第一大客户。莱特光电IPO时的招股书显示，2018年至2020年，莱特光电向京东方销售收入占其主营业务收入的比例份别为75.81%、86.16%和74.22%。

  OLED领域的投入和大客户重合，使得莱特光电和宇隆光电之间的同业竞争格外惹人注目。在莱特光电提交招股书后，当时的审核问询函就对此提出专项问询。

  莱特光电为撇清其和宇隆光电主要产品应用领域的重合，曾辩称宇隆光电主要应用于LCD等显示模组。但此番IPO，宇隆光电在募集资金用途中，有提到拟投向OLED控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目等。

  而在宇隆光电的招股书中，其也声称莱特光电及其子公司在内的16家企业，实际从事生产经营活动，与发行人不构成同业竞争。

  毛利率下滑，经营业绩受波及

  宇隆光电主要从事精密控制板和精密功能器件的研发、设计、制造与销售，主要产品为精密控制板和精密功能器件。该公司所处行业下游主要为显示面板，终端应用于电视、平板电脑、笔记本电脑、车载中控屏等领域。

  招股书披露，2019-2022年上半年，宇隆光电的营收分别为2.98亿元、4.94亿元、7.2亿元、3.41亿元；实现归属于母公司股东的净利润分别为4790.43 万元、1.07亿元、1.16亿元和4912.44万元。

  可以看出，2022 年上半年，受全国新冠疫情的影响，宇隆光电的经营业绩有所下滑。同时，招股书披露，自2021 年下半年以来，受显示面板价格影响，公司下游显示面板客户业绩不同程度的出现下滑。

  具体业务来看，公司精密控制板和精密功能器件业务收入占主营业务收入的比例分别为96.63%、97.16%、97.86%和 98.30%，是其主营业务收入的主要来源。

  报告期内，公司精密控制板业务的收入分别为1.78亿元2.8亿元、4.1亿元和1.97亿元；精密功能器件业务的收入分别为1.1亿元、1.98亿元、2.9亿元和1.4亿元。

  另外，乐居财经《穿透IPO》注意到，报告期内，宇隆光电主营业务毛利率分别为 38.36%、39.68%、31.20%和 28.55%，毛利率有所下降，其中精密功能电器的毛利率已经由2019年的29.12%降至2022年上半年的15.61%。

  收入高度依赖京东方，存货账面余额逐年增高

  宇隆光电是显示面板龙头企业京东方的显示精密控制板加工制造的第一大供应商、精密功能器件的主要供应商。其主要客户还包括和辉光电、华星光电、惠科股份、维信诺等全球显示面板领先企业，正在推进天马集团的合格供应商认证工作。

  报告期内，公司对第一大客户京东方的销售收入分别为2.8亿元、4.7亿元、6.9亿元和 2.95亿元，占营业收入的比例分别为94.38%、95.29%、95.42%和 86.51%，客户集中度非常高。

  宇隆光电自己也认识到了这一点，提到若未来该公司与京东方的合作关系发生不利变化，或京东方因自身经营状况变更、战略调整等因素降低对公司的采购，或公司无法在京东方的同类服务或产品的供应商中保持优势，进而影响公司与京东方的合作稳定性，则公司对京东方的销售收入存在下滑的风险，进而对公司业绩造成不利影响。

  目前，宇隆光电也在积极拓宽业务边界。如在新能源汽车领域，公司已实现对金康赛力斯的供货，并正在推进多家新能源车企或其一级供应商的导入工作；在新一代存储设备领域，也正在积极开拓长鑫存储、大唐存储等客户。新能源汽车、新一代存储设备等领域的业务开拓，有望为其带来新的业绩增长点。

  报告期内，宇隆光电的应收账款也出现了增长的情况。2019-2022年上半年，公司应收账款分别为1.1亿元、1.77亿元、2.03亿元、2.2亿元。对应坏账准备从227.56增长至449.08万元。自2021年以来，其应收账款的金额已经超过了同期的净利润。

  另一边，宇隆光电的存货账面余额逐年增高。报告期内，其存货账面余额分别为1997.64万元、4442.89万元、5580.71万元和10118.41万元，存货跌价准备分别为271.33万元、328.21万元、450.75万元和577.39万元，账面价值分别为1726.31万元、4114.68万元、5129.95万元和9541.02万元。